中国食品饮料行业：大部分原材料价格已经在下半年回落

2022 年 9 月 21 日（星期三） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年9月21日“China Food & Beverage Sector - Most raw material prices have dropped in 2H”的中文版 1 中国食品饮料行业 大部分原材料价格已经在下半年回落 ■ 棕榈油价格9月开始同比回落 ■ 22 年下半年的提价需求似乎并不迫切 ■ 如果目前的成本趋势持续，康师傅和统一将是最大受益者 棕榈油价格在9月开始同比回落 原材料成本的变化仍然是餐饮公司在22年下半年的着眼点。大多数主要原材料价格已从峰值（5/ 6月）回落。尽管22年三季度至今，棕榈油的均价同比上涨了8.7%，但均价在9月实际上同比下降6.9%。22年三季度至今瓦楞纸和原奶价格分别同比下降6.4%和5.0%。PET分别同比上升12.1%。 大部分原材料成本较22年上半年的峰值有所下降 棕榈油价格在9月开始同比下降，而PET价格在6月以来价格放缓后，其后价格上涨加速。事实上，棕榈油、PET和瓦楞纸的最新现货价格已从2022年6月的峰值下降了45.5%和15.2%。由于行业供过于求，棕榈油价格似乎正在下跌，而PET价格往往会跟随商品石油价格趋势。 并非所有的啤酒原材料都遵循这些趋势 我们也密切注意铝的价格，铝用于罐装饮料的包装。铝价也出现了类似的走势。22年下半年的平均价格同比下降了6.9%，最近的现货价格较22年4月的峰值下降了19.6%。玻璃指数也较22年上半年峰值下跌了47.4%。虽然这些原材料的价格与上述趋势相同，但受俄乌战争的影响，大麦价格在22年下半年并没有下跌，仍处于历史高位。22年下半年平均价格上涨了28.5%。 康师傅和统一应该是当前成本趋势的最大受益者 虽然一些公司在22年上半年提价，但如果原材料成本保持目前的趋势，22年下半年进一步提价的需要就不那么迫切。即使不提价，原材料成本下降的最大受益者应该是康师傅（322 HK，增持）和统一（220 HK，增持)，因为我们估计棕榈油、PET和包装占其销售成本的25%-35%。 估值 我们继续看好能够提升高端产品销售占比的公司。新冠疫情封控措施的放松和炎热的天气应推动啤酒销售，因此我们维持华润啤酒（291 HK）和百威亚太（1876 HK）的增持评级。如果棕榈油价格继续下跌，康师傅和统一将扩大利润率。 主要催化剂：好于预期的营收增长和成本控制 主要风险：原材料成本上升继续挤压利润率。长期的大规模新冠封控措施 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测；基于2022年9月20日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 棕榈油价格在 9 月开始同比回落 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/9/20） 18,781 国企指数（2022/9/20） 6,405 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (5.2) (8.5) (16.6) 相对表现 0.8 5.7 14.3 相关报告 1. 蒙牛乳业 (2319 HK- 2年上半年业绩符合预期；利润率将在下半年回升（增持）(2022/8/25) 2. 达利食品(3799 HK) - 新冠疫情影响业绩；期待22年下半年复苏（增持）(2022/8/26) (40)(20)020(%)MSCI中国必选消费指数恒生指数公司 股票代码 评级 市值 (百万美元) 股价 (港元) 目标价 (港元) 上升空间 市盈率 ROE (%) 净负债率 22 财年 股息率 22 财年 23 财年 22 财年 23 财年 22 财年 蒙牛 2319 HK 增持 17,082 33.9 48.8 44.0% 20.4 16.7 15.0 15.1 26.1% 1.7 百威啤酒 1876 HK 增持 38,299 22.7 27.9 22.9% 35.7 30.8 9.5 10.3 -16.7% 1.2 华润啤酒 291 HK 增持 22,814 55.2 66.0 19.5%. 37.9 30.5 16.5 18.6 -21.4% 1.1 康师傅 322 HK 增持 10,003 13.9 16.4 17.6% 18.3 15.6 22.0 27.1 -27.4% 5.9 达利 3799 HK 增持 6,124 3.5 4.4 24.8% 11.4 10.4 18.4 18.6 -18.6% 4.3 统一 220 HK 增持 3,604 6.6 8.3 26.3% 15.9 14.8 11.7 12.5 -71.5% 5.2 2022 年 9 月 21 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 原材料成本 图1: 原奶价格目前维持高位 图2: 原奶现价同比下跌4.6% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图3: 棕榈油价格已从高点回落 图4: 棕榈油现价同比下跌7.6% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 图5: PET塑料价格高位回落 图6: PET塑料价格同比上涨13.8% 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 资料来源：万得、招商证券（香港）预测 1.01.52.02.53.03.54.04.55.010年1月11年1月12年1月13年1月14年1月15年1月16年1月17年1月18年1月19年1月20年1月21年1月22年1月人民币/千克原奶-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%原奶同比增速 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,00008年7月09年7月10年7月11年7月12年7月13年7月14年7月15年7月16年7月17年7月18年7月19年7月20年7月21年7月22年7月人民币 / 吨棕榈油价格-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%09年7月10年7月11年7月12年7月13年7月14年7月15年7月16年7月17年7月18年7月19年7月20年7月21年7月22年7月同比棕榈油价格 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,00008年9月09年9月10年9月11年9月12年9月13年9月14年9月15年9月16年9月17年9月18年9月19年9月20年9月21年9月人民币 / 吨PET 塑料价格-60%-40%-20%0%20%40%60%80%09年7月10年7月11年7月12年7月13年7月14年7月15年7月16年7月17年7月18年7月19年7月20年7月21年7月22年7月同比PET 塑料价格 2022 年 9 月 21 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图7: 包装纸价格近期企稳 图8: 包装纸现价同比下跌6.6%