资金面专题：10月资金面存在哪些变数？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 资金面专题 10 月资金面存在哪些变数？ 2022 年 09 月 29 日 9 月在季节性影响、国债供给放量、实体融资需求回暖、央行投放整体审慎、技术性因素消退、海外加息约束等诸多扰动因素之下，资金利率虽仍处低位，但中枢已呈现一定抬升。 展望十月，资金面怎么看？关键还是在于宽信用推进情况及央行如何操作。 ➢ 关注宽信用推进效果 一方面，无论是财政还是政策性金融工具，均能一定程度带动基建相关贷款，但实际操作中仍受使用效率及配套融资落实等方面的约束；另一方面，三季度在纾困和放松政策刺激之下，地产行业景气度却依然低迷，仅靠当前政策力度可能还不够，但短期政策基调明显调整的概率仍然不高，更多还是助力保交楼稳民生，因而还需继续保持密切关注。 总结而言，在各项政策合力之下，社融信贷或会呈现逐步改善，但微观层面仍存诸多约束，故而我们预计年内社融增速修复斜率仍属偏缓状态。 ➢ 央行还将如何操作？ 当前经济金融弱修复，稳增长、宽信用压力仍然较大，故而保持流动性合理充裕仍是基本前提，货币政策尚不具备转向条件，那么央行还将如何操作？ 回顾历年 10 月，无论是公开市场操作还是资金面表现，均一定程度显示央行维稳意图；进一步看大会期间，央行如何操作？从 2012、2017 年两次大会召开期间来看，除去跨月及跨季影响，资金利率波动均相对平稳，操作上更多是“削峰填谷”平抑资金波动。 此外，人民币汇率贬值是否将掣肘国内货币政策？央行在兼顾内外均衡的同时，仍是以我为主，毕竟稳增长、稳就业、宽信用依然是央行当前阶段的主要诉求，对内更需维稳。而对外可以动用稳汇率相关手段工具，一方面我国仍有经常项目顺差的基础，另一方面又有相对充足的外汇储备。 综上所述，我们预计 10 月央行仍会维护流动性合理充裕，资金面无大的调整风险，但波动性或会加大，存在局部收敛的可能性，隔夜利率仍按照 1.2-1.5%判断。 那么，是否还会降息？当前经济金融呈现弱修复，流动性也仍充裕，再考虑内外平衡，我们预计年内再次降息的概率不高，但 LPR 调降仍有一定可能；后续则需观察经济金融数据的动态变化情况。 是否还会降准？一方面，10-12 月 MLF 到期规模分别为 5000、10000、5000 亿元，出于稳银行负债成本的角度，年内再次降准存在一定可能，特别是11 月降准置换 MLF 的可能性相对更大。但另一方面，在平衡人民币贬值压力的考虑下，央行也将适度关注 M2 与外汇储备的增速差，或一定程度对降准有约束。 ➢ 如何看待债市？ 于债市而言，资金面边际收紧、经济金融弱修复叠加外围扰动冲击引发短期调整，但在疫情与地产两大制约并未出现大变化的情况下，国内经济基本面尚不具备往潜在增速靠拢的动能，对应货币政策便仍会保持宽松，中期视角下债市仍有空间，但从节奏上来看，四季度内或更多在 2.6-2.75%间震荡，调整后的入场机会值得关注。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：康旅之后，再问昆明-2022/09/28 2.可转债打新系列：泰福转债：民用水泵外销领跑者-2022/09/27 3.可转债打新系列：崧盛转债：LED 照明驱动电源领先供应商-2022/09/26 4.可转债打新系列：宙邦转债：电池化学品行业龙头企业-2022/09/26 5.利率专题：新增政策工具能带动多少基建投资？-2022/09/25 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 9 月资金利率仍处低位，但中枢抬升 ......................................................................................................................... 3 1.1 国债供给再放量，挤占一定流动性 ................................................................................................................................................ 4 1.2 实体融资需求回暖，信贷投放好转 ................................................................................................................................................ 5 1.3 央行缩量操作，整体表现较为审慎 ................................................................................................................................................ 6 1.4 两大技术因素退坡，支撑力度消退 ................................................................................................................................................ 7 2 10 月资金面会有哪些变化？ ..................................................................................................................................... 9 2.1 银行体系资金缺口静态预估 ............................................................................................................................................................. 9 2.2 还有哪些需要关注的问题？ ........................................................................................................................................................... 11 3 债市怎么看？...........................................................