华致酒行(300755)首次覆盖报告：善于化危为机的酒行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 37 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品与主要用品零售Ⅱ 证券研究报告 华致酒行(300755)公司首次覆盖报告 2022 年 09 月 29 日 [Table_Title] 善于化危为机的酒行 ——华致酒行（300755）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点： ⚫ 投资建议 公司是酒类流通龙头，核心团队善于化危为机，成功构筑强势渠道力、保真品牌力，核心成长来源于酒类流通行业市占率提升、名酒成长带动、精品酒市场挖掘。我们预计公司 2022-2024 年归母净利分别为 7.37/9.85/13.22亿元，增速 9.14%/33.56%/34.29%，对应 9 月 29 日 PE 分别为 17/13/9X（市值 125 亿元），给予“买入”评级。 ⚫ 华致酒行：酒类流通龙头 1）华致酒行是酒类流通龙头，聚焦精品酒水的全渠道营销和服务，获得茅台、五粮液等名酒认可，覆盖约 2000 家连锁门店、3 万余家直供终端网点。公司实控人为吴向东先生，控制公司 69.96%股权（22H1）。 2）2021A，公司收入/归母净利分别为 74.60/6.76 亿元，2014-2021 年 CAGR分别为 30.65%/31.72%；22H1 公司收入增长 35.94%至 53.75 亿元，归母净利下降 12.44%至 3.21 亿元。 ⚫ 核心团队善于化危为机，构筑强势渠道力 公司渠道建设和运营能力强大，以董事长吴向东先生为核心的管理团队，具备强大的渠道开拓能力，善于化危为机，2020 年疫情压力下反超壹玖壹玖、22H1 东部优势区受冲击下仍实现整体收入增长 36%，从这两个点就能看出来。目前，公司成功在全国覆盖约 2000 家连锁门店、3 万余家直供终端网点，在全国拥有 36 个仓库，覆盖 23 个省份、3 个直辖市。 ⚫ 买真（名）酒到华致，逻辑链条打通 在强大渠道护城河、可靠保真数据链的基础上，公司以“永做名酒厂金牌服务员”为使命，成功获得茅台、五粮液、汾酒、古井、习酒、酒鬼酒等名酒认可，打通“公司渠道力品牌力+名酒产品力品牌力=买真（名）酒到华致”的逻辑链条，从而占据消费者心智。 ⚫ 酒类流通行业空间大，华致市占率提升空间大 2017 年，我国酒类流通市场规模超万亿元，其中白酒流通市场约 7000 亿元。市场很大，但酒类流通龙一的市占率不到 2%（华致酒行），远不及美国酒类流通龙一的 32%市占率（南方格雷兹酒业），华致酒行市占率提升空间巨大。 ⚫ 左手名酒共同成长，右手精品酒挖掘机遇 1）挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。 2）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井 1818 等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。 ⚫ 风险提示 疫情反复风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4941.44 7460.00 10082.93 12779.93 15758.47 收入同比(%) 32.20 50.97 35.16 26.75 23.31 归母净利润(百万元) 373.17 675.53 737.31 984.78 1322.47 归母净利润同比(%) 16.82 81.03 9.14 33.56 34.29 ROE(%) 13.25 19.79 18.38 20.32 22.16 每股收益(元) 0.90 1.62 1.77 2.36 3.17 市盈率(P/E) 33.56 18.54 16.99 12.72 9.47 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 53.89 / 29.00 A 股流通股（百万股）： 411.17 A 股总股本（百万股）： 416.80 流通市值（百万元）： 12355.78 总市值（百万元）： 12524.79 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 联系人 袁帆 电话 021-51097188 邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn -22%1%24%46%69%9/2912/293/306/299/28华致酒行沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 37 目 录 1.华致酒行：酒类流通龙头 ...................................................................................... 5 1.1 酒类流通龙头 .............................................................................................. 5 1.2 吴向东先生控制 69.96%股权 ...................................................................... 6 1.3 上市后加速增长，盈利水平稳健 ................................................................. 7 1.4 估值处于低位 ............................................................................................ 10 2.酒类流通行业：龙头市占率有望持续提升 ............................................................ 11 2.1 中国酒类流通市场破万亿元，白酒市场占比约 70% .................................. 11 2.2 酒类流通行业，龙一市占率不足 2% ......................................................... 12 2.3 供给端：白酒集中度提升，葡萄酒去库存，进口烈酒快速增长 .......