食品饮料行业专题研究：国庆旺季虽显平淡，复苏仍是主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 国庆旺季虽显平淡，复苏仍是主线 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2485.00 买入 五粮液 000858 CH 242.90 买入 泸州老窖 000568 CH 280.00 买入 山西汾酒 600809 CH 325.52 买入 古井贡酒 000596 CH 289.00 买入 洋河股份 002304 CH 216.92 买入 青岛啤酒 600600 CH 124.00 买入 青岛啤酒股份 168 HK 77.95 买入 重庆啤酒 600132 CH 138.72 买入 燕京啤酒 000729 CH 10.06 增持 伊利股份 600887 CH 49.20 买入 安井食品 603345 CH 185.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 10 月 08 日│中国内地 专题研究 国庆旺季总体平淡，复苏仍是主线 总体来看，国庆旺季消费偏平淡，本地消费业态迎来较强复苏，美团数据显示十一假期（10.1-10.5 日）本地消费占比 77.4%，本地业态的日均消费额相比五一假期增长 34%；餐饮业态亦有所复苏，3-4 人为主的小家庭成为过节消费主体。分板块来看，白酒因中秋前后送礼和聚会需求已有所释放，国庆整体消费需求偏平淡，宴席市场有所回补，名优酒企韧性仍存，次高端表现有所分化。大众品中，就地过节拉动本地休闲娱乐场景消费，啤酒呈现小旺季特征；调味品餐饮端分化，家庭端消费稳健；乳制品赠礼需求抬升；聚餐露营需求激增，点燃预制菜赛道。展望来看，我们认为复苏仍是未来主线，保持合理预期，把握复苏节奏，部分板块的格局优化和成本改善亦值得关注。 白酒：总体平淡，分化延续 22 年中秋国庆双节间隔近 20 天，中秋前后送礼和聚会需求已有所释放，国庆整体消费需求偏平淡，假期婚宴市场及本地聚会餐饮（中小型偏多）等场景有所恢复但缺口仍存，跨区域流动仍有一定限制，终端进货意愿和消费者信心亦受到一定影响。部分区域如江苏/安徽等地宴席活动恢复相对更好；四川成都中秋期间动销受损、国庆宴席消费回补较显著；部分区域如河南等因跨区域流动有一定限制及经济环境影响，表现相对平淡。具体看，国庆期间分化延续，名优酒企韧性仍存，整体回款完成度较高、批价保持坚挺，次高端因各地宴席消费情况差异表现有所分化。 大众品：呈现旺季特征，部分大众品受益于本地餐饮复苏 啤酒：就地过节拉动本地休闲娱乐消费，各地啤酒节营造较好的消费氛围，国庆啤酒消费仍呈现小旺季特征。调味品：国庆期间厂商积极把握旺季时点、促进终端备货，餐饮端消费表现受各地疫情影响有所分化，家庭端消费表现稳健；此外假期关于调味品添加剂的舆论影响应理性看待，中长期看，高端化/健康化进程有望加速。乳制品：受双节效应影响，乳制品的礼赠需求抬升，各家乳制品企业通过一定的促销力度，对双节期间的销售起到拉动作用，库存维持在合理水平。速冻食品：国庆期间消费者聚餐露营的需求增长明显，点燃预制菜赛道，叮咚买菜预计国庆 7 天预制菜销量同比增长 50%-60%。 展望：复苏仍是投资主线 我们认为，旺季虽呈现弱复苏特征，但复苏仍是主线，节奏把握更为重要。1）白酒：双节旺季弱复苏状态下建议把握结构性机会，良性基础下后续弹性修复值得期待，板块估值已回落至性价比区间，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份；2）啤酒：7-8 月旺季天气较好奠定Q3 销量基础，成本下降有望逐步显现，中长期结构升级仍是主线，推荐青岛啤酒（A+H），建议关注重庆啤酒/燕京啤酒；3）调味品：期待需求持续恢复，成本端亦有望迎来改善；4）乳制品：行业需求向好，推荐伊利股份；5）速冻食品：经营步入改善通道，龙头成长动力仍足，推荐安井食品。 风险提示：宏观经济增长不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 (23)(15)(6)311Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 国庆旺季：白酒总体平淡，部分大众品受益于本地餐饮复苏 作为一年中时间相对较长的节日，国庆假期是人们释放消费力的集中节点之一，探亲访友、旅游休闲、返乡返岗等出行需求加大，道路客运量与假期前相比有较大幅度的增长，但较去年同期仍下滑较多。据交通运输部预计，国庆节假期（10.1-10.7 日）全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量 2.6 亿人次，日均发送 3650.6 万人次，较 2021 年同期日均下降 36.4%，较 2020 年同期日均下降 41.4%，较 2019 年同期日均下降 58.1%。经文化和旅游部数据中心测算，2022 年国庆节假期 7 天，全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少 18.2%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 60.7%；实现国内旅游收入 2872.1 亿元，同比减少26.2%，恢复至2019年同期的44.2%，全国文化和旅游假日市场总体安全平稳有序。 2022 年国庆期间，本地消费业态迎来较强复苏。在全国多地倡导“就地过节”的背景下，今年的国庆消费依然围绕本地进行。美团 10.6 日发布的 2022 年“十一”黄金周（10.1-10.5日）消费数据显示，本地消费占比 77.4%，成为激发假日经济新动能的“主引擎”，长假期间本地业态的日均消费额相比“五一”假期（4.30-5.4 日）增长 34%，同比 2019 年黄金周增长 52%；国庆期间到店餐饮订单量对比“五一”假期增长 47%，本地消费逐步回暖。 餐饮业态亦有所复苏，以中小型就餐居多。美团数据显示，2022 年国庆期间餐饮线上预订单数量同比增幅明显，人们对餐饮美食的消费态度更加积极，到店餐饮正逐步恢复往日的活力，成为人们就地过节的重要选项。相比 2021 年国庆期间美团美食“订座”就餐人数以7-10 人和 10 人以上的大桌餐为主（总和占比近 50%），202