小鹏汽车W(9868.HK)小鹏G9，国内首款800V高压平台

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小鹏汽车-W (9868 HK) 港股通 小鹏 G9，国内首款 800V 高压平台 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 120.00 2022 年 9 月 23 日│中国香港 其他电子 小鹏发布 G9，800V、XNGP 技术持续领跑 9 月 21 日，小鹏 G9 正式发布，最低配定价 30.99 万元。G9 共发布三个车型（570、702、650）与 6 个版本，主要看点有： 1）EEA 架构升级至 800V，支持高压超快充；2）37.79 万元以上版本，智能驾驶升级到 XNGP（全场景自动导航辅助驾驶）；3）35.19 万元以上版本，智能座舱升级到 5D 音乐座舱。考虑到 G9 目标价位带竞争加剧、核心功能选配版本定位高端市场，我们维持小鹏 2022/2023/2024 年 14.6/33/43 万辆的汽车销量的预期，维持2022/2023/2024 年收入 329/740/1027 亿元的预期。考虑到小鹏 XNGP 进展较慢，800V 需充电网络支撑，我们下调小鹏相对于可比公司平均EV/Sales 的溢价幅度至 11%（前值：13%），基于 6.8x 2022 年 EV/Sales，下调目标价至 120 港元（前值：130 港元）。维持 "买入"评级。 G9 亮点#1：G9 是国内首款 800V 高压平台 整车 EE 架构方面，车桩协同，G9 开启超快充时代。车端来看，小鹏 G9是国内首款基于 800V 高压 SiC 平台的量产车。桩端来看，G9 搭配自建的S4 超快充桩 4C/3C 车型充电 10%-80%仅需 15/20min；小鹏规划今年底建50+座超快充站，到 2025 年再建设 2,000 个。我们认为，短期来看桩端 800V升级的滞后会削弱 G9 超快充体验，长期来看小鹏 G9 开国内车端 800V 高压平台先河，技术壁垒有望赢得先行者红利。 G9 亮点#2：通过后续 OTA，CNGP 落地可期 智能驾驶方面，小鹏 G9 搭载 2 颗英伟达 Orin 芯片，算力达 508TOPS；采用多感知融合方案，配备 2 个激光雷达（盲区为车顶单颗激光雷达的 25%）。目前，CNGP（城市领航辅助驾驶）率先于广州试点。小鹏计划 23-24 年通过 OTA 逐步实现 XNGP（全场景领航辅助驾驶），形成点到点的智能驾驶。我们认为自动驾驶技术是小鹏的核心竞争力。但目前从高速道路 NGP 向城市道路推进的过程中，仍然面临技术长尾问题、法规问题以及权责归属问题。 G9 亮点#3：5D 智能音乐座舱丰富驾乘体验 智能座舱方面，小鹏 G9 全车共 28 个声学单元，采用 18 个丹拿音响系统扬声器，支持 7.1.4 高品质音效，并将杜比全景声深度应用于多种场景。此外，后座放倒成床、副驾美妆镜、外放电源等功能进一步丰富驾乘体验。 维持买入评级，下调目标价至 120 港元 我们维持小鹏 22/23/24 年收入 329/740/1027 亿元预期。考虑到竞争加剧，下调相对可比公司平均 EV/Sales 溢价幅度至 11%（前值：13%），基于 6.8x 22 年 EV/Sales，下调目标价至 120 港元（前值：130 港元）。维持 "买入"。 风险提示：竞争加剧导致销售放缓；ADAS 功能迭代达不到预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 120 收盘价 (港币 截至 9 月 22 日) 53.90 市值 (港币百万) 104,942 6 个月平均日成交额 (港币百万) 594.61 52 周价格范围 (港币) 56.50-220.00 BVPS (人民币) 23.23 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 5,844 20,988 32,855 73,956 102,747 +/-% 151.78 259.12 56.54 125.10 38.93 归属母公司净利润 (人民币百万) (2,732) (4,863) (5,454) (2,490) (817.37) +/-% (25.99) 78.00 12.14 (54.34) (67.17) EPS (人民币，最新摊薄) (6.48) (2.96) (3.17) (1.45) (0.47) ROE (%) (14.65) (12.70) (15.17) (8.74) (3.05) PE (倍) (7.07) (15.48) (14.46) (31.68) (96.51) PB (倍) 0.56 1.79 2.65 2.90 2.98 EV EBITDA (倍) (21.78) (10.87) (12.37) (20.82) (73.93) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(8)314245394136177218Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)(港币)小鹏汽车-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小鹏汽车-W (9868 HK) 小鹏 G9：国内 800V、XNGP 技术先行者 9 月 21 日，小鹏 G9 正式发布，最低配定价 30.99 万元。G9 共发布 3 个车型（570、702、650）与 6 个版本，主要看点有：1）智能驾驶升级到 XNGP（全场景自动导航辅助驾驶），最低搭载价格 37.79 万元；2）智能座舱升级到 5D 音乐座舱，最低搭载价格 35.19 万元；以及 3）EEA 架构升级，支持高压超快充，4C 版本最低搭载价格 45.99 万元。 图表1： 小鹏 G9 版本配置汇总 注：价格（最低配）未将 5,000 定金折抵 10,000 车款、首任非营运车主 1500 度电/年的自营电站额度、礼包、积分、外充权益计算在内；交车日期截至 2022 年 9 月22 日；选配车身颜色指白/蓝/灰三色，绿色为 650X（纪念版）独享 资料来源：公司官网，华泰研究 图表2： 小鹏 G9 各功能最低实现价格 资料来源：公司官网，华泰研究 图表3： 小鹏 G9 可比车型对比 资料来源：公司官网，汽车之家，华泰研究 车型性能版本价格(最低配）智能驾驶智能座舱快充空气悬架选配交车日期57