可选消费行业动态点评：稳地产继续发力，地产消费链或好转

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 稳地产继续发力，地产消费链或好转 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 老板电器 002508 CH 32.55 买入 海尔智家 600690 CH 28.05 买入 美的集团 000333 CH 67.68 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 10 月 07 日│中国内地 动态点评 稳地产政策继续发力，家电需求或有恢复 稳地产政策再度发力，央行、银保监会、财政部、税务总局先后发文，分别从房贷利率、个人所得税等方面出台新政，聚焦稳地产、稳预期，我们认为稳地产相关新政对于推动地产消费、进而带动家电消费恢复或有一定积极影响。厨电与地产数据相关性最强，前期保交楼风波衍生出来的估值担忧也最大，目前厨电板块（申万）估值水平（PETTM）处于过去 5 年 30%分位数，受益于其鲜明的地产后周期标签属性，估值或率先恢复，推荐厨电龙头老板电器。其次白电也与地产需求有一定关联，地产景气度的修复也有有利于市场情绪的好转，推荐白电龙头海尔智家及美的集团。 央行、银保监会优化房贷利率，财政部新政支持居民换购住房 9 月 29 日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。本次政策重点针对首套房刚需以及 6-8 月新房价格同环比均连续下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。而在 9 月 30 日，财政部、税务总局发布通知，支持居民换购住房，自 2022 年 10 月 1 日至2023 年 12 月 31 日，对于出售自有住房并在现住房出售后 1 年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。 新政或能一定程度上拉动地产销售，并稳定消费信心 我们预计本次政策对未来房产销售有积极影响。我们认为住房相关新政有利于进一步稳房价、稳预期，呵护房地产需求，也有利于稳定居民消费意愿。且通过稳定新房销售，有望直接带动家电新增需求，而稳定居民消费意愿，也有利于家电置换需求的恢复。 厨电地产标签属性强，或优先受益 地产政策再度发力，厨电品类需求回暖有支撑。从需求属性看，厨电的需求主要来自新房销售，虽然近 3 年置换需求占比呈上升趋势，但新房装修需求仍占比较高。厨电尤其是烟灶消的终端零售额增速和新房销售面积增速之间呈现高度相关性和周期性。因此，我们认为地产相关政策的出台，有利于厨电行业的筑底回升，有望带动板块估值修复，同时推动厨电基本面的改善。 短期风险或已经体现在估值中，行业估值有望筑底回升 政策拉动或率先稳定板块估值，并逐步向需求传导。我们优先看好厨电品类，其中推荐 PE 估值处于低位老板电器，地产需求改善或释放厨电弹性。其次是穿越周期能力突出的大白电，推荐海尔智家、美的集团，其长期营收增长中枢稳定，盈利不断修复。 风险提示：行业政策风险；需求下行；原材料价格大幅波动。 (23)(15)(6)311Oct-21Feb-22Jun-22Sep-22(%)家用电器白色家电沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 重点公司观点 老板电器（002508 CH，买入，32.55 元）：业绩短期承压，长期龙头地位不改 公司披露 2022 年中报，2022H1 公司实现营收 44.44 亿元，同比+2.73%，归母净利 7.24亿元，同比-8.41%，其中，2022Q2 营收为 23.58 亿元，同比-2.48%；归母净利为 3.56 亿元，同比-17.59%。上半年疫情扰动负面影响明显，加之房地产市场波动较大，厨电行业处于短期下行阶段。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 2.17、2.62 和 2.99 元。根据 Wind 一致预期，截至 2022/8/26，可比公司 2022 年平均 PE 为 12x，公司作为行业龙头，凭借从产品硬件到数字化烹饪生态的持续构建，仍处于领先地位，强者恒强，应该享受估值溢价。我们给予公司 2022 年 15xPE，给予目标价 32.55 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022/8/28） 短期疫情扰动负面影响明显，预计下半年需求触底回升。根据奥维云网，22H1 零售渠道厨房主要品类吸油烟机、燃气灶零售额同比分别下滑 23.5%、18.5%。自 6 月份以来国内疫情基本得到控制，加之国家推出的一系列稳消费政策，预计下半年家装需求或将逐渐释放，助力终端消费的回暖。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。 海尔智家（600690 CH，买入，28.05 元）：品牌高端化持续，盈利能力稳步提升 公司披露 2022 年中报，2022H1 公司实现营收 1218.58 亿元，同比+9.17%，归母净利 79.49亿元，同比+16.01%，其中，2022Q2 营收为 616.07 亿元，同比+8.38%；归母净利为 44.32亿元，同比+16.69%。上半年公司经营稳健，我们维持 2022-2024 年 EPS 预测分别为 1.65、1.87 和 2.10 元。根据 Wind 一致预期，截至 2022/8/29，可比公司 2022 年平均 PE 为 11x。短期降费提效，叠加高端化、国际化战略的落地让公司营收内生增长动能足。我们给予公司 2022 年 17xPE，对应目标价 28.05 元，维持“买入”评级。（估值日期：2022/8/29） 高端品牌卡萨帝深度融合三翼鸟，全球化创牌有望引领营收高增长。一方面，公司高端品牌卡萨帝凭借在高端市场绝对领先的份额带动公司营收增长。22H1 卡萨帝在售价超过 1 万元 的 冰 箱 市 场 /超过 1 万 元 的 洗 衣 机市 场 /超 过 1.5 万 元 的 空 调 市 场份 额 分 别为38.6%/75.2%/31.2%。另一方面，公司智慧家庭场景品牌三翼鸟持续加速落地，22H1 网器日活/语音日活/智家 App 日活分别同比+63%/191.4%/110%。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。 美的集团（000333 CH，买入，67.68 元）：盈利逐季恢复，新业务具备成长动能 公司披露 2022 年中报，1H2022 公司实现营业总收入 1836.63 亿元，同