完美世界(002624)产品周期及高基数影响，3Q业绩承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 完美世界 (002624 CH) 产品周期及高基数影响,3Q 业绩承压 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 13.92 2022 年 10 月 13 日│中国内地 文化娱乐 短期业绩承压，业务转型持续推进，储备产品值得期待，维持“买入” 公司发布 22 年前三季度业绩预告，3Q22 业绩承压，单季度预计实现归母净利润 2.9~3.1 亿元，同比下滑 42.8%~46.5%，主要因 1）去年同期《梦幻新诛仙》上线，初期贡献较高业绩基数，当期流水自然回落；2）公司前期出售部分欧美子公司的利润不再纳入合并范围；3）公司部分产品流水随生命周期推移有所回落；4）部分在研项目投入提升。考虑公司新品上线节奏仍有不确定性，我们下调公司收入及利润预测，预计 22-24 年归母净利为16.80/17.17/20.01 亿元，可比公司 22 年 Wind 一致预期 PE 均值 12X，考虑公司业务转型成效渐现，给予 16X PE，目标价 13.92 元，维持“买入”。 3Q22《幻塔》海外表现不俗，长周期产品精细化运营 具体来看，3Q22 公司游戏业务预计实现净利润 3.5~3.7 亿元。《幻塔》海外版于 22 年 8 月上线全球市场获得突出表现，据 Sensor Tower，《幻塔》8月位列中国手游收入榜（海外 App Store+Google Play）第 5 以及收入增长榜第 1，据 Sensor Tower 及我们预计，截至 9 月 30 日，幻塔海外全渠道流水（移动+PC）或达 1.3 亿美元。另外，公司产品长周期运营持续，《梦幻新诛仙》22 年 6 月开启周年庆活动，《诛仙》22 年 8 月开启六周年庆并进行美术风格更新，均显著提升产品表现。据七麦数据，3Q22 以来《梦幻新诛仙》/《诛仙》分别最高回归 iOS 游戏畅销榜第 13/25 名。 持续聚焦创新变革与转型升级，多款储备产品将陆续于近期开启测试 公司游戏业务仍处于持续转型中，通过赛道聚焦及团队优化，产品品类突破及品质提升有望逐步推进。据公司公告，目前公司储备的手游产品《天龙八部 2》（港澳等地区 3Q22 已上线，国内版号申请中）《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆 2》《完美新世界》《诛仙 2》以及端游产品《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏正在积极推进中，其中数款游戏计划于近期开启测试。 转型升级进行时，关注新品测试表现及上线节奏，维持“买入”评级 业务转型阶段叠加产品周期影响，公司短期流水及利润承压，但长线运营能力持续。关注新品近期测试表现、后续版号获取及上线节奏。考虑公司新品上线节奏仍有不确定性，我们下调盈利预测，预计 22-24 年归母净利16.80/17.17/20.01 亿元（前值 18.77/19.81/23.04 亿元），可比公司 22 年Wind 一致预期 PE 均值 12X，考虑公司业务转型成效逐步显现，给予 16X PE，目标价 13.92 元（前值 18.43 元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 基本数据 目标价 (人民币) 13.92 收盘价 (人民币 截至 10 月 13 日) 12.31 市值 (人民币百万) 23,881 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 826.87 52 周价格范围 (人民币) 11.39-22.38 BVPS (人民币) 4.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,225 8,518 9,294 10,588 11,873 +/-% 27.19 (16.69) 9.11 13.93 12.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,549 369.15 1,680 1,717 2,001 +/-% 3.04 (76.16) 355.01 2.22 16.56 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 0.19 0.87 0.89 1.03 ROE (%) 13.45 1.69 17.26 15.00 14.88 PE (倍) 15.42 64.69 14.22 13.91 11.93 PB (倍) 2.20 2.32 2.50 2.12 1.80 EV EBITDA (倍) 11.82 72.39 12.01 11.28 9.54 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06111114172023Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)完美世界相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 完美世界 (002624 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2022 年 10 月 13 日） 彭博代码 公司简称 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002555 CH 三七互娱 332 12 10 9 28.8 32.8 37.6 603444 CH 吉比特 175 12 11 10 14.7 15.2 18.0 002602 CH 世纪华通 284 12 14 10 23.3 20.0 27.6 平均值 12 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表2： 完美世界 PE-Bands 图表3： 完美世界 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015304560Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)完美世界20x25x35x45x55x013253850Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)完美世界2.0x3.6x5.1x6.7x8.2x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 完美世界 (002624 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 202