道森股份(603800)加码铜箔业务，新能源装备制造推动高增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 道森股份（603800.SH） 加码铜箔业务，新能源装备制造推动高增长 [Table_Summary] 核心观点：  公司收购洪田科技，加速向新能源高端装备制造商的转型。洪田科技是国产铜箔装备龙头之一，深耕铜箔装备制造多年，在阴极辊、生箔机和高效溶铜罐等锂电铜箔设备产品上具备显著技术优势。同时，公司剥离油气设备板块低效资产有望提升盈利水平。  锂电产能扩张带动铜箔需求激增，国产设备龙头洪田科技显著受益。2021 年以来，新能源车销量高增长推动锂电铜箔市场供不应求，头部铜箔公司加大资本开支扩张产能。阴极辊国产化打破行业产能瓶颈，铜箔产线核心设备国产化放量背景下，铜箔行业加速扩产拉开帷幕。我们测算 2025 年锂电铜箔设备市场空间有望达到 147.6 亿元。铜箔装备技术难度较高，市场竞争格局相对清晰，洪田科技成长路径清晰。  公司传统铜箔设备优势凸显，复合铜箔新领域未来可期。道森股份2022 年 8 月 22 日发布定增公告，计划扩产锂电铜箔设备以及阳极板表面材料、复合铜箔设备、多孔箔设备、真空镀膜设备、锂电涂布设备。短期来看，未来几年公司有望持续受益此次传统锂电铜箔产能扩张和行业国产化率提高带来的收入提升；中长期来看，此次扩产公司正式进军复合铜箔百亿赛道，未来公司引领行业铜箔技术持续演进，有望打开更广阔成长空间。  盈利预测与投资建议。预计 22-24 年公司收入分别为 17.6/23.1/28.4亿元；归母净利润分别为 1.0/2.0/3.0 亿元。我们将公司传统油气设备业务与锂电铜箔设备业务分部估值，参考可比公司，给予传统油气设备业务 2023 年 20 倍 PE，锂电铜箔设备业务 60 倍 PE，对应合理价值 43.70 元/股，给予“买入”评级。  风险提示。国内外铜箔价格剧烈波动风险，下游资本开支扩张及扩产不及预期风险，行业竞争加剧，公司扩产不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 848 1,175 1,756 2,308 2,839 增长率（%） -35.3% 38.6% 49.5% 31.5% 23.0% EBITDA（百万元） 77 17 183 338 500 归母净利润（百万元） 4 -36 102 202 296 增长率（%） -96.1% -920.2% 386.7% 97.6% 46.5% EPS（元/股） 0.02 -0.17 0.49 0.97 1.42 市盈率（x） 471.98 - 69.37 35.10 23.96 ROE（%） 0.5% -4.1% 10.5% 17.2% 20.1% EV/EBITDA（x） 27.66 257.85 37.04 19.76 12.89 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 34.04 元 合理价值 43.70 元 报告日期 2022-09-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 208/208 总市值/流通市值（百万元） 7386/7386 一年内最高/最低（元） 42.33/16.36 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.3/128.0 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 45.83/38.39 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： -22%14%50%87%123%159%195%09/2111/2101/2203/2205/2207/2209/22道森股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 道森股份|公司深度研究 目录索引 一、锂电铜箔需求上行，阴极辊国产替代扬帆起航 ............................................................ 5 （一）锂电池持续扩产推动锂电铜箔及设备需求持续提升 ........................................ 5 （二）阴极辊国产替代起步，国内厂商份额提升 ..................................................... 10 二、道森股份：加速转型新能源高端装备制造商 ............................................................. 12 （一）收购洪田科技，国产铜箔设备龙头之一......................................................... 12 （二）传统油气能源设备业务：剥离低效资产，提升盈利水平 ............................... 15 三、加码铜箔领域，落地后业绩有望加速上行 ................................................................. 18 （一）扩产锂电铜箔高端设备缓解产能不足，收入有望迎来较高增长 .................... 19 （二）进军复合铜箔领域，多项技术储备保障公司收入持续上升 ........................... 20 （三）扩产后产能释放，获 10.86 亿锂电设备订单 ................................................. 21 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 22 五、风险提示 .................................................................................................................... 26 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 [Table_PageText] 道森股份|公司深度研究 图表