行业反转景气上行，全球能源海运龙头笃行致远

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 9 月 28 日 个股投资评级 中远海能（600026.SH）： 推荐|维持 行业反转景气上行，全球能源海运龙头笃行致远 公司基本情况  核心观点： 油运上行周期确立。行业延续供需双旺的格局。需求端，关注补库拐点和黑市船队缩减。中印对原油需求坚挺以及在欧盟 12 月 5 日起暂停从俄罗斯购买大部分原油之前，欧洲买家正在替代更多数量的俄罗斯原油。EIA 预测全年石油消费为 9940 万桶/天、全球石油供应为 9980 万桶/天，石油需求逐步改善的预期以及 OPEC+减产政策的结束，有望推动海运石油贸易量同步回升。需求端基本面短期仍得到支撑。供给端，行业处于运力缓慢增长阶段。VLCC 的订单量历来较小，保证了极低的运力增长率， 2023 年和 2024 年的交付量已经基本确定。根据 BRS 的数据，2023 年只有 15 艘 VLCC 下水，2024 年只有 3艘。目前还没有 2025 年或之后交付的 VLCC 订单。同时，2023 年开始执行新的环保约束 EEXI 和 CII，环保政策趋严下，老旧船只的性价比进一步下滑。回顾历史，需求侧早期出现过加速上涨，但持续性较弱，历史级别的大行情取决于供给端。 整体而言，短期展望上，随着近期 VLCC 运价的上涨，国际油运市场的景气度已经全面回升。中期来看，供给端的优化仍将是市场步入新一轮上行周期的主要驱动因素。但需要关注的是，燃油价格高企、高级油轮船员短缺等，这些生产要素变化一定程度上对船东最终收益带来影响。 后期行情的催化剂主要有： 1）中国成品油出口配额增加；2）冬季旺季需求的提前，对石油供给的担忧，欧洲国家加紧进口俄油囤货；3）吨海里的增加，欧洲原油进口运距增加，运距拉长的乘数效应落地，将作用于增量需求。  盈利预测与投资建议 我们认为油运行业景气向好的逻辑不变，运价预计将持续高位运行。中远海能拥有全球规模第一的油轮船队，其良好的船队规模与内外贸兼具的船队结构有望持续从油运的高度景气中受益。公司油轮运力 161 艘，2365 万载重吨，油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。LNG 运输船队规模稳步增长，参与投资的 LNG 船舶艘数已达到 49 艘。根据船队盈利弹性测算，公司 VLCC 船队运价水平在公司盈亏平衡点以上每波动 1 万52 周内高 20.5700 52 周内低 4.8500 总市值(百万元) 73125.1897 流通市值(百万元) 53754.9002 总股本(百万股) 4770.7764 A 股(百万股) 3474.7764 —已流通(百万股) 2873.0572 —限售股(百万股) 601.7192 股价趋势图 资料来源： iFinD，中邮证券研究所 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：段利强 SAC 登记编号： S1340122070041 Email： duanliqiang@cnpsec.com -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%中远海能沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 美元，公司毛利额增长约 10.65 亿元人民币；Suezmax 型船队在盈亏平衡点以上每波动 1 万美元，公司毛利额增长约 1.02 亿元人民币；Aframax 型船队在盈亏平衡点以上每波动 1 万美元，公司毛利额增长约 3.48 亿元人民币，盈利弹性极强。 我们上调 2022~2024 年归母净利润预测为 13.95/35.26/42.31 亿元，同比+128%/153%/20%，当前股价对应公司的 PB 估值为 3.0、2.6、2.3X，给予公司 3.10X 的 PB 估值，对应 2023 年目标价 22.35 元/股，维持“推荐”评级。  风险提示 全球经济复苏不及预期；安全事故风险；燃油价格波动风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 16,385 12,699 14,896 20,497 23,188 增长率（%） 18% -22% 17% 38% 13% 归母净利润（百万元） 2,373 -4,975 1,473 4,262 4,833 增长率（%） 450% -310% -130% 189% 13% EPS（元） 0.50 -1.04 0.31 0.89 1.01 P/E 37.6 -17.9 60.5 20.9 18.4 毛利率（%） 29.0% 7.3% 17.2% 26.9% 25.7% 净利率（%） 14.5% -39.2% 9.9% 20.8% 20.8% ROE 6.9% -17.4% 4.9% 12.4% 12.3% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 9 月 28 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 世界顶级油运公司、国内 LNG 运输领航者.......................................................................................................... 5 1.1 历史沿革及股权结构 ............................................................................................................................................ 5 1.2 公司经营情况 ........................................................................................................................................................ 6 2 油运周期向上，行业再繁荣 ................................................................................................................................. 8 2.1 行业介绍 ........................................................................................................