9月PMI数据点评：超预期的“金九”，改善之下仍有不足

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_RortIn1o] 2022 年 09 月 30 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 超预期的“金九”，改善之下仍有不足 ——9 月 PMI 数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  制造业 PMI：生产端显著回暖，出口景气下滑。随着极端高温天气的影响消退，稳经济政策持续发力，在生产进度加快的带动下，制造业景气度超预期回暖，9 月制造业 PMI指数为 50.1%，较上月回升 0.7个百分点，重回临界线上。需求端看，生产加快、假日临近等推动下，9月新订单指数为 49.8%，较上月回升 0.6个百分点，但仍在临界线下；生产端看，高温天气影响消退，传统制造业旺季到来，加之稳经济措施继续释放效能，9 月生产指数较上月抬升 1.7 个百分点至 51.5%；从进出口情况看，由于内需边际改善，进口景气度小幅回升；出口方面，美联储 9月大幅加息，海外流动性紧缩加快，且海外经济增长有所放缓，我国出口景气度下降，低于进口 1.1个百分点，外需收缩较为明显。从行业看，基础原材料行业 PMI回升至临界线上，假期效应下部分消费品制造业生产指数上升，消费品和装备制造业新出口订单指数均有下降。  不同规模企业景气均回升，中小企业出口景气低位运行。分企业规模看，大中小型企业 PMI均较上月回升，大型企业由收缩转为扩张，中小型企业仍在荣枯线下。大中小型企业产需均有所回升，大型和小型企业生产回升程度大于需求，中型企业产需回升程度较一致。进出口方面，大型企业进出口指数均上升，中型企业进出口指数均回落，小型企业出口指数走低进口指数上升。从业人员和经营预期方面，中小型企业从业人员指数回升，大型企业从业人员指数跌入收缩区间；大、小型企业经营活动预期指数回升，中型企业预期回落。在政策支持下中小企业景气度或继续得到改善，但短期疫情反复、外需下降或对中小企业经营有所影响。  原材料价格再度扩张，企业被动累库存。扩投资相关政策发力，原材料需求上升，叠加煤价有所升高，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续分别回升 7.0和 2.6个百分点至 51.3%和 47.1%，原材料购进价格指数再度高于出厂价格指数，进入扩张区间。预计国际油价短期延续震荡，中期或在全球经济放缓、需求减弱之下逐步走低。后续政策仍对原材料需求有所支撑，但在保供稳价政策下，原材料价格或维持相对稳定。分规模看，不同规模企业原材料购进以及出厂价格指数均上行，大中小型企业出厂价格回升快于原材料价格。在散点疫情影响下，制造业原材料供应商交货时间较上月继续放慢。生产加快恢复，但需求偏弱，企业被动积压库存，产成品库存指数回升，原材料库存指数回落。  非制造业 PMI：服务业、建筑业景气度走势分化。9月份，非制造业商务活动指数为 50.6%，较上个月回落 2.0个百分点。9月部分地区疫情外溢，服务业商务活动指数跌入收缩区间。从行业看，零售、航空运输、住宿餐饮等生活性行业回落幅度较大，电信广播电视及卫星传输服务、互联网及软件技术服务等生产性行业景气度高。分项指标来看，新订单及预期指数均下滑，投入品价格、销售价格指数回升。后续防疫更精准叠加假日出行增多，服务业景气度或有改善。在扩投资政策、施工旺季带动下，建筑业景气度快速回升。预计基建投资维持较高增速，房地产投资有望逐步企稳，建筑业景气度有望延续回升态势。  风险提示：疫情扩散超预期，地缘政治局势进一步升级，政策落地不及预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com 相 关研究 1. 国内静观，尴尬的超级央行周 (2022-09-23) 2. 气候变化如何影响经济？——基于变化趋势、作用机制与适应策略分析 (2022-09-20) 3. “好”消息下的“期待”——8 月经济数据点评 (2022-09-17) 4. 增消费扩投资是主线，美国通胀依然顽固 (2022-09-16) 5. 谨慎态度下的边际好转——8 月社融数据点评 (2022-09-11) 6. CPI、PPI 齐走低，如何看后续上行风险？——8 月通胀数据点评 (2022-09-11) 7. 欧美继续紧缩，国内压力在哪里？ (2022-09-11) 8. 魔幻月回落现，政策下韧性强——8 月贸易数据点评 (2022-09-08) 9. 加快政策“组合拳”落地，欧美“鹰声”不断 (2022-09-02) 10. 双因素制约下，制造业仍边际修复——8 月 PMI 数据点评 (2022-08-31) 29509 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 高温因素影响消退，制造业进入传统旺季，加之政策接力稳经济增长，2022 年 9 月份中国制造业采购经理指数较上月回升 0.7 个百分点至 50.1%，重新回到荣枯线以上，而非制造业商务活动指数、综合 PMI产出指数分别较 8月回落 2.0和 0.8个百分点至 50.6%和 50.9%，但仍在荣枯线上。9 月，季节性因素减弱，制造业生产端明显好于需求，但需求端受疫情等因素影响仍然偏弱。9 月下旬，国常会进一步部署制造业税收、再贷款等方面的支持措施，生产端有望延续回暖态势，同时政策继续支持大宗消费，稳岗扩就业政策继续落地，需求端有望边际改善，制造业景气度后续或延续回升趋势，但国内疫情反复、需求恢复不及预期或对制造业复苏形成一定制约。 1 制造业 PMI：生产端显著回暖，出口景气下滑 生产指数重回扩张区间，企业预期得到改善。随着稳经济政策发力，极端高温天气的影响消退，制造业进入传统生产旺季，制造业生产有所加快，景气度超预期回暖，2022 年 9月制造业采购经理人指数为 50.1%，较上月回升 0.7 个百分点，在连续两个月收缩后重新回到临界线上，延续了复苏的态势。制造业产需指数均有回升，生产端的复苏快于需求端。从需求端看，由于生产加快恢复，国庆假日临近，9 月新订单指数为 49.8%，较上月回升 0.6个百分点，连续两个月回升，但仍处于临界线以下。9 月调查企业反映市场需求不足的占比较上月下滑 0.3 个百分点，但仍位于 54%以上的高位区间，需求仍有待提振。从生产端看，高温天气影响消退，传统制造业旺季到来，此前被耽搁的生产进度有所加快，企业生产得到恢复，加之稳经济措施继续释放效能，9 月生产指数较上月抬升 1.7 个百分点至 51.5%，在连续两个月收缩后重新回到扩张区间。9 月份，季节性因素消费、政策持续发力，制造业产需均有回暖，但疫情散发、外需减弱仍对制造业复苏的进程产生一定制约作用，内需仍需要继续改善。制造业生产端回升幅度大于需求端，供需剪刀差扩大。稳增长政策持续发力，企业融资成本下行，叠加假日因素，企业预期继续改善，9 月