纺织服饰行业点评报告：国庆回顾：波司登线上增速亮丽，露营经济持续火热

证券研究报告 | 行业点评 | 纺织服饰 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 纺织服饰 报告日期：2022 年 10 月 09 日 国庆回顾：波司登线上增速亮丽，露营经济持续火热 ——行业点评报告 投资要点 ❑ 国庆降温利好羽绒服销售，波司登线上增长领跑 4 日起降温带动羽绒服线上销售整体火爆。本次国庆节假期罕见集齐高温、强降雨及降温，尤其 4 日起华东为首的区域实现断崖式降温，局部地区前后两日温差超过 18℃，一定程度上刺激了秋冬服装的消费，虽然线下多数零售企业受到疫情反复影响客流，但线上表现火爆，以炼丹炉数据平台监控的代表性羽绒服品牌天猫旗舰店销售为例，国庆 7天长假波司登/雪中飞/鸭鸭品牌 GMV 增速均超过 100%，而单价较高的加拿大鹅增速也接近 20%，体现出降温提前对销售带来的积极促进。 继续强调对波司登的重点推荐：9/20 公司官宣谷爱凌成为品牌新代言人，并于 9/21 晚在上海举行大秀发布轻薄羽绒服系列产品。从作为旺季开端的十一销售来看，我们估计线下在疫情压力下仍然保持稳健，线上实现非常亮眼增长，预计带动十一 7 天销售同比高双位数增长，带动旺季开门红。从整个财年来看，今年通过轻薄款为代表的更加丰富的 SKU充分捕捉旺季销售机会，供应链快反能力以及费控力度（尤其广宣、租金）也将更上层楼，有望带动公司实现中双位数收入增长及利润率提升，当下对应 23/3/31 财年估值仅16X，旺季行情已启动。 ❑ 国庆露营持续火热，多元化业态渐趋成熟 本地、周边游成主流，露营热度持续高涨。疫情之下出行受限，游客的出行决策周期缩短，本地游、周边游成为假期主流，其中露营依旧是最火热的玩法之一，携程订单量同比增长超 10 倍，美团订单量相比五一增长超 400%。同时飞盘/烧烤/田园采摘/露天音乐会/电影/桌游等多样玩法能够有效提升露营参与率及参与频次，此外，露营的客单价及单次参与时长亦有明显提升。 建议重点关注持续高增长的“精致露营”代表牧高笛。根据炼丹炉平台数据，牧高笛官方旗舰店 Q3 以来增速始终保持在 100%以上，高于露营装备行业及可比同行。后续成长来看，由于牧高笛在供应链管理、品牌营销、产品设计等方面均较海外品牌更具优势，且大众化品牌定位对应庞大的消费群体，中长期有望充分享受行业红利并提升市占率。 ❑ 标的提示：关注波司登及运动户外等三季度表现领跑标的 从品牌服饰来看：波司登旺季销售行情启动，运动户外持续基本面领跑行业 1）当下继续重点推荐波司登：22/3/31 年报在暖冬压力下仍然保持了双位数的增长以及净利率的提升，同时 22 年疫情正好处于其销售淡季，23/3/31 新财年公司将致力价格带的拓展（尤其轻薄羽绒产品）并继续保持新三年计划期间的业绩增长目标，由此新财年 FY23估值仅 16X，重点推荐； 2）运动仍是最重要主线：短期来看疫情反复对线下客流的影响仍然存在，同时 Nike 等海外品牌清库存举措下国货品牌零售折扣率也在短期承压，单中长期仍看好国货龙头在研发、供应链、零售管理提效的持续潜力，推荐李宁（ 22/23 年估值 33/26X ）、安踏体育（22/23 年估值 26/21X）、特步国际（ 22/23 年估值 19/15X ）； 3）A 股运动时尚及户外龙头三季报表现预计亮丽：提示重点关注比音勒芬（ 22/23 年估16/13X ）、报喜鸟（ 22/23 年估值 10/8X ）、牧高笛（ 22/23 年估值 33/23X ） 从纺织制造来看： Q3 需求波动压力逐渐体现，宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局。Nike 为首的欧美品牌商清库存策略下三季度起海内外订单震荡对制造产业链全环节订单都有影响，由此宜优选中长期客户订单及产能扩张确定性较高龙头进行逢低布局，从推荐角度，继续推荐订单及产能释放确定性强的运动鞋全球第二大龙头华利集团（22/23 年 17/14X)、23 年即将迎来新产能集中释放的台华新材（22/23 年 18/12X)、精益生产+灵活服务推动下成本及交期优势突出的辅料龙头伟星股份（22/23 年 22/18X)、袜业增速稳定+无缝业务客户订单快速成长的健盛集团（22/23 年11/9X)、盈利能力迅速提升的胸围全球制造维珍妮（22/23 年 8/6X)。 ❑ 风险提示：疫情反复影响线下客流，原材料价格波动影响成本，国际贸易摩擦影响订单 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商纺服】新股专题之蕉下控股：乘户外防晒之清风，济新型零售之沧海》 2022.10.01 2 《波动中求成长——2022 年纺织服装行业中报总结》 2022.09.04 3 《品牌景气度攀升，制造静待拐点——港股运动中报点评报告》 2022.08.28 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国庆降温利好羽绒服销售，波司登线上增长领跑 4 日起降温带动羽绒服线上销售整体火爆。本次国庆节假期罕见集齐高温、强降雨及降温，尤其 4 日起华东为首的区域实现断崖式降温，局部地区前后两日温差超过 18℃，一定程度上刺激了秋冬服装的消费，虽然线下多数零售企业受到疫情反复影响客流，但线上表现火爆，以炼丹炉数据平台监控的代表性羽绒服品牌天猫旗舰店销售为例，国庆 7 天长假波司登/雪中飞/鸭鸭品牌 GMV 增速均超过 100%，而单价较高的加拿大鹅增速也接近20%，体现出降温提前对销售带来的积极促进。 图1： 各羽绒服品牌天猫旗舰店 10 月 GMV 变化趋势 资料来源：炼丹炉数据平台，浙商证券研究所 注：行业数据为天猫淘宝全网监控数据，品牌数据为天猫旗舰店监控数据，与电商全盘数据有所差异，仅可做趋势参考 继续推荐波司登：9 月官宣代言人谷爱凌+上海轻薄羽绒服大秀，拉开旺季宣传序幕，十一销售旺季开门红。9/20 公司官宣谷爱凌成为品牌新代言人，并于 9/21 晚在上海举行大秀发布轻薄羽绒服系列产品，杨颖、郑秀妍、朱洁静、金大川等艺人也作为观秀嘉宾造势；本次大秀意在促进十一销售，此后也将进入公司针对旺季的密集营销期。从作为旺季开端的十一销售来看，我们估计线下在疫情压力下仍然保持稳健，线上实现非常亮眼增长，预计带动十一 7 天销售同比高双位数增长，带动旺季开门红。 23 财年灵活应对消费环境及气候变化灵活调整产品及费控策略： 010020030040050060070010月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日10月7日10月8日10月9日10月10日10月11日10月12日10月13日10月14日10月15日10月16日10月17日10月18日10月19日10月20日10月21日10月22日10月23日10月24日10月25日10月26日10月27日10月28日10月29日10月30日10月31日