小鹏汽车(XPEV.US)深度跟踪报告：G9发布，有望助力小鹏提高盈利能力

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 G9 发布，有望助力小鹏提高盈利能力 小鹏汽车（XPEV.N，09868.HK）深度跟踪报告｜2022.9.23 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 武平乐 汽车及零部件分析师 S1010522080002 2022 年 9 月 21 日，小鹏正式发布中大型 SUV G9，售价 30.99~46.99 万元；动力及补能、座舱设计颇具亮点；同时，公司发布行业首个全场景智能驾驶辅助系统 XNGP，实现高速 NGP/城市 NGP/VPA 自动泊车等多个场景辅助驾驶，计划于 2023 年实现大部分城市覆盖，2024 年全场景点对点打通。公司目前在本土化研发、行驶数据、算法积累等方面都有半个身位的领先，有望率先拿到高级别自动驾驶的入场券，维持“买入”评级。 ▍小鹏 G9 正式发布，有望带动品牌力向上、改善毛利水平。2022 年 9 月 21 日，小鹏 G9 正式发布，计划 10 月底交付；G9 定位大五座 SUV，长宽高分别为4891*1937*1680mm，轴距达到 2998mm；售价 30.99~46.99 万元；配置方面，全系标配 3C 电池包，5D 音乐座舱、XNGP 辅助驾驶、4C 超快充电池包选配价格为 2.2/2.8/1.0 万元。2022 年之前，小鹏车型定价集中在 30 万元以下车型（G3定位紧凑型 SUV，定价 16.89-20.19 万元；P5 定位紧凑型轿车 17.79-24.99 万元；P7 定位中型轿车，定价 23.99-42.99 万元）。G9 肩负着品牌向上的要求，有望助力公司盈利能力改善。我们认为 G9 有望抢占中型 SUV 市场中 BBA 和二线豪车品牌的份额，实现价格带突破、拉升品牌力的同时进一步改善毛利率。 ▍G9 首发量产 SiC+800V 高压平台，实现“人无我有”的超快补能体验。2021年小鹏开启了对于核心三电硬件的自研，小鹏 G9 实现首个量产配置碳化硅芯片的 800V 高压平台，依托自建“4S”480kW 充电桩可实现 5 分钟补能 200km，而在普通的第三方快充桩也有更好的体验。公司计划从 G9 开始所有后续产品，都将支持超快充。截至 2022 年 8 月底，小鹏已经铺设 1000 座自营充电站，其中自营超充站 799 座，自营目的地站 201 座。2022 年 8 月 15 日，首座小鹏 S4超快充站在广州建立，公司计划今年 12 月覆盖核心城市，总数达到 50 座，2023、2025 年底超充站数量分别达到 500、2000 座。 ▍G9 座舱创新提升驾乘体验，补齐短板。小鹏主打科技感，前三款产品的座舱比较简洁、科技风，在驾乘体验方面相较于竞品存在一些差距，而 G9 的座舱在舒适性上大大提升，并且延续了科技的路线。1. 座舱设计：三联屏+Xopera 音乐座舱：G9 全系标配高通 8155 芯片，双 14.96 寸联体智能屏搭配 10.25 寸仪表屏实现“三屏联动”；G9 的座舱设计亮点之二，是 28 个声学单元打造的“Xopera小鹏音乐厅”，全车配备丹拿原厂 Confidence高级音响系统，总功率达到 2250w，并将结合影音内容提供沉浸式 5D 感官体验。2. 乘坐舒适度：G9 定位大五座SUV，长宽高分别为 4891*1937*1680mm，轴距达到 2998mm，二排乘坐空间较大，支持靠背 10°范围内电动调节并搭载了特点十足的象鼻式大腿托，前排可放平从而“躺平”；前后排座椅均搭配加热、按摩功能，同时采用婴儿解除级软包材质大面积覆盖；副驾驶搭配 200*87mm 超大尺寸智能美妆镜，座椅独立记忆常用化妆坐姿，配备专属腿托，搭建“移动美妆空间”。3. 智能语音：支持全车各位乘客随时与语音助手自由对话，反馈速度达到毫秒级水平（300ms）。 ▍发布行业首个全场景智能驾驶辅助系统 XNGP，辅助驾驶持续领先。辅助驾驶供给端经历了从低速泊车，到高速 NGP，再到城市 NGP 的技术攻破，需求端亦经历了“从是否可以用”到“是否好用”的迭代。伴随 G9 发布，小鹏推出行业首个全场景智能驾驶辅助系统 XNGP，搭配包括 2 个车前激光雷达在内的 31个感知单元，实现高速 NGP/城市 NGP/VPA 自动泊车等多个场景辅助驾驶。XNGP 将在 G9 的 650X 版本上标配。公司在小鹏 G9 发布会上表示计划 XNGP于 2023 年实现大部分城市覆盖，2024 年全场景点对点打通。截至 8 月底小鹏高速 NGP 里程 3690 万公里，里程渗透率 62.5%，高速 NGP 培养了车主辅助仅供内部参考，请勿外传 小鹏汽车（XPEV.N，09868.HK）深度跟踪报告｜2022.9.23 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 简志鑫 汽车及零部件分析师 S1010522090004 驾驶的使用习惯，小鹏 XNGP 推出后有望获得良好的接受度，帮助小鹏延续在国内辅助驾驶领域的领先。 ▍风险因素：公司新车型交付时间延后；公司新车型销量不达预期；芯片紧张影响整车供给能力；终端市场爆发价格战。 ▍投资建议：公司目前在本土化研发、行驶数据、算法积累等方面都有半个身位的领先，公司有望率先拿到高级别自动驾驶的入场券。我们维持公司 2022/23/24年销量预测 17/31/48 万辆，维持公司 2022-2024 收入预测 383/756/1,269 亿元。当前小鹏年销量区间与特斯拉 2016~2018 年时较为接近（小鹏 2021/2022E 销量分别为 9.8/17.2 万辆，特斯拉 2016~2018 年销量分别为 7.6/10.1/24.5 万辆），参考特斯拉 2016~2018 年年末市值/下一年收入比值均在 2.3~2.7 之间，考虑到近期的风格变化和流动性收缩，我们下调小鹏 2023 年 PS 为 2 倍（原为 2.5 倍），对应美股（XPEV.N）25 美元目标价（原为 32 美元），港股（09868.HK）97港元目标价（原为 125 港元），均维持“买入”评级。此外，我们认为小鹏 G9发售带来的供应链的投资机会同样值得关注，相关标的包括：德赛西威、明新旭腾、银轮股份、宁德时代、欣旺达、敏实集团、保隆科技、福耀玻璃等。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,844.3 20,988.1 38,337.4 75,614.1 126,892.4 增长率 YoY% 152% 259% 83% 97% 68% Non-GAAP 净利润(百万元) -2,991.8 -4,483.1 -5,561.4 -2,886.2 2,039.8 增长率 YoY% NA NA NA NA NA 每 ADS 收益 EPADS(元) -3.5 -5.2 -