江苏租赁(600901)首次覆盖报告：聚焦小单零售，独特厂商模式

证券研究报告 | 深度报告 | 多元金融 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 江苏租赁(600901) 报告日期：2022 年 09 月 26 日 聚焦小单零售，独特厂商模式 ——江苏租赁首次覆盖报告 投资要点 ❑ A 股唯一金租公司，业绩稳健增长 公司是 A 股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性，国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021 年营收、净利润 CAGR 分别为 17%/20%，22H1 年化 ROE 达 15.8%，盈利能力居行业前列。 ❑ 多元产业布局，立足江苏辐射全国 产业布局：公司聚焦 10 大板块 60 多个细分市场，其中，交通运输、能源环保领域发展较快，二者 22H1 租赁收入占比均为 19%，较 2018 年分别提升 16/11pct。江苏租赁通过多元产业布局分散风险，积极服务实体经济重点领域，在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。 地域分布：公司以江苏为核心向周围省份辐射，深入布局全国。22H1 江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高，分别为 24%和 25%。江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为9%/6%/5%，应收租赁款余额占比分别为 10%/6%/5%。 ❑ 独特厂商租赁模式，专注小单零售 厂商模式：公司通过独特厂商模式获取优质客户，与厂商合作推出标准化产品和服务，实现互利共赢。2021 年末公司合作厂商数达 1,172 家，4 年复合增速为51%，22H1 末合作公司数量近 1,700 家，较年初增长 45%，随着合作厂商、经销商的数量逐步增加，公司对细分领域的拓展不断加强。 专注零售：江苏租赁 2021 年新增投放平均合同金额 70.7 万元，较 2020 年下降21%，22H1 投放合同中 1,000 万及以下的小单占比近 99%，零售化特征明显，有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。 ❑ 融资成本构筑高利差，不良优于同业 融资成本低：公司融资渠道丰富，与多家金融机构建立了长期稳定的合作关系，融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高，因此租赁净利差维持在较高水平，显著优于商业银行净息差。 不良率较优：公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历年不良率稳定在 0.6%-1.0%之间，低于商业银行及可比公司平均水平。 ❑ 盈利预测与估值 江苏租赁是 A 股唯一的金租标的，具有稀缺属性，通过多元产业布局、独特厂商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定，应收租赁款余额稳步扩张，利差呈上行趋势，驱动业绩增长。预计公司 2022-2024 年营收同比增长 13%/14%/15%；归母净利润同比增长 15%/14%/15%；BPS 为5.45/5.99/6.71 元，现价对应 PB0.91/0.82/0.73 倍。我们给予公司 2022 年 1.2 倍PB，对应目标价 6.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 宏观经济大幅下行；利率大幅波动。 投资评级: 买入(首次) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 研究助理：洪希柠 hongxining@stocke.com.cn 研究助理：胡强 huqiang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.93 总市值(百万元) 14,725.89 总股本(百万股) 2,987.00 股票走势图 相关报告 -19%-15%-10%-6%-1%3%21/0921/1021/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09江苏租赁上证指数仅供内部参考，请勿外传江苏租赁(600901)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,941 4,447 5,089 5,843 (+/-) (%) 5% 13% 14% 15% 归母净利润 2,072 2,390 2,725 3,131 (+/-) (%) 10% 15% 14% 15% 每股净资产(元) 4.87 5.45 5.99 6.71 P/B 1.01 0.91 0.82 0.73 资料来源：浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传江苏租赁(600901)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 A 股金租唯一标的，业内排名领先 ............................................................................................................. 6 1.1 A 股唯一上市的金融租赁公司 ........................................................................................................................................... 6 1.2 股东结构多元，人才团队优秀 .......................................................................................................................................... 6 1.3 业绩稳健增长，行业排名领先 .......................................................................................................................................... 8 2 行业稳步发展，金租具备规模优势 .......................................................................................................... 11 3 厂商模式与小单零售打造竞争优势 .......................................................................................................... 16 3.1 独特厂