A股风格切换：回顾与展望

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] A 股风格切换：回顾与展望 方正证券研究所证券研究报告 专题策略报告 策略研究 2022.9.21 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 许茹纯 登记编号： S1220522010006 分析师： 朱成成 登记编号： S1220522010005 联系人： 金晗、沈重衡 [TABLE_REPORTINFO] A 股市场的典型风格有小盘成长、大盘成长、大盘价值三种，不存在显著的小盘价值风格。小盘价值风格缺乏公认的代表性行业且从股价表现看与小盘成长风格难以区分。通常在数据层面上看到的小盘占优行情，感观层面上都是成长占优行情。 回顾历史，A 股市场的风格特征经历过四个阶段与两次切换。四个阶段即：2005-2008 年大小盘风格频繁轮动、2009-2015年小盘占优、2016-2020 年大盘占优、2021 年至今小盘风格再次领先。两次切换代表 2012 年与 2014 年小盘行情中出现的著名短期风格切换，前者受经济复苏带来的大盘股盈利能力提升驱动，后者主要由于当时的估值分化极大导致的内在修复需要。 展望后市，我们认为 A 股市场中小盘成长风格在未来三到五年的中期维度有望占优，短期关注年底 PPI 和出口同比见零时刻可能引发的风格切换。从风格切换的方向来看，更看好从小盘成长向大盘价值风格的短期切换。 风险提示：宏观经济不及预期、海外衰退影响出口、地缘政治冲突风险、国际贸易政策风险、历史经验不代表未来等。 专题策略报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 A 股市场中的三种风格 ............................................................................................................... 4 1.1 股票市场的风格划分 ............................................................................................................................... 4 1.2 小盘行情通常是成长风格 ....................................................................................................................... 5 1.3 近期小盘行情面临调整 ........................................................................................................................... 6 2 A 股市场上的历次风格切换 ....................................................................................................... 7 2.1 四个阶段与两次切换 ............................................................................................................................... 7 2.2 2012 年风格切换的背景 .......................................................................................................................... 7 2.3 2014 年风格切换的背景 ........................................................................................................................ 10 3 当前形势与未来风格展望 ......................................................................................................... 13 3.1 中期：中小盘成长占优启航 ................................................................................................................. 13 3.2 短期：关注 PPI 和出口同比见零 .......................................................................................................... 16 3.3 风格切换：可能性、时间与方向 ......................................................................................................... 17 rQmPpOmMzRnQoMoOqQrNqQbR9R9PmOnNnPoMkPqQuNlOtRsR6MpOnOwMmPoONZpNtP专题策略报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1：价值风格与成长风格的特征变量 ............................................................................................................ 4 图表 2：A 股市场中的几种代表性风格 ................................................................................................................. 4 图表 3：A 股市场中不同风格的相对表现 ............................................................................................................. 5 图表 4：2013 年 A 股一级行业涨跌幅 ................................................................................................