医药行业月报：被政策压制较久的必选医疗或有更好表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业动态报告●医药行业 2022 年 09 月 30 日 [table_main] 公司深度报告模板 被政策压制较久的必选医疗或有更好表现 ——医药月报 22/09 医药行业 推荐 维持评级 核心观点  脊柱集采政策偏好头部企业，带动政策预期改善。本次脊柱集采 60%降幅的“保底”中标规则对头部玩家较为友好。中标企业绝大多数都是国产厂商，且国产头部玩家基本都紧贴较最高有效申报价 60%的“保底”降价幅度。相关上市公司本次中标结果斩获颇多，刺激高值耗材国产替代概念大反弹。  医疗设备贴息贷款消息发酵，“新基建”还需看具体落实情况。近期，受拟使用财政贴息贷款改造更新医疗设备消息提振，医药“新基建”概念表现活跃，相关领域主要涉及医用设备、医疗工程等。然而，市场已不信任依赖政府财政的基建模式，医疗“新基建”这种需要财政贴息贷款的发展模式恐面临更大的回款压力。仍需出台政策解决医院的贴息贷款积极性以及明确政府财政支持力度。  正畸托槽集采箭在弦上，改善型医疗政策边际变化将不如必选医疗。近期，陕西牵头调研正畸托槽集采，无关医保的改善型医疗或将有更多控费政策出炉。改善型医疗需求曾因为无关医保而被视作政策“避风港”，但现在控费政策早已突破医保范畴，只要是涉及民生的医疗领域都可能被控费。与此相对应的是，必选医疗的政策预期基本上已被压制到极点，大部分必选医疗公司估值已充分反映了政策利空，政策稍有边际改善便可能迎来大反弹。此消彼长之下，改善型医疗政策边际变化将不如更早被政策压制的必选医疗。  投资建议： 政策压制较少的改善型医疗需求或面临更多控费措施，被政策长期压制的必选医疗却有政策边际改善机会。随着政策压力此消彼长，医药配置资金或从改善型医疗转移到必选医疗。从估值角度看，改善型医疗估值大都高高在上，被政策最先压制的仿制药、耗材等必选医疗估值较低，也有行情高低切换的需求。  推荐组合： 代码 公司 推荐理由 9 月涨幅 相对 SW 医药收益 300896.SZ 爱美客 医美耗材龙头 -12.29% -5.46% 300015.SZ 爱尔眼科 连锁眼科龙头 -2.55% 4.28% 600436.SH 片仔癀 名贵中药代表 -11.36% -4.53% 300171.SZ 东富龙 国产制药装备龙头 0.46% 7.29% 300760.SZ 迈瑞医疗 国产医用设备龙头 0.17% 6.99% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理  风险提示： 控费降价压力超预期的风险；疫情反复的风险；中国医药产业被美“卡脖子”的风险等 分析师 刘晖 ：010-80927650 ：liuhui_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080003 特此鸣谢：孟熙 行业数据 2022.09.30 6[table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 2022-09-05 行业 8 月动态报告：研发外包维持高景气，检测受益于全民核酸 2022-08-01 行业 7 月动态报告：医药 Q2 业绩堪忧，警惕业绩期下挫风险 2022-07-06 行业 6 月动态报告：可选消费或引领医药下阶段反弹方向 2022-06-07 行业 5 月动态报告：猴痘敲响警钟，需加强医疗基础设施建设 2022-04-28 行业 4 月动态报告：一季度医药持仓占比环比提升 2022-03-31 行业 3 月动态报告：“十四五”中医药规划发布，看好长期发展前景 2022-03-08 行业 2 月动态报告：多省市明确辅助生殖纳入医保，渗透率有望提升 2022-01-31 医药行业 1 月动态报告：医药持仓位于低位，关注板块修复性机会 2021-12-30 医药行业 12 月动态报告：多因素共振驱动品牌中药价值回归 2021-11-26 医药行业 11 月动态报告：对 Omicron 无需过度悲观，关注检测、小分子药物与疫苗投资机会 2021-10-31 医药行业 10 月动态报告：三季度医药持仓仍处超配，重仓集中度提升 2021-09-29 医药行业 9 月动态报告：中成药集采开启，价格降幅预期温和 2021-08-23 医药行业 8 月动态报告：化学发光集采开启，进口替代有望提速 仅供内部参考，请勿外传 行业动态报告/医药健康行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、政策悲观预期有所改善，高端制造国产替代逻辑爆发 .................................................................................................... 3 （一）脊柱集采政策偏好头部企业，带动政策预期改善 ........................................................................................................ 3 （二）医疗设备贴息贷款消息发酵，还需看具体落实情况 .................................................................................................... 6 （三）正畸托槽集采箭在弦上，改善型医疗政策边际变化将不如必选医疗 ......................................................................... 6 （四）医药板块表现随波逐流，超跌后必有反弹行情 ............................................................................................................ 7 二、行业运行数据短期受疫情影响，长期前景看好 ................................................................................................................ 8 （一）医药制造业收入增速再次受疫情影响 ............................................................................................................................ 8 （二）人均医疗费用上升势头被遏制 ........................................................................................................