中国电力(2380.HK)注入资产完成首批交割，火电盈利持续改善

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 注入资产完成首批交割，火电盈利持续改善 中国电力（2380.HK） 2022-10-11 星期二 主要股东 中国电力国际有限公司 (25.11%) 中国电力发展有限公司 (23.59%) 相关报告 深度报告-20200521 更新报告-20201117 更新报告-20210909 更新报告-20210917 更新报告-20220123/20220319 更新报告-20220830 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU937 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 4.00 港元 现 价： 2.85 港元 预计升幅: 40% 重要数据 日期 2022-10-10 收盘价（港元） 2.85 总股本（百万股） 11,285 总市值（百万港元） 32,162 净资产（百万元） 35,624 总资产（百万元） 187,802 52 周高低（港元） 5.58 /2.92 每股净资产（港元） 3.85 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 母公司资产注入完成首批 13 家公司交割： 公司收购国家电投旗下中电新能源资产已成功完成首批交割。本次收购涉及中电新能源所属 23 家项目公司，首批交割资产包括大丰风电、纯阳山风电、内蒙古风电、霸州环保、攀枝花光伏等在内的 13 家项目公司，后续 10 家项目公司交割按计划推进。23 家公司资产全部交割完成后，收入和利润将全部并入 2022 年利润表。 ➢ 电煤长协兑现率提升至 80%，煤电盈利持续改善： 2022 年三季度以来，公司煤电燃料成本呈环比下降趋势。一方面，在国家煤炭限价保供政策下，公司电煤长协兑现率不断提升至 80%；另一方面，公司与中煤集团通过煤电联营的方式，可以有效保障电煤的稳定供应，并避免受到 Q4 市场煤价的波动。未来公司将持续剥离低效亏损资产，同时开发优质煤电资产，在有煤矿的地方新增煤电厂，可以保量保价；没有煤矿的地方，通过与煤炭企业联营，确保明年开始煤电不亏损。 ➢ 通过集采锁定组件长协价，光伏电站整体收益影响有限： 近期上游硅料供需紧张形势逐步得到缓解，叠加政府干预，随着后续产能的释放，预期硅料价格将逐步回落至合理区间，利好下游装机需求释放。公司上半年与组件公司签订了长期供货协议，锁定长协价，下半年开工投产的项目都采用长协价，较市场价格有一定折让。同时对一些项目进行了适当调整，不具备大面积施工条件的先做前期工作，通过工期调整避开价格高峰，可以确保项目合理收益率和新增装机目标的实现。 ➢ 维持买入评级，目标价 4.0 港元： 我们更新公司目标价 4.0 港元，相当于 2022 年和 2023 年 15 倍和 10 倍PE，目标价较现价有 40%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 28,428 34,734 42,814 48,636 55,618 同比增长(%) 2.4% 22.2% 23.3% 13.6% 14.4% 净利润 1,708 (516) 2,572 3,861 5,136 同比增长(%) 33.0% -130.2% -598.7% 50.1% 33.0% 每股盈利（元） 0.17 -0.07 0.24 0.36 0.47 PE@2.85HKD 15.2 n/a 10.9 7.2 5.4 每股股息（港元） 0.13 0.14 0.17 0.19 1.19 股息率 5.0% 5.3% 6.6% 7.4% 46.1% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 2 更新报告 报告正文 母公司资产注入完成首批 13 家公司交割： 公司收购国家电投旗下中电新能源资产已成功完成首批交割。本次收购涉及中电新能源所属 23 家项目公司，首批交割资产包括大丰风电、纯阳山风电、内蒙古风电、霸州环保、攀枝花光伏等在内的 13 家项目公司，后续 10 家项目公司交割按计划推进。23 家公司资产全部交割完成后，全部并入 2022 年财务报表。 表 1：13 家已完成资产交割目标公司及代价明细 目标公司 分配给每项股权 I 的代价 分配给每项股权 II 的代价 （人民币元） （人民币元） 1 内蒙古风电 172,910,352.26 2 红旗风电 143,356,471.40 3 海浪风电 141,046,110.72 4 大丰风电 516,111,230.32 5 纯阳山风电 273,515,225.56 6 白银光伏 208,042,480.15 7 诏安光伏 8 海南光伏 9 攀枝花光伏 151,460,000.00 10 元江光伏 76,550,000.00 11 德阳环电 142,497,040.00 12 商丘环电 130,873,988.39 13 霸州环电 199,882,300.00 总计 1,698,932,264.42 821,777,543.08 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 根据协议对价对应配发 451,503,136 股代价股份，将占公司总发行股本的 4%。 表 2：公司配发代价股份前后股权结构 股东 紧接发行及配发 代价股份前 紧接发行及配发 代价股份后 股份数目 概约 百分比 股份数目 概约 百分比 中电国际 2,833,518,060 26.16 25.11 中电发展 2,662,000,000 24.57 23.59 国家电股香港财资 392,275,453 3.62 3.48 中电新能源 4 公众股东 4,945,592,808 45.65 43.82 总计 10,833,386,321 100 11,284,889,457 100 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 仅供内部参考，请勿外传 3 更新报告 电煤长协兑现率提升至 80%，煤电盈利持续改善： 2022 年三季度以来，公司煤电燃料成本呈环比下降趋势。一方面，在国家煤炭限价保供政策下，公司电煤长协兑现率不断提升至 80%；另一方面，公司与中煤集团通过煤电联营的方式，可以有效保障电煤的稳定供应，并避免受到 Q4 市场煤价的波动。未来公司将持续剥离低效亏损资产，同时开发优质煤电资产，在有煤矿的地方新增煤电厂，可以保量保价；没有煤矿的地方，通过与煤炭企业联营，确保明年开始煤电不亏损。 通过集采锁定组件长协价，光伏电站整体收益影响有限： 近期上游硅料供需紧张形势逐步得到缓解，叠加政府干预，随着后续产能的释放，预期硅料价格将逐步回落至合理区间，利好下游装机需求释放。公司上半年与组件公司签订了长期供货协议，锁定长协价，下半年开工投产的项目都采用长协价，较市场价格有一定折让。同时对一些项目进行了适当调整，不具备大面积施工条件的先做前期工作，通过工期调整避开价格高峰，可以确保项目合理收益率和新增装机目标的实现。 维持买入评级，目标价 4.