欧洲能源危机专题报告：欧洲能源危中有机：聚焦能源保障与产能转移

2022 年 09 月 27 日 欧洲能源危中有机：聚焦能源保障与产能转移 — 欧洲能源危机专题报告 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：周灏 S1050522090001 zhouhao@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 S1050121110002 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《如何看待本轮高温限电的影响？》20220826 ▌ 欧洲能源短缺持续性或超预期 本轮欧洲能源危机引发燃料价格与终端电价大幅上行，进入 9 月以来能源短缺情况似有一定缓和。但考虑到前期欧洲涉及对俄能源制裁力度大，涵盖煤炭、石油、新能源等多方面，对俄能源依赖度高使得欧洲短期寻求能源替代难度仍然较大。 北溪一号停供对俄天然气储备影响较大，当前欧天然气库存储备率并未高于 2019-2020 年水平，根据 IMF 预计，悲观情形下 2023 年 3 月欧天然气库存或见底,能源短缺问题在 2023 年/2024 年冬季仍有可能持续。 当下欧能源政策开源节流“两手抓”，能源政策更加强调短期见效。主要形式包括工业企业限电，向能源企业征收超额利润实行补贴，电力市场化交易等。但从当前期货价格来看，欧洲电力价格后续仍有较大上行可能。 ▌建议关注能源保障与产能转移两大方向 保供形势严峻，欧盟需要寻找开源节流的“阻力最小”方向。随着俄乌冲突以及欧美对俄制裁的进一步升级，欧洲能源短缺持续时间可能超预期，行业选择上，我们建议关注能源保障与产能转移两大方向。 能源保障层面，新能源可能面临短期扰动但长线成长逻辑依然清晰，看好储能、光伏、风电、热泵等相关领域景气的延续性。旧能源受益逻辑偏短期，但确定性相对更强，推荐关注煤炭、油运的阶段性配置机会。 此外，受益于欧洲限电，产能转移形成进出口替代的化工（MDI，维生素）、有色（铝、锌等）相关品种对应的细分方向投资机会也值得关注。 ▌ 风险提示 （1）地缘政治冲突进一步升级；（2）经济衰退对相应商品需求释放形成掣肘 -25-20-15-10-50510(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 欧洲能源问题持续性或超预期 ............................................................. 4 1.1、 本轮能源危机以来终端电价大幅上行 ................................................ 4 1.2、 短期欧洲能源脱俄难度较大 ........................................................ 5 1.3、 悲观情形下 2023 年 3 月欧天然气库存或见底 ......................................... 7 1.4、 政策着力于短期，电价后续仍有上行可能 ............................................ 10 2、 把握能源保障与产能转移两大方向 ......................................................... 11 2.1、 新能源：短期扰动不改长线趋势 .................................................... 12 2.2、 旧能源：天然气与煤炭价格年内仍有支撑 ............................................ 15 2.3、 化工：寻求进出口替代方向 ........................................................ 17 2.4、 有色：关注高耗能金属的供给置换 .................................................. 19 3、 风险提示............................................................................... 21 图表目录 图表 1：年内英国 IPE 天然气期货价格屡创新高 ............................................. 4 图表 2：纽卡斯尔动力煤现货价接近 450 美元/吨 ............................................ 4 图表 3：截至 8 月底法国参考电价同比上行 537% ............................................. 5 图表 4：进入 9 月以来法国电价有所回落 ................................................... 5 图表 5：2021 年俄罗斯占欧洲煤炭进口占比接近 50% ......................................... 6 图表 6：2021 年俄罗斯占欧洲石油进口占比接近 30% ......................................... 6 图表 7：2021 年俄占欧洲管道天然气进口比重在 70%以上 ..................................... 6 图表 8： 2021 年俄占欧洲 LNG 进口比重亦有 16% ............................................ 6 图表 9：俄罗斯主要能源进口占欧盟消费量比重均高于 20% .................................... 7 图表 10：北溪一号高峰期每日输气量接近 1750gwh/天 ........................................ 7 图表 11：目前全欧天然气库存储备率在 85%以上 ............................................. 8 图表 12：悲观情形下的欧天然气供给拆分 .................................................. 9 图表 13：悲观情形下，2023 年 3 月欧洲天然气库存将耗尽 .................................... 9 图表 14：欧盟短期的能源替代方案主要包括加大美国 LNG 进口以及寻求亚洲天然气买家等 ........ 10 图表 15：欧盟委员会公布紧急干预市场以降低能源价格的措施 ................................ 11 图表 16：9 月以来法国 2023 年基准