开系列提价有望推升渠道利润，疫情后招商步伐预计将加快

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 今世缘 603369.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 公 司 公 布 2022 年 三 季 度 财 务 数 据 预 告 ， 1-9 月 预 计 实 现 营 收 65.18 亿 元（yoy+22.2%)，预计实现归母净利润 20.81 亿元（yoy+22.5%)；其中 Q3 预计实现营收 18.70 亿元（yoy+26.1%)，预计实现归母净利润 4.63 亿元（yoy+27.2%)。 ⚫ 开系列提价有望推升渠道利润，价格带布局进一步丰富。公司 Q3 收入增速环比 Q2提升，预计主要因江苏省疫情缓解，中秋动销表现较好。分产品看，开系列，公司在 6 月对 42 度四开、对开进行小幅提价，有助于提升渠道利润，激发渠道积极性；四开作为主力产品，在南京、淮安成熟度较高，在苏中、苏南等市场处于成长期，仍拥有较大市场开发+渠道下沉空间，预计将持续贡献规模增量。V系列中，V3 已在省内全面落地布局，前期通过控货整顿市场秩序，促进产品良性发展，当前产品价格较稳定；V9 仍以塑造品牌为主要目标。公司今年启动高沟品牌复兴计划，致力于提高中高线光瓶酒份额，丰富产品价格带布局。 ⚫ 省内外同步推进，疫情后省外招商进度有望加快。分区域，省内苏南市场仍有较多空白市场待开发，市占率尚未达到天花板；省外，公司通过展示国缘文化内涵塑造品牌力，同时明确以四开作为次高端大单品进行全国化重点推广，V 系列主推长三角地区，抢占高端赛道。公司将集中力量打造浙江、上海、安徽、山东样板市场，优选 10 多个地级市打造亿元市场；22 年以来，山东、安徽受疫情影响相对较小，为公司贡献一定增量；上半年上海、江苏受封控影响较大，招商趋缓，增速暂时承压，预计后期有一定反弹空间。 ⚫ 期权激励调动积极性，看好公司长期成长性。公司拟设立期权激励计划，制定业绩目标，以 21 年营收为基数，22-24 年增长率分别不低于 22.0%、51.3%、90.6%，测算得到 22-24 年收入不低于 78、97、122 亿元；10 月 10 日，公司向 334 人授予共 768 万份股票期权，预计将提升员工积极性，助力业绩目标达成。江苏作为经济强省，长期消费升级趋势不变；公司作为省内白酒龙头之一，有望充分受益。 ⚫ 略上调营收、毛利率，预测公司22-24年每股收益分别为 1.99、2.44和2.95元（原预测为 1.98、2.43 和 2.92 元）。结合可比公司，给予 22 年 25 倍 PE，对应目标价49.75 元，维持买入评级。 风险提示：渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、疫情反复风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,119 6,406 7,838 9,443 11,176 同比增长(%) 5.1% 25.1% 22.4% 20.5% 18.4% 营业利润(百万元) 2,092 2,712 3,326 4,090 4,936 同比增长(%) 7.2% 29.6% 22.6% 23.0% 20.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,567 2,029 2,491 3,066 3,701 同比增长(%) 7.5% 29.5% 22.8% 23.1% 20.7% 每股收益（元） 1.25 1.62 1.99 2.44 2.95 毛利率(%) 71.1% 74.6% 75.8% 76.8% 77.6% 净利率(%) 30.6% 31.7% 31.8% 32.5% 33.1% 净资产收益率(%) 20.3% 23.1% 24.0% 24.4% 24.8% 市盈率 35.1 27.1 22.1 17.9 14.9 市净率 6.7 5.9 4.8 4.0 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月12日） 43.83 元 目标价格 49.75 元 52 周最高价/最低价 62.56/39.41 元 总股本/流通 A 股（万股） 125,450/125,450 A 股市值（百万元） 54,985 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2022 年 10 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -4.47 4.43 -2.06 -6.86 相对表现 3.2 18.17 17.82 26.24 沪深 300 -7.67 -13.74 -19.88 -33.1 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 周翰 021-63325888*7524 zhouhan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070003 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 中高端增速良好，管理改革提升内生动力：——报告副标题 2022-08-30 股权激励有望改善治理，苏酒复苏配置价值显现 2022-07-31 21 年产品结构持续升级，22Q1 平稳开局 2022-04-18 开系列提价有望推升渠道利润，疫情后招商步伐预计将加快 买入 （维持） 今世缘动态跟踪 —— 开系列提价有望推升渠道利润，疫情后招商步伐预计将加快 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 略上调营收、毛利率，预测公司 22-24 年每股收益分别为 1.99、2.44 和 2.95 元（原预测为1.98、2.43 和 2.92 元）。结合可比公司，给予 22 年 25 倍 PE，对应目标价 49.75 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 洋河股份 002304 152.69 6.39 7.75 9.23 23.89 19.69 16.54 泸州老窖 000568 213.10 6.90 8.62 10.52 30.86 24.73 20.25 古井贡酒 000596 253.26 5.75 7.25 8.95 44.02 34.92 28.28 口子窖 603589 43.91 3.15 3.69 4.33 13.94 11.90 10.13 水井坊 600779 59.32 2.83 3.56 4.30 20.96 16.67 13.78 调整后平均 25 20 17 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所（注：