互联网行业专题报告：2022Q2财报总结，收入平淡，利润端集体亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月30日超 配互联网行业专题报告：2022Q2 财报总结收入平淡，利润端集体亮眼核心观点行业研究·海外市场专题互联网超配·维持评级证券分析师：谢琦联系人：徐焘021-60933157021-60375437xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《互联网行业周报（22 年第 38 周）-二季度非银网络支付金额同比下滑，Pico 4 在海外发布》 ——2022-09-27《互联网行业周报（22 年第 37 周）-今年第五批游戏版号发放，快手组织架构调整》 ——2022-09-25《游戏行业快评-腾讯网易版号获批，版号发放节奏持续向好》——2022-09-14《互联网行业周报（22 年第 36 周）-7 月广告市场花费同比减少，腾讯收购育碧大股东 49.9%股权》 ——2022-09-13《互联网行业周报（22 年第 35 周）-互联网公司降本增效显著，推荐业绩复苏标的》 ——2022-09-06互联网板块的流量已过高增长，多数平台收入表现平淡，但利润端集体表现靓丽。22Q2，我们选取了互联网板块 11 家主要的上市公司进行分析，发现本季度板块收入增速仅为 4%，为 2018 年以来的最低增速，充分体现了流量增速放缓后，宏观经济对板块收入的影响；但利润端集体表现靓丽，本季度板块销售费用同比降低 10%，调整后净利率环比提升 3pct，在暂停了以烧钱换规模的战略后，各大互联网公司都展示出较强的利润释放能力。电商的关键词为“韧性”：22Q2，虽有疫情封控、物流中断的影响，但主要电商平台的 GMV、收入下降慢、恢复快，618 已集体实现 GMV 的正增长。游戏行业的关键词为“寒冬”及“回暖”：2022Q2 国内游戏行业的收入和用户规模首次出现负增长，同比增速分别为-7%和-0.1%，供给和需求同时承压，其中，以大 DAU、低氪为主的腾讯游戏受宏观环境影响更大。但转机已现，自 2022 年游戏版号重启以来，每次获批的游戏数量在持续增长，且大厂腾讯、网易均已实现“0 的突破”。广告行业关键词为“分化”。本季度传统广告平台收入受损严重，但部分互联网平台如 B 站、快手、知乎内容解决方案等依然实现了双位数增长，核心逻辑在于逆风环境下，广告主对转化率的诉求达到了巅峰。短视频行业关键词“增长”和“格局变化”。22Q2，短视频在占据整体时长28%的情况下，依旧保持份额增长。视频号是最大黑马。我们判断：短视频行业的真实流量增长尚未结束，但竞争格局在进一步激烈。订阅付费行业的关键词为“付费用户数减少”和“提价”。我们发现，付费用户数接近 1 亿量级的产品，更容易受到宏观经济的影响，因此，短期内提升忠诚用户的付费深度来刺激增长，成为了产品运营方的共同选择。降本增效：我们将互联网公司按照降本增效的质量分成 3 大梯队：网易、拼多多为第一梯队，主要通过提升收入、而非压缩销售费用来优化利润率；多数互联网公司落在了第二梯队，通过收缩销售费用、减少新业务支出，有效提升利润率。我们判断，后续利润率的提升仍有空间，一方面收入随经济恢复，同时，管理费用端仍有较大压缩空间。投资建议：建议重点关注腾讯、美团、拼多多。我们判断，Q2 为互联网行业收入增速压力最大的季度，叠加外部环境的干扰，股价β属性更强。Q3 开始，板块进入收入的低基数区间，收入增速提升，有望与降本增效形成共振，提振利润增速。基本面的复苏才是股价的核心驱动力，外部环境是股价的“放大器”。从业绩恢复及估值修复角度，重点推荐腾讯、美团；从成长性角度，重点推荐拼多多。风险提示：政策风险，疫情反复的风险，三季度销售费用提升的风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（港元/美元）（百万港元/美元）2022E2023E2022E2023E0700.HK腾讯控股买入274.02,694,53512.114.621173690.HK美团-W买入168.81,078,085-1.60.5-96312PDD.O拼多多买入61.077,11513173526资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录22Q2 财报总结：亮点集中在利润端，拼多多、网易质量较高.....................................................5电商篇：逆风显韧性，下降慢、恢复快..........................................................................................8用户数：从追求用户增长集体转向争夺钱包份额..........................................................................................8GMV：特殊时期刚需品占比提升，直播电商份额继续扩张............................................................................9研发费率：偏刚性支出，基本不受降本影响................................................................................................12管理费用：尚未体现降本增效的作用............................................................................................................ 12第二曲线：拼多多仍在持续投入.................................................................................................................... 13游戏：手游寒冬，三季度大厂版号实现“0 的突破”.................................................................14国内：大 DAU 游戏更顺周期，网易用产品周期抵御经济周期....................................................................14海外：消化高基数，美日韩手游市场均同比下滑........................................................................................16Pipeline：未来增长仍然由优质供给驱动...................................................