五粮液(000858)估值低位的浓香酒王迎配置良机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 五粮液 (000858 CH) 估值低位的浓香酒王迎配置良机 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 228.20 2022 年 10 月 13 日│中国内地 饮料 基本面稳中向好，估值低位的浓香酒王迎配置良机 今年以来，五粮液坚持以自身发展的稳定性应对外围环境的不确定性，将稳定普五批价和优化渠道利润放在重要位置，并启动实施高质量倍增工程，生产经营稳中有进，1-9 月全国 21 个营销战区中 14 个实现动销同比正增长（据公告）。双节旺季良性动销奠定坚实基础，有望高质量完成全年双位数收入增长目标。当前五粮液 PE 估值处于低位（10.13 日其 PE-TTM 为 24x，显著低于其近 5 年 34x 的均值），相较茅台/老窖估值折价明显。我们看好普五保持千元价格带主导地位，经典五粮液强化品牌势能，系列酒调整后再出发，渠道结构持续优化，经营势能向上，未来增长信心的重塑有望引领五粮液价值回归。我们预计 22-24 年 EPS 6.94/8.15/9.47 元，参考可比 23 年 28x PE（Wind 一致预期），给予 23 年 28x PE，目标价 228.20 元，“买入”。 双节旺季动销态势良好，经营韧性凸显 中秋国庆双节旺季期间五粮液以稳为主，良性动销奠定坚实基础。产品层面，今年以来公司将稳定普五批价和优化渠道利润放在重要位置，坚持维系价盘，据今日酒价，9 月上旬八代普五批价上涨 5 元至 980 元左右，后续中秋国庆双节期间终端需求保持稳健、批价较为坚挺。经典五粮液以品牌提升和价值感营造为核心，重点打造高地市场；系列酒聚焦优化量价关系，继续调整结构，奠定良性增长基础。渠道层面，通过直营渠道引领和强化消费者品牌认知，直营占比有望持续抬升。据官网，9.27 日召开“决战四季度、大干一百天”工作推进会，强化内部动能，有望高质量完成全年目标。 战略正确、管理提效，发展信心强化有望助推五粮液价值回归 公司新一届领导班子上任以来积极进取，改革势能延续。量的维度，通过老窖池名酒率提升、新窖池增加以及基酒分装有望实现增量；价的维度，高度重视渠道利润的改善与提升，多措并举优化渠道利润；营销端，据糖酒快讯，9.2 日五粮液新零售平台上线试运行，扎实推进渠道数字化建设；机制端，公司将坚持推进内部机制优化，内部动能有望被进一步激发。当前其相较茅台/老窖估值折价明显，10.13 日其 PE-TTM 相比于茅台/老窖为 64%/71%，明显偏离 85%-90%/90%-95%的历史（2010 年至今）估值折价中枢，管理提效、经营稳健性凸显、发展信心强化有望带动估值修复和价值回归。 经营势能向上，聚焦高质量发展，维持“买入”评级 公司品牌/产品势能有望加速释放，内部动能充足，结合优质产能建设/营销改革推进，有望打开成长空间，助力高质量发展。维持盈利预测，给予其23 年 28x PE，目标价 228.20 元（前值 242.90 元），维持“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 228.20 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 153.57 市值 (人民币百万) 596,099 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 3,600 52 周价格范围 (人民币) 149.18-251.00 BVPS (人民币) 26.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 57,321 66,209 74,932 86,312 98,786 +/-% 14.37 15.51 13.17 15.19 14.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,955 23,377 26,937 31,616 36,763 +/-% 14.67 17.15 15.23 17.37 16.28 EPS (人民币，最新摊薄) 5.14 6.02 6.94 8.15 9.47 ROE (%) 23.83 24.17 21.78 20.36 19.14 PE (倍) 29.87 25.50 22.13 18.85 16.21 PB (倍) 6.96 6.02 4.73 3.78 3.07 EV EBITDA (倍) 19.86 16.58 13.81 11.03 8.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)25149175200226251Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)五粮液相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 五粮液 (000858 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 2022/10/13 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 贵州茅台 600519 CH 2135524 41 34 29 25 41.76 49.78 58.36 67.86 山西汾酒 600809 CH 333812 63 44 35 26 4.37 6.24 8.23 10.48 洋河股份 002304 CH 227450 30 24 21 16 5.01 6.37 7.74 9.19 泸州老窖 000568 CH 308979 39 30 24 20 5.43 6.89 8.59 10.52 平均值 751441 43 33 28 22 14.14 17.32 20.73 24.51 中间值 321395 40 32 27 22 5.22 6.63 8.41 10.50 五粮液 000858 CH 596099 26 22 19 16 6.02 6.94 8.15 9.47 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 五粮液 PE-Bands 图表3： 五粮液 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0125250375500Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)五粮液20x30x40x50x60x0125250375500Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民