今世缘(603369)结构不断优化，改革强化势能

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 今世缘 (603369 CH) 结构不断优化，改革强化势能 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 59.04 2022 年 10 月 13 日│中国内地 饮料 结构不断优化，改革强化增长势能 10.12 日公司发布 22Q1-3 经营数据公告，预计 22Q1-3 实现营收/归母净利65.18/20.81 亿，同比+22.2%/+22.5%左右，Q3 营收/归母净利 18.7/4.6 亿，同比+26.1%/+27.2%左右，业绩表现略超我们预期（业绩前瞻预计 Q3 收入/净利同比+25%/+23%）。今年以来公司积极应变，坚定落实 V 系攻坚以实现健康放量，下半年进一步推进消费者培育；开系继续优化供销价格和利益分配体系，省内进一步精耕，动销呈现稳中有升。我们看好新董事长顺利接棒后在品牌、渠道梳理和组织架构等方面积极推进改革，股权激励高目标下有望强化动能，结构升级、省内市场占领和省外市场拓展辐射有望加速。我们预计 22-24 年 EPS 1.97/2.46/3.16 元，参考可比公司 23 年平均 PE 24x（Wind 一致预期），给予 23 年 24x PE，目标价 59.04 元，维持“买入”。 双节旺季平稳向好，结构升级稳步推进 据公司股东大会，Q3 在中秋、国庆双节旺季的推动下动销表现较好，符合公司预期，Q4 公司将重点做好收尾工作。产品端，公司持续推进产品结构升级，更加重视 V3 单品传播、培育及圈层构建，以形成口感优势认知，V3经过调整后继续健康放量；开系产品在省内进一步精耕，稳固基本盘，以四开为主流单品，以品牌文化和品质口感差异为支撑推进全国化。体制端，公司通过事业部制改革顺应市场精耕需求和专业化市场团队建设，一线团队扩编的同时打通一线业务人员晋升机制，提升业务团队积极性，助力长期发展。 内在驱动强化，未来成长可期 我们看好公司随着内部驱动力强化、产品结构调整到位，结构升级持续推进，费效比保持良性，带动收入与利润的高动能增长。一方面，公司内部动能持续强化，22 年 4 月公司发布董事长换届公告，新董事长经验丰富、积极进取，有望带领今世缘开启新征程，叠加 22 年 7 月公司发布高考核目标的股权激励（草案变更），内部动能充分激发。另一方面，公司借力省内市场升级扩容趋势，产品夯实基本盘的同时逐步向上培育，在此基础上公司通过一线团队扩充强化省内市场精耕，并储备省外扩张，市场投入以品牌打造为主，布局长期发展，重视量的同时推进价的提升，收入与利润有望延续较快增长。 经营势能向上，维持“买入”评级 我们看好公司充分受益省内白酒消费扩容升级、省外市场加速拓展，激励落定助力公司未来发展有望保持高质量发展态势，我们维持盈利预测，预计22-24 年 EPS 1.97/2.46/3.16 元，目标价 59.04 元（前次 63.04 元），“买入”。 风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 59.04 收盘价 (人民币 截至 10 月 12 日) 43.83 市值 (人民币百万) 54,985 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 389.62 52 周价格范围 (人民币) 40.07-61.00 BVPS (人民币) 8.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,122 6,408 7,832 9,699 12,247 +/-% 5.09 25.13 22.21 23.84 26.28 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,567 2,029 2,467 3,091 3,964 +/-% 7.46 29.50 21.60 25.29 28.22 EPS (人民币，最新摊薄) 1.25 1.62 1.97 2.46 3.16 ROE (%) 18.95 21.83 22.03 22.52 23.14 PE (倍) 35.09 27.10 22.29 17.79 13.87 PB (倍) 6.65 5.91 4.91 4.01 3.21 EV EBITDA (倍) 22.89 17.60 13.90 10.34 7.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)16104045515661Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)今世缘相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 今世缘 (603369 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 22-24 净利润 2022/10/12 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E CAGR 舍得酒业 600702 CH 42362 34 25 19 14 3.78 5.02 6.84 8.93 33% 古井贡酒 000596 CH 133873 57 44 35 28 4.45 5.73 7.26 9.00 26% 水井坊 600779 CH 28970 24 21 17 14 2.45 2.84 3.54 4.30 21% 山西汾酒 600809 CH 339,790 64 45 34 27 4.37 6.24 8.23 10.48 34% 洋河股份 002304 CH 230102 30 24 20 17 5.01 6.37 7.74 9.19 22% 平均值 42 32 24 20 4.02 5.24 6.72 8.38 27% 中间值 34 25 20 17 4.37 5.73 7.26 9.00 26% 今世缘 603369 CH 54985 27 22 18 14 1.62 1.97 2.46 3.16 25% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 今世缘 PE-Bands 图表3： 今世缘 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0306090120Oct 19Apr 20Oct 20Apr 21Oct 21Apr 22(人民币)今世缘20x25x35x45x55x0255075100Oct 19Apr 20Oct 20Apr