豪迈科技(002595)投资价值分析报告：轮胎模具龙头，新赛道焕发新活力

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明 轮胎模具龙头，新赛道焕发新活力 豪迈科技（002595.SZ）投资价值分析报告｜2022.10.12 中信证券研究部 核心观点 刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 公司通过多年积累，已成为轮胎模具行业龙头企业，公司依靠其模具生产经验以及其自身研发与综合加工能力，风电与燃气轮机业务占比逐年提升。鉴于公司轮胎模具龙头地位稳固，轮胎模具业务发展稳定；海外及国内风电及燃气轮机市场增量可观，风电和燃气轮机业务有望继续保持较高速度增长；公司机床生产经验丰富，五轴机床国产替代需求旺盛，公司五轴机床外售有望成为公司盈利新增长点。我们看好公司未来成长趋势，给予 2022 年 20 倍 PE，对应目标价 30 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍公司概况：公司自成立以来深耕轮胎模具业务，尽管国内轮胎模具市场增速放缓，但公司轮胎模具龙头地位稳固且保持稳态增长；公司 2006 年进入高端机械零部件制造行业，2017 年以来风电及燃气轮机的高端机械零部件增长迅速，业务 占 比 不 断 提 升 。 公 司 2021/1H2022 实 现 总 营 收 60.1 亿 /31.6 亿 元（+13.5%/2.7%），归母公司净利润 10.5 亿/5.7 亿元（+4.6%/-2.7%）。 ▍行业趋势。轮胎模具：工艺技术角度，电火花加工可加工复杂花纹，适应材质多，加工精度高，工艺掌握程度对轮胎模具行业公司发展至关重要。据观研报告数据，全球轮胎模具 2021 年市场规模 160.3 亿元，该机构预计这一市场 2025年将达到 173.7 亿元。风电：风电机组零部件中，主轴对产品性能要求高，加工难度大，技术壁垒高，国内企业市占率较低；风机轮毂铸件，生产自动化程度较低，产能受工具模组、人员熟练度、环评等因素影响较大，扩产周期长，国内市场头部企业市占率高，随着国内能耗与环评标准的持续提升，未来行业集中度有望进一步提升。据全球风能协会和国家统计局数据，全球风电装机容量近十年 CAGR13.4%，全国风电发电装机容量近三年 CAGR21.3%。燃气轮机：电力燃气轮机调峰性能好，调峰速度快。近年燃机机组投产的类型主要以GE、西门子、三菱燃机机组为主。燃气轮机国产替代需求迫切，2021 年进口额约是出口额的五倍。随着环保要求的不断提升，水电、核电、风电占能源消费总量比重不断提升，2021 年占比已达 16.6%，未来增长趋势良好。 ▍竞争格局。轮胎模具：豪迈科技加工工艺、设备研发能力行业领先，营收规模、净利润规模远超同行业公司；净利率行业领先优势明显。风电业务：风电业务细分赛道多，国内 A 股公司同类可比公司豪迈科技、日月股份、通裕重工营收体量相近，豪迈科技主营轮毂、底座、主轴业务，净利润体量保持领先，营运能力保持相对高位。燃气轮机：海外龙头企业体量规模优势明显，国内企业主要从事零配件生产加工，行业对生产工艺水平要求总体较高，燃气轮机缸体业务国内目前未现豪迈科技强有力竞争者。 ▍业绩驱动 1：清洁电力市场尚处风口，轮胎模具市场依然广阔。千际投行、资产信息网、iFinD 预计 2025 年陆上风电新增 126GW，对应 2021-2025 年CAGR13.5%，海上风电新增 29.1GW，对应 2021-2025 年 CAGR22.1%。国内燃气轮机业务国产替代需求迫切，有望迎来高增长。全球轮胎模具市场规模绝对值增量依然可观，公司已布局东南亚、南美以及欧洲市场，海外市场营收有望进一步增加。公司所处行业风口效应明显，有望借行业大势实现业绩快速增长。 ▍业绩驱动 2：公司品牌先发优势强，业内品牌口碑助力公司业绩持续增长。轮胎模具具有小批量、多批次、定制化程度高等特点，对加工工艺的积累要求高，对不同批次产品质量输出稳定性要求高，公司在业内品牌地位与口碑评价长期保持前列，已形成较为显著的品牌优势。风电铸件劳动与能源密集型产业特点显著，生产自动化程度较低，产能受工具模组、人员熟练度、环评等因素影响较大，扩产周期长，公司铸件产品经验积累丰富，业务开拓优势明显。公司已 豪迈科技 002595.SZ 评级 买入（首次） 当前价 23.45元 目标价 30.00元 总股本 800百万股 流通股本 533百万股 总市值 188亿元 近三月日均成交额 103百万元 52周最高/最低价 28.94/17.64元 近1月绝对涨幅 -10.97% 近6月绝对涨幅 31.41% 近12月绝对涨幅 -6.59% 仅供内部参考，请勿外传 豪迈科技（002595.SZ）投资价值分析报告｜2022.10.12 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 与下游头部客户形成长期战略合作，绑定程度深。燃气轮机缸体对生产工艺要求较高，产品定制化程度高，业务与下游企业深度绑定，新进入者很难短期内与下游快速进行业务绑定。 ▍业绩驱动 3：综合加工实力雄厚，五轴机床有望成为盈利新增长点。公司已自主研制大型龙门加工中心、数控电极铣机群、电火花机群、五轴打孔机群、铣花机群等。自主研发设备大幅降低设备成本，保障了公司营收稳定性。公司技术保障实力雄厚，全面掌握精密铸造、精密雕刻和电火花加工三大轮胎模具加工工艺。自主开发轮胎模具 3D 打印、激光精密雕刻、激光熔覆等先进工艺技术，引领行业技术进步，强大的加工能力保证了公司产品质量的稳定输出。公司深厚研发底蕴所打造的五轴机床产品已开始外售，有望成为公司新盈利点。 ▍风险因素：经济环境变动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度不及预期风险。 ▍盈利预测、估值与评级：公司轮胎模具业务龙头地位稳固，风电及燃气轮机零部件业务稳步增长，且清洁电力行业未来增量可期，行业风口效应显著，五轴机床业务起步，未来可期。公司自主研发能力强，精细化管理水平高，轮胎模具业务给予公司高稳定性营收，风电/燃气轮机业务增量可期，五轴机床业务有望成为公司盈利新增长点，我们预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润11.9/13.4/14.7 亿元，对应 EPS 预测为 1.5/1.7/1.8 元，当前股价对应 PE 为16/14/13 倍。我们选取日月股份、金雷股份、通裕重工作为可比公司，可比公司 2022 年平均 PE 估值为 28 倍（Wind 一致预期），由于可比公司风电行业业务占比较高，豪迈科技轮胎模具业务 2021 年占比超过 50%，并结合 PEG 估值法，我们给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应目标价 30 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,294 6,008 6,807 7,582 8,254 营业收入增长率 YoY 20.7% 13.5% 13.3% 11.4% 8.9% 净利润(百万元) 1,007 1,053 1,191 1,337 1