瑞尔集团(6639.HK)首次覆盖：高端民营口腔医疗服务领域领军者

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究 | 瑞尔集团 高端民营口腔医疗服务领域领军者 瑞尔集团（6639.HK）首次覆盖  核心结论 公司评级 增持 股票代码 06639.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 7.82 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 中国口腔医疗服务的市场持续扩大，民营口腔医疗服务市场占比逐步提升。近年来人口老龄化及公众对口腔健康意识的提高，导致中国对口腔医疗服务的需求不断增长。根据弗若斯特沙利文报告，民营口腔医疗服务的市场规模由 2015 年的 433 亿元增长至 2020 年的 831 亿元，年复合增速为 13.9%，预计在 2025 年达到 2,414 亿元。主要增长动力包括消费升级及口腔护理意识增强、口腔疾病的病例增加以及利好的监管政策。 瑞尔齿科为高端民营口腔医疗服务领域的领军者。高端民营口腔医疗服务提供商的口腔医疗服务产品可自由支配的定价相对较高，通过提供高质量、增值及个性化的牙科治疗满足上层市场消费主体的需求。根据弗若斯特沙利文报告，以 2020 年产生的总收入或综合医疗中心口腔科产生的收入看，瑞尔齿科为高端民营口腔医疗服务领域的领军者，瑞尔齿科占高端民营口腔医疗服务市场的 24.1%，其次为 MALO CLINIC、和睦家医疗。 双品牌策略并驾齐驱，稳健期门店数量逐步提升。瑞尔齿科主要为中国一线及新兴一线城市的富裕消费者提供高端口腔医疗服务，瑞泰口腔主要为华北、华东、华南以及西区的一线及核心二线城市的中产阶层客户提供治疗。公司通过瑞尔齿科及瑞泰口腔品牌采取双品牌战略，以服务于不同经济和区域背景的客户。2022 财年公司稳健增长期诊所数量占比达到 56%，收入占比达到 74%，利润占比达到 96%，随着稳健增长期诊所数量占比和收入占比的提升，公司整体盈利拐点将逐步显现。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计 23-25 财年公司 EPS 为 0.09/0.35/0.51元（折合港币为 0.09/0.38/0.56 港元）。参考可比公司估值，我们给予瑞尔集团 2024 财年 24 倍 PE，预计公司 FY2024 EPS 为 0.38 港元，对应 2023年目标价为 9.12 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险，医疗事故风险，竞争加剧风险等  核心数据 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入（百万元） 1,515 1,624 1,981 2,377 2,805 增长率 37.8% 7.2% 22.0% 20.0% 18.0% 归母净利润 (百万元) (599) (701) 50 205 299 增长率 -89.2% -17.0% 107.1% 312.7% 46.4% 每股收益（EPS） (1.03) (1.21) 0.09 0.35 0.51 市盈率（P/E） - - 84.2 20.4 13.9 市净率（P/B） (1.7) 2.7 2.6 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2021-092022-012022-05瑞尔集团恒生指数证券研究报告 2022 年 09 月 30 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 瑞尔集团 西部证券 2022 年 09 月 30 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 一、 高端民营口腔医疗服务市场的领先口腔医疗服务提供商 ................................................. 6 1.1 公司是中国高端民营口腔医疗服务市场的领先口腔医疗服务提供商 ........................... 6 1.2 疫情反复扰动下公司收入持续正增长，各项财务指标趋于稳健 ................................... 6 二、 中国口腔医疗服务的市场持续增长，民营口腔医疗服务市场占比逐步提升 .................... 9 2.1 口腔医疗服务主要包括普通牙科、正畸科、种植科，预计高端口腔医疗服务的需求将持续增长 .................................................................................................................................. 9 2.2 中国口腔医疗服务的市场持续增长，民营口腔医疗服务市场占比逐步提升............... 10 2.3 中国口腔医疗服务市场格局较为分散，全国性连锁口腔医疗机构有望实现更好的规模效应 ....................................................................................................................................... 13 三、 双品牌策略并驾齐驱，稳健期门店数量逐步提升 .........................