大全能源(688303)首次覆盖报告：质量双优硅料龙头，光伏半导体齐增

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 大全能源 质量双优硅料龙头，光伏半导体齐增长 大全能源（688303.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688303.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 48.22 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容：公司业绩表现持续向好，硅料龙头地位进一步稳固。2018-2022H1，公司营业收入分别为 19.94/24.26/46.64/108.32/163.40 亿元，同比-9.43%/+21.69%/+92.25%/+132.23%/+262.16%，营业收入增速逐年提升。2018-2022H1 公司归母净利润分别为 4.05/2.47/10.43/57.24/95.25 亿元，2022H1 公司归母净利润同比增速达到 340.81%。随着光伏装机需求持续向好以及公司持续扩产，预计公司未来业绩稳步提升。 全球光伏装机需求持续增加，22 年硅料供需维持紧平衡。在国内外各项有利光伏政策持续推出的背景下，我们预计 22-23 年全球新增光伏需求达240/320GW，保持高增速，硅料需求分别为 86/115 万吨。供给方面，由于各企业扩产速度不及预期，22 年内增加的实际有效产能有限，22-23 年预计硅料有效产能分别为 78/130 万吨，22 年硅料供需结构依然紧张，预计 23 年供需紧张虽有所缓解，但也并不十分宽松。 低电价+生产成本优势，盈利水平行业内领先。截止 2021 年底，公司 10.5万吨多晶硅产能都集中在新疆石河子地区，已规划的产能则在内蒙古地区，公司电力成本将长期处于行业优势地位。此外，公司生产硅料的电耗、硅单耗、蒸汽单耗、水耗等都处于行业领先水平，叠加公司产能集中带来的规模效应，22H1 公司毛利率达到 70.47%，处于行业内领先地位。 投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 180.41/144.81/126.61亿元，同比+215.2%/-19.7%/-12.6%，对应 EPS 为 8.44/6.78/5.92 元。我们给予公司 2023 年 8 倍 PE 的估值目标，对应目标价为 54.24 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 国内外政策风险、技术更迭风险、业绩下滑风险、疫情反复风险等  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,664 10,832 28,983 26,579 28,624 增长率 92.3% 132.2% 167.6% -8.3% 7.7% 归母净利润 (百万元) 1,043 5,724 18,041 14,481 12,661 增长率 322.3% 448.6% 215.2% -19.7% -12.6% 每股收益（EPS） 0.49 2.68 8.44 6.78 5.92 市盈率（P/E） 100.0 18.2 5.8 7.2 8.2 市净率（P/B） 17.0 5.7 3.0 2.1 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2021-102022-022022-062022-10大全能源沪深300证券研究报告 2022 年 10 月 11 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 大全能源 西部证券 2022 年 10 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 大全能源核心指标概览............................................................................................................. 7 一、深耕硅料生产销售十余年，终成硅料行业龙头 ................................................................. 8 1.1 专注高纯多晶硅生产销售，市场占有率不断提高 ......................................................... 8 1.2 十年磨一剑，占据硅料行业龙头地位 ........................................................................... 8 1.3 公司股权结构清晰、稳定，企业经营决策力高 ............................................................. 9 1.4 管理研发团队经验丰富，汇聚多方人才 ...................................................................... 10 二、公司财务状况良好，业绩迎飞速增长.............................................................................. 12 2.1 公司业绩增速较快，归母净利润稳步提升 ..........................