李宁(2331.HK)9月零售流水可能会受到新冠疫情影响

2022 年 10 月 6 日 (星期四) 公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2022年10月6日“Li Ning (2331 HK) - Sept retail sales may be affected by COVID”的中文版 1 李宁 (2331 HK) 9月零售流水可能会受到新冠疫情影响 ■ 9月零售流水可能会受到新冠封控措施的影响 ■ 预计22年下半年不会有太大折扣 ■ 维持增持评级，目标价 85.2 港元 9月份零售流水可能波动较大 我们认为李宁的零售流水同比增长双位数百分点。虽然9月零售销售数据尚未公布，但鉴于深圳和成都的新冠封锁措施，我们预计情况将相对波动。尽管李宁主要位于中国北部，但深圳和成都仍然是其重要的市场。 库存可能增加了 尽管李宁的渠道库存水平相当健康，截至2022年6月为3.6个月，但鉴于新冠疫情的反弹，我们怀库存水平可能在9月有所上升。我们预计，李宁将遵循类似22年上半年的战略；继续专注于保持健康的库存水平。因此，我们认为22年下半年的折扣水平环比可能不会收窄太多，应该仍然相对类似22年上半年。话虽如此，由于21年下半年的折扣幅度比较大，折扣水平可能会同比收窄。 22年三季度的经营数据将在两周内公布 我们预计中国国内品牌企业（包括李宁）将在10月的第三周左右公布各自的22年三季度经营数据。我们预计库存水平将处于可控水平，折扣水平不会过高，就像耐克（NKE US，未评级）在22年6月至22年8月的三个月里减少了库存，同时保持好于预期的折扣。 维持增持评级，目标价提升至 85.2 港元 总体而言，我们预计包括李宁在内的运动服装品牌不会在 22 年下半年给出过高的折扣以清理库存。在等待公司 22 年三季度的经营数据期间，我们维持对公司的预测，并维持目标价在 85.2 港元。我们维持增持评级。 催化剂：零售流水和利润率好于指引。 风险：更多大规模和更长时间的新冠疫情封控 盈利预测及估值 截至 12 月 31 日 （百万人民币） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入 14,457 22,572 26,987 33,136 40,623 同比增长 4.2% 56.1% 19.6% 22.8% 22.6% 可归属净利润 1,698 4,011 4,774 6,134 7,694 经调整摊薄每股盈利（人民币） 0.68 1.58 1.81 2.33 2.92 同比增长 12.5% 133.6% 14.6% 28.5% 25.4% 市盈率（倍） 90.4x 38.7x 33.8x 26.3x 21.0x ROE 21.9% 26.8% 21.5% 24.1% 25.4% 净负债（现金）/股东权益 -82.7% -71.8% -50.9% -58.1% -63.1% 资料来源：公司资料、招商证券（香港）预测；股价截至2022年10月6日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 7月/8月零售流水应会强劲，但9月可能会受新冠疫情影响。由于我们预计22年下半年折扣不会太大，我们维持增持评级和目标价85.2港元 增持 前次评级 增持 股价 67.45港元 12个月目标价 (上涨/下跌空间) 85.2港元（+26.3%） 前次目标价 85.2港元 股价表现 资料来源：彭博；股价截至 2022 年 10 月 6 日 % 1m 6m 12m 2331 HK 0.5 7.7 (19.2) 恒生指数 (6.2) (18.4) (24.8) 行业：消费 恒生指数（2022年10月6日） 18,012 国企指数（2022年10月6日） 6,186 重要数据 52周股价区间（港元） 48.6 - 98 市值（百万港元） 176,665 日均成交量（百万股） 11.5 每股净资产（人民币） 8.47 主要股东 非凡中国控股有限公司 10.36% 其他 0.20% 总股数（百万股） 2,638 自由流通量 89.44% 资料来源：彭博 相关报告 1. 中国运动服饰行业 -耐克中国区流水在 6 月至 8 月期间持续下滑(推荐) (2022/9/30) 2. 李宁 (2331 HK) -销售强劲，22 年下半年不大可能出现大折扣(增持) (2022/8/12) (50)050(%)李宁恒生指数2022 年 10 月 6 日 (星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1: 目标价与估值 资料来源：公司数据、彭博、招商证券（香港）预测 李宁估值表股价 (港币)67.5港币/人民币汇率0.91 日期10/6/2022FY21FY22EFY23EFY24E每股盈利（人民币）1.58 1.81 2.332.92 市盈率38.7x33.8x26.3x21.0x每股盈利复合增长率（21年开始）14.6%21.3%22.7%目标价市盈率48.9x42.7x33.2x26.5x未来12个月每股盈利2.09 目标市盈率36.9x目标价（港元）85.2 上涨空间26.3%股息率0.9%总回报率27.2% 2022 年 10 月 6 日 (星期四) 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 财务报表 资产负债表 百万人民币 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动性资产总值 9,777 18,672 15,815 20,672 26,256 银行结余及现金 7,187 14,745 11,545 15,709 20,482 按公允价值计入损益的金融资产 519 771 886 886 886 存款 1 402 331 331 331 应收贸易款项 659 903 1,003 1,231 1,508 其他应收款项 65 79 92 113 137 库存 1,346 1,773 1,957 2,402 2,912 其他流动性资产 0 0 0 0 0 非流动性资产总值 4,817 11,603 16,699 17,882 19,730 投资性房地产与土地使用权 282 2013 1950 1875 1803 物业、机器以及设备 1,065 1,626 2,415 3,584 5,319 无形资产 191 188 234 278 320 长期银行存款 255 3335 7192 7192 7192 其他非流动性资产 3,025 4,441 4,908 4,953 5,096 资产总值 14,594 30,275 32,514 38,554 45,986 流动负债总值 5,015 7,70