赛微微电(688325)电子·公司深度报告：以锂电池管理芯片(BMS)技术成就新能源时代

【方正电子·公司深度报告】赛微微电（688325.SH）：以锂电池管理芯片（BMS）技术成就新能源时代证 券 研 究 报 告2022 年 09 月 21 日分析师：吴文吉登记编号： S1220521120003仅供内部参考，请勿外传投资要点◼ 国产化BMS加速渗透，公司作为国内少数BMS产品全覆盖上市公司，有望充分受益。电源管理芯片市场需求巨大，但国产化率不足20%。其中，电池管理芯片市场国产化率仍显著低于电源管理芯片，国产化率仅10%左右。国内电源管理芯片公司业务主要侧重DC/DC、LED驱动等领域，公司是国内少数达成BMS产品全覆盖的上市公司，且在部分关键领域经验、技术较为领先，有望充分受益国产替代。◼ 深耕消费+工业市场，具有领先市场地位。消费级市场方面，智能穿戴设备场景不断丰富、蓝牙耳机出货量不断攀升，这一趋势将拉动BMIC需求。工业级市场方面，工业4.0升级、锂电无线电动工具渗透率提升、锂电两轮电动车普及率上升，打造工业级BMIC市场基础。◼ 拓展布局新能源储能+新能源汽车市场，打开未来营收增长空间。公司通过募投项目拓展布局新能源储能与新能源汽车产品，把握市场机遇，培育新的业绩增长点。◼ 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.4/4.1/5.3亿元，归母净利润分别为0.6/1.1/1.4亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。◼ 风险提示：（1）终端需求周期性波动；（2）募投项目研发进展不及预期；（3）疫情影响供应链盈利预测单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入339 238 410 533 (+/-)(%)88.31 -29.75 71.97 30.17 归母净利润89 57 109 143 (+/-)(%)174.86 -35.85 89.58 31.49 EPS(元)1.49 0.72 1.36 1.78 ROE(%)39.54 3.49 6.21 7.55 P/E0.00 69.55 36.65 27.88 P/B0.00 2.43 2.28 2.11 资料来源：赛微微电招股说明书，Wind，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传1赛微微电：专注BMS，三大产品线助力业绩高速增长2产品布局：电池管理芯片全系列覆盖3需求空间：近百亿美元市场空间，下游需求遍地开花4盈利预测目录仅供内部参考，请勿外传历史沿革：专注电池管理芯片研发2009年公司作为唯一民营企业参与方，参与国家863计划项目《电动汽车运营系统关键技术研究与应用》，并于2015年结项2012年公司首款电池计量芯片量产，凭借优异的产品性能及超高的性价比，该产品逐步占据国内电池计量芯片市场2015年公司首款电池安全芯片系列产品量产；同年，公司产品进入小米终端产品体系2018年公司成立，致力于模拟芯片的研发和销售2013年2014年公司产品当年出货量超1亿颗；同年，公司产品进入戴尔、科沃斯、九号智能等终端产品体系公司首款限流开关芯片产品量产。同期，公司参与制订《国家标准：电动工具用可充电电池包和充电器的安全》2019年公司产品当年出货量超2亿颗；同年，公司产品进入三星、荣耀、OPPO 等终端产品体系2020年成功登陆科创板公司首款充电管理芯片量产；同年，公司产品进入惠普、TTI、史丹利百得、歌尔股份等终端产品体系2022年◼ 赛微微电自2009年成立以来，始终专注于模拟芯片的研发和销售。经过13年的发展，公司已形成成熟稳定的三大产品线——电池安全芯片、电池计量芯片以及充电管理等其他芯片。资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传股权结构：股权结构较为分散上海岭观伟途投资聚核投资北京义合6.00%22.01%武岳峰投资7.24%3.01%7.09%4.19%物联网创投12.22%邦盛赢新微合投资弘盛技术毕方一号其他3.30%2.63%2.57% 29.74%武岳峰投资聚变投资北京亦合赵建华上海岭观蒋燕波葛伟国32.48%28.48%11.12%8.82%8.01%6.33%4.76%赛微微电（688325.SH）广东赛微微电子有限公司深圳分公司上海赛而微微电子科技有限公司100%100%实际控制人资料来源：Wind，赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传核心技术人员：意法半导体从业经历，具备丰富实践经验姓名职务履历直接持股平台在直接持股平台中出资比例间接持有公司权益比例赵建华董事、副总经理清华大学电子工程系硕士学历。曾任意法半导体研发（深圳）有限公司设计工程师、意法半导体研发（上海）有限公司高级设计经理。2010年7月至2020年12月，历任赛微有限（含其前身）设计总监、研发总监、副总经理、董事；2020年12月至今，任赛微微董事兼副总经理。伟途投资8.82%6.23%微合投资11.34%聚变投资37.62%朱炜礼资深设计经理上海交通大学电子工程系本科学历。2004年7月至2011年6月，任意法半导体研发（上海）有限公司设计经理，2011年6月至今，历任公司设计经理、资深设计经理。微合投资21.13%1.48%聚核投资6.90%杨健资深设计经理上海交通大学测试计量技术及仪器专业硕士学历。2007年4月至2010年7月，在意法半导体研发（上海）有限公司任高级设计工程师，2010年7月至今，历任公司设计工程师、资深设计工程师和资深设计经理。微合投资14.95%1.21%聚核投资6.90%资料来源：赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理仅供内部参考，请勿外传67 89 180 339 109 3 4 32 89 28 5%4%18%26%25%0%5%10%15%20%25%30%01002003004002018201920202021 2022H1营业收入归母净利净利率财务分析：三大产品线助力业绩高速增长，净利率显著攀升38.5%20.8%31.8%47.2%41.7%32.2%54.5%47.1%31.8%32.5%29.3%24.8%21.1%21.1%25.8%0%20%40%60%80%100%2018201920202021H1 2022H1电池计量芯片电池安全芯片充电管理等其他芯片图表：赛微微电2018-2022H1营收构成图表：赛微微电2018-2022H1营收及归母净利（百万元）资料来源：Wind，赛微微电招股说明书，方正证券研究所整理◼ 得益于公司长期的技术积累、优异的产品品质、领先的市场地位，公司2018年-2021年的营业收入及归母净利润均实现持续、快速增长。过去三年，公司归母净利润年复合增长率达392.39%。2022H1，公司营收与归母净利润出现阶段性下滑，主要影响因素是全球经济发展速度放缓导致的终端需求疲软及疫情反复对公司业务拓展、物流运输活动的阻碍。◼ 规模效应带来净利率显著攀升。随着收入规模的持续扩张，公司净利率在2021年提升至26%。◼ 目前公司产品包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理及其他芯片。公司专注深耕消费级与工业级市场，拓展布局新能源储能与新能源汽车领域。仅供内部参考，请勿外传财务分析：三大主营产品毛利率稳定，规模效应显现18%18%10%9%11%12%10%6%6%10%-1%0%1%