小鹏汽车W(9868.HK)G9筑基，开启公司增长新动能

汽车 2022 年 09 月 23 日 小鹏汽车-W(9868.HK) G9筑基，开启公司增长新动能 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司动态跟踪报告 推荐（维持） 股价：53.9 元（港币） 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.xiaopeng.com 大股东/持股 Simplicity Holding Limited/19.11% 实际控制人 何小鹏 总股本(百万股) 1721.77 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 825 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 23.23 资产负债率(%) 42.30 行情走势图 相关研究报告 《小鹏汽车-W*9868.HK*二季度毛利率下行、新车型有望带来公司边际改善》 2022-08-24 《小鹏汽车-W*9868.HK*一季度经营稳健、销量结构改善显著》 2022-05-24 《小鹏汽车-W*9868.HK*新势力交付量首位、自动驾驶稳步推进》 2022-03-29 《小鹏汽车-W*9868.HK*加码自动驾驶、持续进化的智能化先锋》 2022-01-28 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 小鹏 G9 正式上市，新车推出三种续航里程版本，分别为 570 公里、650 公里和 702 公里，售价区间为 30.99~46.99 万元。 平安观点：  G9 产品力更加均衡，具有一定爆款潜力。G9 是小鹏汽车集所有领先技术打造的一款重磅车型，在充电效率、智能化水平、舒适性配置等方面均具有不错的竞争力水平。小鹏在此前更加突出其车型的智能化水平，但针对小鹏 G9，公司在上市宣传中不仅仅突出其智能化标签，公司希望凭借 G9更加均衡的产品力和比较宽的价格带吸引更多的用户。G9 的主销价格区间为 35~40 万元，在此价格区间内 G9 的竞争力较强，尽管部分用户对于G9 目前的选装配置策略有些许意见，但公司已表示将于近期推动改善。  现款车型销量承压，G9 成为小鹏开启二次增长的新动能。从此前公司给出的交付指引来看，小鹏目前的销量已经触及瓶颈，而且由于竞争对手增多，其销量进一步提升的难度较大，同时由于车价较低，其盈利能力也弱于蔚来、理想。我们认为公司目前的局面有望随着 G9 的交付迎来改善，公司的销量规模和盈利能力都能够得到修复，2023 年小鹏还将推出两款车型（一款 B 级车和一款 C 级车），P7 也将迎来改款换代，公司有望在2023 年重启增长态势。  盈利预测与投资建议：小鹏汽车目前处于新旧车型切换的重要节点，而G9 将是公司开启承上启下的关键车型，也是公司品牌价值向上突破的关键，G9 上市后能否取得预期的效果将很大程度影响资本市场对公司未来发展的信心。我们认为 G9 与竞品车型相比具有竞争优势，其未来的销量规模有望达到乃至超过 P7，如果 G9 车型能够取得成功，小鹏的价格中枢以及盈利能力都将得到提升，公司的估值水平也有望得到修复。结合公司最新情况，我们上调公司 2022~2024 年营业收入预测为 344 亿/723 亿/1093 亿（原营收预测为 338 亿/683 亿/994 亿），对应 2022~2024 年净利润预测分别为-77 亿/-42 亿/-1 亿（原净利润预测为-79 亿/-44 亿/-9 亿），我们看好 G9 上市交付后的销量表现，维持公司“推荐”评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5844 20988 34442 72259 109315 YOY(%) 151.8 259.1 64.1 109.8 51.3 净利润(百万元) -2732 -4863 -7661 -4214 -114 YOY(%) 26.0 -78.0 -57.5 45.0 97.3 毛利率(%) 4.6 12.5 12.2 16.9 19.9 净利率(%) -46.7 -23.2 -22.2 -5.8 -0.1 ROE(%) -7.9 -11.5 -21.9 -13.7 -0.4 EPS(摊薄/元) -1.59 -2.82 -4.45 -2.45 -0.07 P/E(倍) -30.2 -17.0 -10.8 -19.6 -725.5 P/B(倍) 2.4 2.0 2.4 2.7 2.7 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传小鹏汽车-W·公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 17  风险提示：1）G9 上市后销量不及预期：G9 处于公司新旧产品切换的关键时点，新车型上市后面临诸多考验，如交付能力、品控、质量等，如果 G9 销量不达预期，公司基本面可能出现恶化，公司股价存在进一步下跌风险；2）公司在智能化方面不能持续领先的风险：公司目前最重要的差异化标签是智能化，如果公司无法通过持续的技术创新在智能化赛道持续领先，可能会被竞争对手追平乃至超越；3）供应链等不确定因素影响：芯片、电池等核心零部件短缺或者价格高企，将直接影响公司车型的交付节奏；4）公司中短期内还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化。 仅供内部参考，请勿外传小鹏汽车-W·公司动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 17 正文目录 一、 小鹏 G9 正式上市 .............................................................................................5 二、 G9 综合实力较强，构建电动化与智能化优势....................................................5 2.1 小鹏 G9 充电速度快 ............................................................................................. 5 2.2 小鹏 G9 更加智能................................................................................................. 7 2.3 小鹏 G9 舒适性配置更高....................................................................................... 9 2.4