电力设备行业新能源汽车专题之十一：一体化压铸降本利器，模具与铸件开创变革

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 行业专题研究|电力设备 2022 年 9 月 30 日 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车专题之十一 一体化压铸降本利器，模具与铸件开创变革 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 分析师： 纪成炜 分析师： 李靖 SAC 执证号：S0260513080001 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE.no: BOI548 SAC 执证号：S0260522070005 010-59136690 021-38003594 021-38003647 chenzikun@gf.com.cn jichengwei@gf.com.cn shlijing@gf.com.cn 请注意，陈子坤,李靖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 新能源汽车对减重和提效的诉求加速结构件集成度提升，一体化压铸趋势不断验证，终端布局进展超预期。特斯拉于 7 月完成上海超级工厂中 Model Y 二期产线改装工作；6 月以来小鹏与广东鸿图合作持续深化；蔚来首款采用一体化压铸结构件车型 ET5 迎来量产，相关技术快速推广至多款 SUV 新车型；长安年中启动一体化压铸项目招标。产业化落地不断提速，一体化压铸完成从 0 到 1 的突破充分体现技术变革趋势。从产业应用层面看，超大型压铸是未来企业建立护城河的关键迭代方向，而压铸模具则是重中之重，当前国内外对超大模具设计均无足够经验可循，未来模具与铸件市场将大有可为。 ⚫ 铸件：东风已至，龙头企业迎来发展机遇。①一体化压铸件市场为千亿蓝海，行业壁垒高筑。空间上，根据后地板重量及铝合金价格，我们假设当前新能源车单件一体化压铸后底板单车价值量约为 3000 元，若将一体化铸件拓展车身及底盘全系，单车价值量将有望达到 1.75~2.03 万元，到 2025 年市场规模有望达 995 亿。从量的角度，新能源汽车销量持续快速增长，大型一体化压铸件在车身及底盘结构件中不断扩展应用，渗透率将进一步攀升；从价的角度，一体化压铸工艺集成化程度更高且单车用铝量增加，单车铸件价值量也会逐步提高；壁垒上，综合运用设备-模具-材料等，要求极强的 know-how 积累。②未来铸件市场第三方压铸厂商主导占优，利好龙头企业。广东鸿图：一体化压铸技术行业领先，合金自研及共同开发优势显著。其他企业：文灿股份、拓普集团、旭升股份、美利信等加速布局大型一体化压铸业务。 ⚫ 模具：大型压铸欲善其事，必先利其模具。①大型压铸模具市场成长曲线陡峭，具备较强技术壁垒。空间上，受益于产业链扩张，预计 2025 年大型压铸模具市场空间为 131 亿元。壁垒上，模具为产业链关键壁垒环节，压铸模具的可靠性对一体化压铸良品率影响至关重要；此外大型一体化压铸模具结构复杂，模具环节定制化水平高，模具厂商与 Tier1 合作共进成为行业普遍现象。②超大型模具厂商屈指可数，龙头有望受益。大型模具市场迅速成长的背景下，目前仅有极少厂商具备超大型一体化模具生产能力；广州型腔：超大型一体化压铸模具龙头企业，技术成熟度较高，深受客户信赖，为行业标杆。合力科技：向大型一体化压铸模具进军，配备 1000吨合模机，支持万吨级大型模具装配。瑞鹄模具：积极向轻量化车身模具拓展，布局一体化压铸模具。 ⚫ 投资建议。建议关注模具领域的合力科技以及未上市公司广州型腔。建议关注铸件领域的广东鸿图、文灿股份、拓普集团*、瑞鹄模具等（*为汽车组覆盖标的）。 ⚫ 风险提示。一体化压铸技术应用拓展不及预期；原材料价格波动风险；新能源汽车销量不及预期。 [Table_Report] 相关研究： 新能源汽车行业:供给侧改善蓄力消费旺季，9 月环比增速有望提升 2022-09-13 新势力崛起系列之二:5 月新势力交付创新高，一体化压铸产业化落地提速 2022-06-13 新能源汽车专题系列四:一体化压铸从 0 到 1：构建电动车制造壁垒 2022-03-29 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 宁德时代 300750.SZ CNY 417.34 2022/08/26 买入 677.26 11.09 16.93 37.63 24.65 26.12 17.81 24.30 27.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 [Table_PageText] 行业专题研究|电力设备 目录索引 一、一体化压铸变革制造工艺，终端加速布局 ................................................................... 6 （一）一体化压铸颠覆传统造车工艺，实现降本增效 ................................................ 7 （二）产业化落地提速，一体化压铸大势所趋......................................................... 10 二、铸件：东风已至，龙头企业迎来发展机遇 ................................................................. 15 （一）千亿蓝海空间，行业壁垒高筑 ....................................................................... 15 （二）第三方压铸厂主导占优，利好龙头企业......................................................... 20 三、模具：大型压铸欲善其事，必先利其模具 ................................................................. 28 （一）成长曲线陡峭，技术壁垒较强 ....................................................................... 28 （二）超大型模具厂商屈指