当前经济与政策思考：从“保生产”转向“扩需求”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  当前经济呈现出“生产稳需求弱”；  制造业 PMI 中生产回升 1.7 个百分点，是主要动力；  生产企稳回升的同时，需要考虑需求的回落；  从“保生产”转向更加侧重“扩需求”，或许成为政策核心； 事件一：对设备购臵和更新改造新增贷款由中央财政贴息； 事件二：继续调整首套个人住房的公积金贷款利率与商业贷款利率； 事件三：国际人员往来修复的可能性；  总的来看： 第一，存量依靠投资。对设备购臵和更新改造新增贷款由中央财政贴息，能够阶段性拉动基建投资，并改善相关制造企业的利润，进而拉动制造业投资；通过降低首套住房的公积金贷款利率和商业贷款利率，减轻购房成本，拉动房地产销售，从而向上拉动房地产开发投资，向下拉动房地产相关消费。 第二，增量等待放开。国际人员往来的提升，能够为经济的修复提供增量动力。而且国际人员往来的修复与疫情防控并不冲突，一方面可以参考国际经验把控节奏和手段；另一方面，根据梳理，重点城市、口岸城市已储备的大量隔离用房，可以成为国际国内对接的缓冲地带。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情反复超预期风险。 、 从“保生产”转向“扩需求” ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 10 月 02 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 从“保生产”转向“扩需求” ............................................................................... - 3 - 2. 风险提示 ......................................................................................................... - 8 - 图表目录 图表 1：全球主要国家和经济体制造业 PMI 数据 ............................................... - 3 - 图表 2：全球制造业与服务业 PMI 的变化 .......................................................... - 3 - 图表 3：住宅销售面积同比增速仍未企稳 ........................................................... - 5 - 图表 4：一般贷款与个人住房贷款利率水平的比较 ............................................. - 5 - 图表 5：住房首套与二套贷款利率 ...................................................................... - 6 - 图表 6：各国入境政策放松的重要节点 ............................................................... - 7 - 图表 7：客流量排名靠前的机场所在城市隔离用房数量 ..................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 从“保生产”转向“扩需求” 9 月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%（前值 49.4%），较上月回升 0.7 个百分点，连续 2 个月回升。从生产与需求来看，生产当月 51.5%（前值 49.8%），回升 1.7 个百分点，是拉动 PMI 回升的主要动力。 从全球维度的视角来观察，现阶段中国 PMI 回升至线上，具有非常重要的意义，表明生产状况仍然具有明显的韧性。而全球制造业 PMI 在 8 月录得 50.3%，回落逼近景气线；发达经济体中，美国 9 月制造业 PMI录得 51.8%，在过去 12 个月的百分位仅为 15.3%；欧元区的德国、法国、意大利等主要经济体已经持续数个月跌落至景气线下；英国也连续2 个月跌落至景气线下。 图表 1：全球主要国家和经济体制造业 PMI 数据 来源：WIND、中泰证券研究所 中国制造业中的生产回升的同时，新订单也出现回升，新订单当月 49.8%（前值 49.2%），回升 0.6 个百分点，仍在景气线下，但收缩速度继续放缓。新出口订单 47.0%（前值 48.1%），回落 1.1 个百分点；新订单与新出口订单的差值为 2.8 个百分点（前值 1.1 个百分点）。综合来看，外需出现明显收缩，内需具有一定韧性。需要看到的是，中国制造业在生产回升的同时，面对的是全球需求的回落。典型数据例如全球制造业与服务业 PMI，均出现同步回落，这对于中国制造业的出口，均会出现压力。 图表 2：全球制造业与服务业 PMI 的变化 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 来源：WIND、中泰证券研究所 生产稳需求弱的格局，在经营数据上也有所体现，产成品库存 PMI 录得47.3%（前值 45.2%），去化放缓。新订单与产成品库存的差值缩小到2.5 个百分点，主要是产成品库存回升 2.1 个百分点，表明产成品库存去化仍有压力，叠加出厂价格、在手订单仍在景气线下，下游需求整体偏弱。另外，在 8 月工业企业利润数据中，产成品存货 6.02 万亿元（前值6.01 万亿），继续上行，累计同比增长 14.1%（前值 16.9%）；剔除掉价格后环比增长 1.6%（前值环比增长 2.2%），较高产成品库存对企业现金流仍有可能形成扰动。 在当前形势下，从前期的“保生产”转向更加积极的“扩需求”，或许成为政策核心考量，能够观察到的事件包括： 事件一：对设备购臵和更新改造新增贷款由中央财政贴息 9 月 7 日国务院常务会提出，对高校、职业院校和实训基地、医院、地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型和中小微企业、个体工商户等设备购臵和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年。该项政策的作用非常明确，既有利于在当期促进固定资产投资，又能在中远期形成拉动消费的能力。 事件二：继续调整首套个人住房的公积金贷款利率与商业贷款利率 9 月 30 日，中国人民银行决定，自 2022 年 10 月 1 日起，下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点，5 年以下（含 5 年）和 5 年以上利率分别调整为 2.6%和 3.1%。第二套个人住房公积