安徽皖通高速公路(0995.HK)受益于中部崛起，路网贯通提振车流

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安徽皖通高速公路 (995 HK) 港股通 受益于中部崛起，路网贯通提振车流 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(港币): 8.50 2022 年 9 月 30 日│中国香港 公路运输 路网贯通将提振车流量，高股息有较强吸引力 公司旗下收费公路为连通长三角与中部地区的重要通道。短期看，宁宣杭全线贯通以及合宁改扩建全线完工将产生路网贯通效应，有望带动车流量大幅提升。当前客/货车流量均处于偏低位置，若未来疫情好转、经济复苏，将有望带动车流量增长。长期看，公司受益于制造业向中西部转移红利以及“长三角一体化”战略。我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润为人民币14.39/17.18/18.68 亿元，预计股息率为 11.0%/13.1%/14.2%（假设分红率60%），股息率显著高于 2011-1H22 的历史均值（6%）。我们使用 DDM 估值法，基于 CAPM 计算折现率 Ke=8.9%以及港币兑人民币汇率 0.92，测算公司目标价为 8.50 港元。首次覆盖给予“买入”评级。 聚焦于收费公路主业，改扩建有望延长收费期 公司聚焦于收费公路运营业务，资产结构清晰。2021 年，通行费收入占总收入的 95%；特许经营权占总资产的 66%，银行存款占 21%。公司核心路产为合宁/高界/宣广广祠高速，分别贡献 2021 年总收入的 29%/22%/20%，其中合宁已完成改扩建、宣广广祠正在改扩建。当前路产按权益里程加权平均剩余收费期限为 10.9 年（基期为 2021 年末），但通过改扩建重新核期以及宁宣杭狸宣段正式核期有望提升至 18.1 年。其他路产收费到期时间集中在 2029-2032 年，但随着车流量水平提高，亦有望通过改扩建延长收费期。 中部崛起受益标的，分享长三角一体化红利 公司运营路段均为穿越安徽地区的过境国道主干线，连通长三角与中部地区，地理位置优势突出。例如，合宁高速连通合肥与南京，亦是 G40 沪陕高速（上海至西安）的组成部分；高界/宣广/广祠高速是 G50 沪渝高速（上海至重庆）的重要组成部分。伴随“长三角一体化”和“长江经济带”战略的实施，公司有望受益于制造业向中西部转移红利。安徽省客车保有量基数较低，城镇化以及消费升级或将推动客车保有量快速增长。 催化剂：宁宣杭高速全线贯通、合宁改扩建全线完工 宁宣杭高速有望在年底全线贯通，并成为连接南京与杭州的重要通道，“断头路”打通后车流量有望大幅增长。合宁高速南京段/滁河大桥改扩建于去年年底/今年 7 月完工，全线完工有望促进车流量增长。合安高速改扩建二期即将完工，或对相连的高界高速产生利好。安庆长江公路大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，有利于刺激车流量提高。宣广高速正在改扩建，施工对车流量有负面影响，但改扩建完通车后车流量有望恢复增长。整体看，我们认为公司 2022-2024 年路网呈现正面变化。 风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 755 8249 2388 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 8.5 收盘价 (港币 截至 9 月 27 日) 5.46 市值 (港币百万) 9,056 6 个月平均日成交额 (港币百万) 10.03 52 周价格范围 (港币) 4.30-8.15 BVPS (人民币) 6.74 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,714 4,029 6,775 7,118 7,301 +/-% (41.51) 48.46 68.13 5.06 2.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 916.10 1,512 1,439 1,718 1,868 +/-% (15.94) 65.06 (4.81) 19.35 8.77 EPS (人民币，最新摊薄) 0.55 0.91 0.87 1.04 1.13 ROE (%) 8.29 13.30 12.31 13.88 14.13 PE (倍) 8.64 5.24 5.50 4.61 4.24 PB (倍) 0.70 0.69 0.66 0.62 0.58 EV EBITDA (倍) 4.91 3.71 4.83 4.60 4.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(5)4132134678Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)安徽皖通高速公路相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安徽皖通高速公路 (995 HK) 正文目录 投资摘要 ....................................................................................................................................................................... 3 股价催化剂 ............................................................................................................................................................ 3 如何给估值 ............................................................................................................................................................ 3 不同于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 聚焦收费公路主业，资产结构清晰 ....................................................................................................................