英维克(002837)骁勇善战的背后骑士

公司研究丨深度报告丨英维克（002837.SZ） [Table_Title] 英维克：骁勇善战的背后骑士 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 27 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司为精密温控节能设备领军企业，起家于通信基站温控，当前位列数据中心温控第一梯队，储能温控业务成为公司第二增长曲线。公司长期专注主业温控赛道，核心团队资质优异，且是行业内稀缺的平台型公司，通过打造核心研发平台，高效利用底层技术的共通性，并不断锻造客户需求响应能力。当前，公司主营数据中心温控业务在手订单充足，有望维持稳健增长；同时在储能高速爆发的背景下，公司作为储能温控行业龙头有望深度受益，成长具备高确定性。叠加原材料成本逐步从高位回落，公司盈利能力有望获得修复。 分析师及联系人 [Table_Author] 于海宁 黄天佑 祖圣腾 SAC：S0490517110002 SAC：S0490522050005 李烨 温筱婷 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 英维克（002837.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 英维克：骁勇善战的背后骑士 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 英维克：精密温控节能设备领军企业 公司成立于 2005 年，以户外通信基站温控节能设备起家，其次横向逐步拓展数据中心温控、新能源车用空调、轨交列车空调及架修、储能温控、空气环境机、电子散热等多领域，纵向向直流压缩机、液冷核心部件（液冷快速接头等）等产业链上游延伸。公司当前以机房温控设备为主战场，营收占比长期超 50%；储能温控表现亮眼，2021 年实现营收约 3.37 亿元，同比增长近 250%，占总营收比例达到 15%，成为公司新增长主力。公司十余年营收、利润稳健增长，22H1 受原材料供应不畅、成本维持高位影响，营收、业绩出现下滑。公司核心团队普遍持股，与公司实现强绑定；今年 5 月，公司发布 2022 年股权激励计划，为公司提供有利业绩支撑。 双碳目标明确，精密温控成为关键配角 数据中心温控：空调系统是仅次于 IT 设备的第二大耗能系统，是降低 PUE 的关键。数据中心向着高密度方向发展，高效散热需求提升；同时政策严控 PUE，存量改造需求同步提升。液冷具备更优的冷却效果，渗透率长期有望提升。当前机房空调格局已较为稳定，但由于液冷与风冷技术原理、产业链均大相径庭，液冷导入或将带来格局变革；储能温控：电化学储能逐步成为储能增量主流方案，而锂电性能受温度影响显著。伴随储能系统降本叠加液冷方案渗透，储能温控价值量有望提升，2025 年电力储能温控市场空间有望超 130 亿元，4 年 CAGR 达 92%。当前，各温控领域玩家纷纷入局，基本均同时布局风冷和液冷方案，储能温控领域格局初显。 天赋异禀、厚积薄发的“平台型”公司 （1）专注主业，核心团队资质优异，长期稳定。公司业务拓展紧密围绕温控设备，充分利用自身技术积累，在多个温控领域实现规模拓展。核心团队兼具华为、艾默生基因，技术经验丰富，且团队长期稳定。（2）高度重视研发，平台化研发模式优势显著。公司以研发为重，研发投入长期领先可比公司，研发成果突出；同时，公司采取平台化的研发模式，基于可复用的底层技术构造三大研发共用基础技术模块平台，提高研发效率。（3）强劲的需求响应能力，客户资源优势明显。温控产品下游客户高度重视产品质量及交付及时性，且温控产品定制化、个性化程度较高，需要温控厂商具备较强的客户需求响应能力。公司较强的需求响应能力一方面来源于长期深耕温控领域所积累的丰富经验，另一方面来源于较强的标准化能力和供应链整合能力。 盈利预测及投资建议 公司为精密温控节能设备领军企业，起家于通信基站温控，当前位列数据中心温控第一梯队，储能温控业务成为公司第二增长曲线。公司是行业内稀缺的平台型公司，通过打造核心研发平台，高效利用底层技术的共通性，并不断锻造客户需求响应能力。当前，主营数据中心温控业务在手订单充足，有望维持稳健增长；同时在储能高速爆发的背景下，公司作为储能温控行业龙头有望深度受益，成长具备高确定性。叠加原材料成本逐步从高位回落，公司盈利能力有望逐步修复。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 2.27 亿元、3.08 亿元、4.56 亿元（加上激励摊销费用后为 2.63 亿元、3.71 亿元、4.87 亿元），对应同比增速 11%、35%和 48%（28%、41%和 31%），对应 PE 64、47、32 倍（55、39、30 倍），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、原材料成本长期维持高位； 2、储能温控产品竞争加剧。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 33.42 总股本(万股) 43,460 流通A股/B股(万股) 35,460/0 资产负债率 46.29% 每股净资产(元) 4.26 市盈率(当前) 96.54 市净率(当前) 7.89 近12月最高/最低价(元) 50.72/19.00 注：股价为 2022 年 10 月 11 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind -31%3%36%69%2021/102022/22022/62022/10英维克沪深300指数2022-10-12 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 27 公司研究 | 深度报告 目录 英维克：精密温控节能设备领军企业 ............................................................................................ 6 双碳目标明确，精密温控成为关键配角 ...................................................................................... 10 数据中心温控：高密度趋势+PUE 改造需求驱动，液冷变革或带来格局变动.............................................. 11 储能温控：受益行业爆发高速增长，价值量有望提升 .................................................................................. 15 天赋异禀、厚积薄发的“平台型”公司 ........................................................................................... 19 专注主业，核心团队资质优异，长期稳定 .......................