多电池和半导体材料领先，多产品量利提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：39.03 元 目标价格（人民币）：48.57 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.66 已上市流通 A 股(亿股) 6.84 总市值(亿元) 298.98 年内股价最高最低(元) 63.83/28.58 沪深 300 指数 3837 深证成指 10963 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 姚云峰 联系人 yaoyunfeng＠gjzq.com.cn 多电池和半导体材料领先，多产品量利提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,245 7,809 17,240 25,128 30,157 营业收入增长率 9.20% 83.95% 120.78% 45.75% 20.01% 归母净利润(百万元) 49 1,260 2,480 3,550 4,453 归母净利润增长率 -111.68% 2490.80% 96.87% 43.13% 25.46% 摊薄每股收益(元) 0.070 1.644 3.238 4.634 5.814 每股经营性现金流净额 -0.05 2.58 4.78 6.19 7.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.65% 24.81% 36.57% 39.83% 38.45% P/E 286.31 27.36 11.58 8.09 6.45 P/B 4.72 6.79 4.24 3.22 2.48 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 六氟板块成本优势与客户优势并存：据测算，六氟行业料将出现供大于求的局面，未来成本为王。公司六氟成本比二三线厂商低 1 万元+，新产线为成本更低的三氯化磷路线，上量后利于带动成本下降。预计 22/23/24 年分别出货 3.2/6/8 万吨，增长 137%/88%/33%。预计 2025 年六氟需求为 36 万吨，4 年复合增长率有望达 50%。六氟下游需求提升叠加原材料碳酸锂价格上涨，因此六氟价格料将触底反弹。22 年 6 月，公司非公开募投 10 万吨电解液关键材料（六氟、双氟、二氟分别 8/1/1 万吨）已通过股东大会，公司产能持续提升，与国内外主流电解液厂商比亚迪、Enchem 等签订长单协议已至 2025 年，有望持续凭高品质和低成本获益。 ◼ 多项电池新材料率先实现量产，强技术保障高盈利：（1）纳米硅粉：纳米硅粉是硅碳负极性能提升的关键材料，据测算，2025 年市场空间约 200 亿元，公司控股公司中宁硅业是国内唯一可以用化学气相沉积法来制备纳米硅粉的企业，具备成本和技术优势，预计 22 年出货量 200 吨，营收 1.6 亿元。（2）LiFSI：双氟玩家少，公司属于双氟头部公司之一，因原材料收率差异和规模效应，公司 LiFSI 有成本优势；（3）六氟磷酸钠：公司是目前唯一能批量供应六氟磷酸钠（钠电池溶质）的企业，且产能已达千吨，同时公司已布局钠电池产能，有望在钠电池及材料赛道保持领先地位，预计六氟磷酸钠22/23/24 年出货 0.02/0.2/0.3 万吨，营收 1/13/19 亿元。 ◼ 氢氟酸达国际一流水平，公司成为台积电合格供应商：公司于国内率先研发出半导体级氢氟酸技术并为台积电供货，24 年产能 4 万吨，预计半导体级22/23/24 年出货 1.0/2.5/3.0 万吨，营收 1.6/3.5/4.2 亿元，毛利率凭高技术壁垒有望维持 30%-50%。 投资建议和估值 ◼ 预计公司 22/23/24 年净利润分别为 24.8/35.5/44.5 亿元，净利润三年 CAGR为 52.3%，公司估值水平较低。参照可比公司，我们给予公司未来 6-12 个月 48.57 元目标价位，相当于 15x 2022PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险 ◼ 新能车销量不及预期风险、六氟供给过剩风险、新产能扩产不及预期风险、核心管理层变动风险、限售股解禁风险。 010002000300040005000600028.2538.2548.2558.2568.25210927211127220127220327220527220727人民币(元)成交金额(百万元)成交金额多 氟 多沪深300 2022 年 09 月 26 日 新能源汽车组 多 氟 多 (002407.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、以氟为本，六氟与氢氟酸登堂入室 ............................................................. 4 1.1 锂电材料和半导体业务夺目 ..................................................................... 4 1.2 股价与六氟价格和下游需求高度相关 ....................................................... 6 1.3 乘势转战新能源，持续开发拳头产品 ....................................................... 6 1.4 新材料业务中期利好盈利，期间费用持续优化 ........................................ 7 二、六氟行业龙头，进军钠电池和半导体材料行业 .......................................... 9 2.1 六氟价格已触底静待反弹，公司仍有降本空间 ........................................ 9 2.2 增量业务 1：纳米硅材料，子公司掌握领先技术 ................................... 15 2.3 增量业务 2：钠离子电池与六氟磷酸钠先声夺人 ................................... 17 2.4 增量业务 3：LiFSI 渗透率料将提升，公司居头部地位 .......................... 20 2.5 增量业务 4：氢氟酸进入台积电产业链 .................................................. 23 三、盈利预测与投资建议 ................................................................................ 23 3.1 盈利预测................................................................................................. 23 3.2 投资建议及估值 .................................