预制食品中期业绩分析及四季度投资策略：预制食品增势延续，全年业绩前低后高

第1页 / 共10页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品饮料 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 预制食品增势延续，全年业绩前低后高 ——预制食品中期业绩分析及四季度投资策略 证券研究报告-行业专题研究 强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 21EPS 22EPS 22PE 评级 安井食品 2.79 3.44 42.90 增持 三全食品 0.73 0.89 18.16 增持 巴比食品 1.27 1.01 25.74 增持 千味央厨 1.02 1.20 40.76 增持 食品饮料相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《食品饮料行业专题研究：需求复苏、成本下降，下半年盈利将改善》 2022-09-02 《食品饮料行业半年度策略：成本下降，盈利改善，关注资产业绩弹性》 2022-06-24 《食品饮料行业分析报告：估值回落，盈利上升，消费转暖》 2022-06-15 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 09 月 21 日 投资要点： ⚫ 上半年，预制食品的销售大体保持了较高的增长水平，但是与上年同期相比，增幅局部收窄。销售下游分布广泛，覆盖经销渠道、直营渠道、品牌商直供以及出口业务的公司销售更加稳健，没有出现大的收入波动。相对来说，收入主要来自餐饮门店和加盟门店的上市公司，由于上半年门店长时间、大面积的闭店，相关公司的收入增长出现断崖式下降。但是，我们认为这是阶段性事件所导致，不能说明预制食品在餐供市场的内在增长性。 ⚫ 从现金流来看，预制食品上市公司 20221H 的销售情况也较好。但是，板块二季度的经营性现金流显示出趋弱迹象：我们认为猪价上涨带动肉类和水产价格走高，将会导致上市公司二季度的采购压力增加，也不排除公司提前采购从而锁量锁价的可能。 ⚫ 上半年，除三全食品外，预制食品的股东回报率普遍同比下滑。成本高涨和价格竞争导致上市公司原本就偏低的毛利率进一步下滑，是股东回报率下降的主要成因。目前，食品制造业成本下行的趋势基本确立，预制食品 2022 年下半年的盈利将会明显回升。 ⚫ 上半年，预制食品经营中的一个突出特征是 B 端业务超常增长， B端业务兴起是近两年来零售业务低迷的结果。2022 年上半年，零售消费仍然疲弱。分品类来看，预制米面和肉类调理的销售保持了常规增长；而新兴的品类，如预制菜肴和预制海珍（凉菜），呈现翻番式的增长势头。 ⚫ 投资策略：下半年的市场环境好于上半年，叠加制造业成本下行，我们预计预加工食品全年的业绩增长大概率维持在 30%以上。相对良好的业绩而言，板块在二级市场的表现过于弱，但是 9 月以来板块行情出现了企稳迹象，积极势头有望在四季度得以延展。我们给予板块“强于大市”的投资评级。我们推荐投资组合：巴比食品、千味央厨、安井食品和三全食品。 风险提示：疫情反复下，餐饮、酒店等场所频繁闭店；传统品类老化过快，触及增长的“天花板”；市场竞争逐渐激烈，而上市公司受限于产能和渠道，目前的市场份额普遍偏低，不利于未来的市场整合。 -22%-15%-8%-1%6%12%19%26%2021.092022.012022.052022.09食品饮料沪深30011984第2页 / 共10页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 预制食品 2022 年中期业绩分析 预制食品上市公司在 2022 年已经经营过半，行业整体保持了较高的销售增速，但是盈利有所下滑。展望四季度，我们认为，预制食品仍将保持较高的市场增长，并且随着成本下行，上市公司的盈利有望回升。 1.1. 连锁餐饮闭店，预制食品收入增幅收敛 上半年，预制食品的销售大体保持了较高的增长水平，但是与上年同期相比，增幅局部收窄。 销售下游分布广泛，覆盖经销渠道、直营渠道、品牌商直供以及出口业务的公司销售更加稳健，没有出现大的收入波动。具体地，盖世食品、安井食品、春雪食品、三全食品保持了上年同期的增长水平，剔除三全食品后，三家公司上半年的销售平均增幅为 29.53%，保持了既有增势，没有出现大的波动。 盖世食品以合同生产为主要业务，兼顾自有品牌的生产销售，后者针对餐饮和经销商。以2020 年上半年为例，公司的合同生产、自有品牌和贸易的销售占比分别为 53.86%、37.81%和 8.33%，其中，餐饮供货的占比应不超过 37.81%。 安井食品的销售对象广泛地包含了零售、餐饮及其它 B 端客户。并且，公司拥有发达的经销商网络，以 2021 年为例，经销商的销售占比高达 83.29%。此外，商超和电商的直营销售占比也达到了 11.92%，而餐供渠道的销售占比仅为 4.8%。 春雪食品的销售客户更为分散，除了服务国内市场，公司还从事出口业务。以 2020 年为例，经销商的销售占比为 37.27%，餐饮客户的销售占比为 21%，商超和电商等直营销售占比为 14.5%，对品牌供应商如泰森和嘉吉的销售占比为 10.06%，而出口销售当期达到 16.51%的占比水平。 图表 1：业内主要供应商的销售增长仍然强劲（20221H；%） 资料来源：中原证券 同花顺 IFIND 01020304050盖世食品安井食品春雪食品三全食品第3页 / 共10页 食品饮料 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 相对来说，收入主要来自餐饮门店和加盟门店的上市公司，由于上半年门店长时间、大面积的闭店，相关公司的收入增长出现断崖式下降。但是，我们认为这是阶段性事件所导致，不能说明预制食品在餐供市场的内在增长性。 具体地，巴比食品、千味央厨的上半年收入增长分别同比下滑了 52.93 和 40.58 个百分点，销售骤减主要由二季度门店大范围、长时间闭店所致。闭店属于阶段性的干扰，我们认为预制食品在餐供市场的内在增长仍然强劲。 此外，味知香上半年的收入增速同比下滑了 27.92 个百分点，主要由公司较高的产品结构所致：公司产品工艺复杂、定价较高，而居民收入恶化使得消费对于价格变得敏感，从而造成公司现阶段的销售波动。 图表 2：部分供应商的销售增长收窄（20221H；%） 资料来源：中原证券 同花顺 IFIND 从现金流来看，预制食品上市公司 20221H 的销售情况也较好。但是，板块二季度的经营性现金流显示出趋弱迹象：我们认为猪价上涨带动肉类和水产价格走高，将会导致上市公司二季度的采购压力增加，也不排除公司提前采购从而锁量锁价的可能。上半年，上市公司的销售商品所获现金为 163.25 亿元，同比增长 12.14%，增幅同比减少 12.94 个百分点，但仍保持了双位数的增长水平。上半年，销售-采购现金差额进一步拉大，说明上市公司的成本压力较去年同期正在减小。但是，板块二季度的经营性现金流显示出趋弱迹象：我们认为猪价上涨带动肉类和水产价