龙源电力(001289)龙随“风”起，源远流长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 龙源电力(001289.SZ) 2022 年 09 月 23 日 增持（首次） 所属行业：公用事业 当前价格(元)：18.38 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -23.03 -13.46 -12.56 相对涨幅(%) -15.25 -4.45 -2.86 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 龙源电力（001289.SZ）:龙随“风”起，源远流长 投资要点  风电运营龙头，风电装机容量全球领先。公司是中国最早开发风电的专业化公司，自 2015 年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位，截至 2022H1，集团控股装机容量为 28827.99 兆瓦，其中风电控股装机容量 25711.44 兆瓦，火电控股装机容量为 1875.00 兆瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量 1241.55 兆瓦。随着风光等可再生能源装机规模快速提升，公司营收保持提升。2021 年公司实现营收 372.1 亿元，同比增长 29.2%，归母净利润为 64.0 亿元，同比增长 28.67%，主要系公司风电装机规模快速上升，带来营收与净利润的持续增长。2022H1，公司实现营收 216.7 亿元，同比增长 11.69%，归母净利润为 43.3 亿元，同比下降17.4%，公司 2022H1 净利润出现下滑主要由利用小时数下降及折旧费用增加所致。  背靠国家能源集团，获得长足发展动力。公司的实际控股人国家能源集团成立于2017 年，是由中国国电集团公司和神华集团联合重组而成的中央骨干能源企业，拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业链，国家能源集团在煤炭、运输、电力等全产业链的布局也为公司火电、新能源发电业务的拓展提供了支撑。从集团可再生能源规划来看，“十四五”时期，国家能源集团计划实现新增新能源装机 70-80GW，公司作为集团旗下风电专业运营平台，预计“十四五”期间，新增新能源装机将达到 30GW。此外，根据国家能源集团与龙源电力签订的《避免同业竞争协议》，国家能源集团承诺在龙源电力 A 股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。目前，国家能源集团已将存续的 2GW 风电资产注入龙源电力，其余风电资产注入计划还在规划中，未来公司有望迅速增大风电装机规模，资产的规模化效应将驱动公司营收和利润快速增长。  风光项目资源储备丰富，运营效率持续提升。公司资源获取能力强，项目储备丰富，2021 年新增资源储备 56.46GW，同比增长 9.44%，其中风电/光伏分别为11.76/36.70GW，且均位于资源较好地区，光伏新增资源储备占比与 2020 年相比有所提升。此外，公司通过“以大代小”风电技改和生产数字化转型来提升运营效率，2021 年 12 月 6 日，龙源电力宁夏公司完成贺兰山第四风电场“以大代小”79.5兆瓦等容风电技改项目备案手续，成为全国首个取得“以大代小”风电技改备案的项目，2021 年，公司风电平均利用小时为 2366 小时，较上年增加 127 小时，超全国平均水平 120 小时，预计未来公司的运营效率有望进一步提升。  投资建议：我们选取同样是新能源发电运营商的【三峡能源】、【节能风电】、【太阳能】作为可比公司，2022 年平均 PE 为 17.61 倍。在国家大力发展新能的背景下，龙源电力大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，未来成长性高。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为 395.17 亿元、444.45 亿元、498.42 亿元，增速分别为 6.2%、12.5%、12.1%，归母净利润分别为 69.29 亿元、93.18 亿元、116.32亿元，增速分别为 8.2%、34.5%、24.8%，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。 -40%-20%0%20%40%2021-092022-012022-052022-09龙源电力沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 龙源电力（001289.SZ） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 8,381.96 流通 A 股(百万股)： 133.34 52 周内股价区间(元)： 18.38-29.84 总市值(百万元)： 154,060.48 总资产(百万元)： 216,359.72 每股净资产(元)： 7.53 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28,807 37,208 39,517 44,445 49,842 (+/-)YOY(%) 4.5% 29.2% 6.2% 12.5% 12.1% 净利润(百万元) 4,977 6,404 6,929 9,318 11,632 (+/-)YOY(%) 10.0% 28.7% 8.2% 34.5% 24.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.76 0.83 1.11 1.39 毛利率(%) 37.2% 34.9% 31.8% 35.8% 39.4% 净资产收益率(%) 8.6% 10.1% 9.5% 11.3% 12.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司首次覆盖 龙源电力（001289.SZ） 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球风电行业领导者，发展步伐稳健 .......................................................................... 6 1.1. 世界第一大风电运营商，风电装机容量全国领先 ................................................ 6 1.2. 股权结构稳定，国家能源集团为实际控股人 ....................................................... 6 1.3. 陆上风电龙头，整体业绩长期向好...........................