电力行业跟踪月报：火电资产重估进行时，关注调峰等政策进展

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|电力 证券研究报告 [Table_Title] 电力行业跟踪月报 火电资产重估进行时，关注调峰等政策进展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 推荐：华能国际+华电国际+国电电力+皖能电力+福能股份；关注：内蒙华电 ⚫ 从低弹性周期股到高价值成长股，火电资产价值重估进行时。（1）伴随长协煤比例逐步提升，火电基础盈利预期将转正；（2）调峰储能消纳电价市场化改革加速，伴随风光发电量占比快速提升，火电调峰/容量的盈利将超过基础盈利；（3）盈利改善后充裕的现金流专注于投资绿电，自身调峰能力又助力于项目获取；（4）3 年视角来看，火电将逐步成长为风光煤火储一体化的绿电平台。伴随新能源大规模并网，对电力系统维持动态平衡冲击增强、弃风弃光等消纳问题凸显，当前火电进行深度调峰、削峰填谷的必要性和迫切性突出。近期内蒙古提出响应容量给予度电 1 元以下补贴单价、甘肃明确规定火电 50%以下调峰容量分档补偿等，期待后续全国其他地区的相关政策进展。 ⚫ 火电核准加快、单 9 月超 20GW，发电量增速快速提升。根据各地发改委披露信息统计，2022 年至今我国核准火电项目超 60GW，其中 9月核准火电超 20GW。全国电力装机方面，1-8 月新增装机 96.3GW，其中风电、光伏分别为 16.1、44.5GW（单 8 月为 1.2、6.7GW）。用电量方面，2022 年 1-8 月全社会用电量同比+4.4%、单 8 月用电量同比+10.7%，其中居民生活、三产单月同比+33.5%、+15.0%为用电高增速主要原因，二产同比+3.6%、增速回正。发电量方面，2022 年 1-8月发电量同比+2.5%、单 8 月发电量同比+9.9%，其中火电、水电、风电、光伏发电量分别同比+14.8%、-11.0%、+28.2%、+10.9%。 ⚫ 动力煤市场价逼近 1500 元/吨，长协煤价环比继续保持。秦皇岛 5500大卡动力煤市场价自 8 月中下旬以来持续提升、10 月 8 日为 1489 元/吨，较 8 月末提升 232 元/吨；2022 年 5~9 月秦皇岛 5500 大卡动力煤年度长协煤价均为 719 元/吨，已连续 5 个月保持稳定。电价方面，10 月广东、江苏市场化成交电价高位保持，分别为 502、469 元/兆瓦时；云南市场化电价达 169 元/兆瓦时，同比提升 20.9%。煤炭产量方面，全国原煤产量持续提升，2022 年 8 月单月产量达 3.70 亿吨（同比+8.1%），保持较高增速。 ⚫ 关注火转绿的龙头及区域公司。类似过去两年市场逐步改变对煤炭股的看法，我们认为火电股有望在未来 2-3 年内被重估。受益于长协煤比例提升，火电基础盈利能力持续改善，而电价改革预期将带来调峰、消纳属性被市场充分挖掘。我们继续看好全国性的火电龙头公司：华电国际、华能国际、国电电力及区域龙头企业皖能电力、福能股份等。 ⚫ 风险提示。燃煤成本下降不达预期；来水不及预期；宏观经济波动大导致利用小时波动超预期；火电改造推进力度低预期等。 A [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-10-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 电力行业 2022 年中报总结:火电盈利持续改善，绿电加速建设 2022-09-06 电力行业跟踪月报:6 月发、用电量同比回正，火电出力大幅改善 2022-07-31 [Table_Contacts] 联系人： 许子怡 021-38003800 xuziyi@gf.com.cn -23%-17%-11%-5%1%7%10/2112/2102/2204/2206/2208/22电力沪深300 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|电力 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 华能国际 600011.SH CNY 7.59 2022/07/31 买入 8.74 0.20 0.58 37.95 13.09 2.87 2.18 2.90 7.80 华电国际 600027.SH CNY 5.95 2022/08/28 买入 6.89 0.46 0.54 12.93 11.02 4.10 3.74 6.80 7.50 国电电力 600795.SH CNY 4.07 2022/08/24 买入 5.36 0.34 0.43 11.97 9.47 1.70 1.47 11.50 12.80 皖能电力 000543.SZ CNY 4.48 2022/08/27 买入 8.11 0.30 0.42 14.93 10.67 4.11 3.24 5.20 6.70 福能股份 600483.SH CNY 10.69 2022/08/26 买入 16.82 1.12 1.25 9.54 8.55 4.97 4.50 11.30 11.10 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，港股 EPS 单位为人民币 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|电力 目录索引 一、稳定电源核准进程加快，单 9 月核准火电超 20GW .................................................... 6 （一）9 月核准火电超 20GW，国常会再批 4 台核电机组......................................... 6 （二）8 月光伏装机保持高速增长，风电装机增速环比下滑 ..................................... 8 二、8 月用电量同比+10.7%，火电发电量同比+14.8% ..............