无锡银行(600908)首次覆盖报告：好地方的好银行，深挖扩面在路上

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 无锡银行 好地方的好银行，深挖扩面在路上 ——无锡银行（600908.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600908.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 5.79 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 “好地方的好银行”，尽享区域经济红利。无锡银行地处我国经济大省，位于长三角几何中心，无锡市人均 GDP 高于北上深；制造业集聚、上市公司众多，存贷供需两旺。网点根植无锡+聚焦苏南+辐射苏中苏北：1）无锡市贷款市占率持续上升，仅次于部分国有行和江苏银行；2）2022 年 6 月末省内其他地区贷款占全行贷款比重升至约 1/4，省内市场多点开花。 对公业务具有区位和客群优势，扮演“稳定器”角色。对公贷款余额及占比均位于苏南 5 家上市农商行第一，资产端对公属性较强。结构上：1）租赁商服业占比超 30%，占比为上市农商行第一；2）2022H 房地产业和建筑业合计占比不足 5%，地产风险可控；3）制造业和批发零售业合计占比近一半。 不良率+关注率为上市银行最低，资产质量名片靓丽。2022 年 6 月末，不良贷款“额率双降”，不良率+关注率仅 1.14%，为 42 家 A 股上市银行最低，存量风险处于行业的低位。拨备覆盖率超 530%，居上市银行前列，反哺利润空间大。上半年 ROE、归母净利润增速均为上市农商行第一，成长性凸显。 公私联动，零售挖掘空间较大，收息与非息齐发力。2022 年 6 月末市民卡（包括省社保卡）保有量超过 500 万张：1）市民卡业务带动了个人定期存款的增长； 2）个贷增速赶超公贷，资产获取能力强；3）零售客群助力代理收入高增，非息收入占比为上市农商行第二，手续费收入超 7 成由代理业务贡献。 转型做小做散做优，普惠金融初显锋芒，成长可期。1）稳息差诉求较强+存款占比高+存贷比低，下沉意愿强烈、资产端扩张具有足够的负债端支撑；2）2018 年后个人经营贷走出低谷、迈入高速增长的轨道，2022 年 6 月末同比增长近 90%；3）普惠小微、涉农贷款体量小+增速高；转型初期打法稳健，“价稳”“质优”为压舱石。 投资建议 对公传统优势明显，公私联动挖掘零售业务，服务重心下沉助力稳息差。资产质量名片靓丽，低不良+高拨备有望持续反哺利润。相对估值法下，我们给予 2022 年无锡银行 0.86x PB，对应目标价为 6.21 元。最新收盘价为 5.79元，对应 2022 年 0.80x PB。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济增速下行风险；监管政策趋严；业务转型带来的风险等。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,896 4,349 4,787 5,355 6,010 增长率 10.07% 11.63% 10.06% 11.88% 12.22% 归母净利润 (百万元) 1,312 1,580 1,926 2,318 2,744 增长率 4.96% 20.47% 21.89% 20.38% 18.35% 每股收益（EPS） 0.71 0.85 1.03 1.25 1.47 市盈率（P/E） 8.16 6.82 5.60 4.65 3.93 市净率（P/B） 0.90 0.82 0.80 0.71 0.62 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：股价日期为 2022 年 9 月 30 日，收盘价 5.79 元） -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021-102022-022022-06无锡银行农商行Ⅲ沪深300证券研究报告 2022 年 10 月 10 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 无锡银行 西部证券 2022 年 10 月 10 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 无锡银行核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 上交所农商行第一股，尽享区域红利 .............................................................................. 7 1.1 跻身首批 A 股上市农商行 ............................................................................................ 7 1.2 立足无锡，辐射江苏全境 ............................................................................................. 8 1.3 引进国资股东， 管理层深谙本土 .........