公司深度报告：千亿粮油米面龙头，昂首迈向新征途

2022 年 10 月 12 日 千亿粮油米面龙头，昂首迈向新征途 —金龙鱼（300999.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航 S1050522090002 heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-11 当前股价（元） 42.1 总市值（亿元） 2282 总股本（百万股） 5422 流通股本（百万股） 543 52 周价格范围（元） 41.55-73.38 日均成交额（百万元） 699.51 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1 、《华鑫证 券 *公 司报告 *金龙 鱼（300999）：业绩略超预期,下半年望加 速 改 善 *20220804* 孙 山 山 ， 何 宇航》2022-08-05 2 、《华鑫证 券 *公 司报告 *金龙 鱼（300999）：疫情持续影响，二季度望边际改善*20220429*孙山山，何宇航》2022-04-30 3 、《华鑫证 券 *公 司报告 *金龙 鱼（300999）：股权激励落地，利润改善可期*20220401*孙山山，何宇航》2022-04-01 ▌ 千亿粮油米面龙头，业绩稳健增长 金龙鱼是国内最大粮油米面加工企业之一，总部上海。营收从 2016 年 1335 亿元增至 2021 年 2262 亿元，归母净利润从2016 年 5 亿元增至 2021 年 41 亿元，5 年 CAGR 为 11%/52%。 ▌ 粮油米面行业消费量大，集中度较高 我国食用油消费量从 2013 年 2372 万吨增至 2020 年 2809 万吨，7 年 CAGR 为 2.6%。桶装油均价从 2011 年 15.2 元/升增至 2021 年 17.9 元/升，10 年 CAGR 为 1.7%。小包装食用油 2019 年 CR4 为 66.8%，金龙鱼市占率约 38.4%，长期排第一。 我国大米销量从 2008 年 133 百万吨增至 2021 年 156 百万吨，13 年 CAGR 为 1.2%。梗米零售价从 2015 年 2.7 元/斤增至 2021 年 2.9 元/斤，6 年 CAGR 为 0.5%。包装米行业 2019年 CR4 为 44.9%，金龙鱼市占率 18.4%。 ▌ 品牌/产品/渠道筑优势，布局央厨/调味品项目 品牌：品牌矩阵齐全，连续十一年蝉联食用油品牌榜榜首，大米、面粉品牌排行榜上位列第二。产品：2021 年厨房食品/饲料原料及油脂科技营收 1420/825 亿元，占比 63%/36%；销量 2066/2284 万吨，4 年 CAGR 为 8.1%/1.8%；吨价 6873/3612 元/吨，4 年 CAGR 为 3.6%/6.6%。构建水稻循环经济模式，实现产业转型升级。2021 年产能超 7000 万吨。渠道：2021 年直销/经销占比 70.8%/29.2%，国内占比提升至 97.8%。2022H1 经销商 6033 家。新项目：公司拟在全国 70 多个现有米面油生产基地建设央厨，杭州/周口央厨已开园；并积极布局调味品行业，形成业绩新增点。 ▌ 盈利预测 预测 2022-2024 年 EPS 为 0.86/1.16/1.44 元，当前股价对应PE 分别为 49/36/29 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 226,225 248,388 271,204 295,388 增长率（%） 16.1% 9.8% 9.2% 8.9% 归母净利润（百万元） 4,132 4,646 6,300 7,823 增长率（%） -31.1% 12.5% 35.6% 24.2% 摊薄每股收益（元） 0.76 0.86 1.16 1.44 ROE（%） 4.5% 5.0% 6.6% 7.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -50-40-30-20-10010(%)金龙鱼沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 千亿粮油米面龙头，业绩稳健增长 ......................................................... 5 1.1、 粮油米面龙头，拥有诸多知名品牌 .................................................. 5 1.2、 大股东实力雄厚，股权激励助力稳步发展 ............................................ 5 1.3、 营收稳健增长，规模突破 2000 亿元 ................................................. 8 2、 粮油米面行业消费量大，集中度较高 ....................................................... 11 2.1、 食用油集中度较高，结构升级趋势显著 .............................................. 11 2.2、 米、面消费量大，包装类米面集中度持续提升 ........................................ 14 2.3、 饲料原料行业需求拉动，带来量价齐升 .............................................. 16 3、 品牌、产品、渠道构建强有力规模优势 ..................................................... 18 3.1、 多品牌矩阵运营，具备较强品牌知名度 .............................................. 18 3.2、 产品种类齐全，规模优势下成本管控力强 ............................................ 20 3.3、 以直销为主，全渠道网络覆盖各个消费渠道 .......................................... 29 4、 布局中央厨房和调味品项目，打造协同优势 ................................................. 32 4.1、 大力布局中央厨房，打造协同优势 .................................................. 32 4.2、 进军调味品行业，拔高公司利润率 .................................................. 36 5、 盈利预测与评级 ...................................................