民生食饮周报：分化中凸显韧性，推荐加大白酒龙头配置

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生食饮周报 20220919 分化中凸显韧性，推荐加大白酒龙头配置 2022 年 09 月 19 日 ➢ 本周（9 月 12 日-9 月 16 日）申万食品饮料行业周跌幅 3.07%，跌幅小于沪深 300 跌幅 4.39%;其中:其他食品（申万三级，下同）（0%）、啤酒（-0.29%）、零食（-1.52%）板块跌幅居后三。保健品(-5.41%)、软饮料(-5.09%)、其他酒类(-4.63%)板块跌幅居前三。 ➢ 消费分化中亦有韧性，白酒板块估值回归近五年来估值均值以下。在疫情反复以及对经济预期不明朗下，我们认为以“面子”，“场景”为核心的社交类消费仍将保持升级趋势，而以“自我满足”为主的消费品短期或有降级压力，消费整体是分化而非单向降级。以白酒为代表的社交品展现韧性：中秋不受疫情影响区域动销反馈平稳，行业向名酒集中趋势延续，主要酒企核心产品价盘稳定，散飞批价回落至 2720 元后起稳反弹，主因中秋正常加大供应，五粮液批价上行 10-20 元至 980 元，国窖维持 920 元；8 月社零中烟酒类消费同比保持 8%增长，好于整体水平。高端白酒作为“面子”消费代表，需求亦有“刚需”属性，当前估值已回落至近五年均值以下，推荐贵州茅台，五粮液，泸州老窖；区域经济分化为地产酒发展提供良好基础，建议关注古井贡酒，洋河股份，迎驾贡酒；经济复苏中，次高端白酒将有更大弹性，建议择机布局，推荐山西汾酒，舍得酒业。 ➢ 必选品关注龙头份额提升，成本费用端改善将逐步兑现：必选消费品总量保持稳定，典型如调味品，疫情管控导致 B 端受损，但在居家场景增加下，C 端保持较快增长。已有品牌，渠道等方面的龙头企业市场份额将持续提升，推荐海天味业，安井食品。大宗原材料价格回落以及企业主动收缩费用投放将逐步改善企业盈利，推荐安琪酵母，青岛啤酒等。 ➢ 投资建议：我们认为高端白酒具备确定性，区域酒受益于消费升级及疫情影响较小需求平稳，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒；次高端消费场景短期受疫情冲击，关注复苏弹性，推荐山西汾酒、舍得酒业；大众品关注成本费用端边际改善的个股，推荐青岛啤酒、海天味业、安琪酵母、绝味食品。 ➢ 风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600519.SH 贵州茅台 1,859.00 41.76 48.82 57.69 45 38 32 推荐 000858.SZ 五粮液 161.08 6.02 7.36 8.50 27 22 19 推荐 000568.SZ 泸州老窖 218.00 5.41 6.90 8.30 40 32 26 推荐 600809.SH 山西汾酒 289.50 4.36 6.24 8.41 66 46 34 推荐 002304.SZ 洋河股份 145.02 4.98 6.53 8.05 29 22 18 推荐 600600.SH 青岛啤酒 101.12 2.32 2.41 2.66 44 42 38 推荐 600887.SH 伊利股份 32.88 1.43 1.67 1.93 23 20 17 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022 年 09 月 16 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 相关研究 1.民生食饮周报 20220828：白酒“双节”动销不必悲观-2022/08/28 2.民生食饮周报 20220822：中期业绩表现分化，关注行业边际变化-2022/08/22 3.22Q2 食品饮料板块基金持仓专题：白酒大幅加配，食饮板块整体超配比例明显增加-2022/07/25 4.食品饮料行业 2022 年中期策略报告：静坐听雨无畏：回归产业逻辑，拥抱确定性的改善-2022/07/15 5.民生食饮周报 20220620：茅台扩建提速，行业基本面修复加速，推荐加配弹性-2022/06/20 行业定期报告/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行情回顾 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 板块内行情回顾——食饮板块强于沪深 300，保健品领跌 ....................................................................................................... 3 2 白酒批价跟踪........................................................................................................................................................... 6 3 消费升级逻辑不改，政策利好下静待复苏 ................................................................................................................. 9 3.1 消费能力稳步提升夯实消费基础，板块增长逻辑延续 ............................................................................................................... 9 3.2 疫情修复、促消费及地产政策利好，长期信心不改 ................................................................................................................. 10 3.3 消费分化而非降级，结构升级趋势不变 ..................................................................................................................................