深耕精密零件，3C及光伏业务双驱动

请阅读最后一页的重要声明！ 福立旺(688678) / 消费电子 / 公司深度研究报告 / 2022.9.21 深耕精密零件，3C 及光伏业务双驱动 证券研究报告 投资评级：增持(首次) 基本数据 2022-09-20 收盘价（元） 24.56 流通股本（亿股） 0.88 每股净资产（元） 8.04 总股本（亿股） 1.73 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 核心观点 深耕精密零部件业务多年，绑定大客户稳健成长。福立旺成立于 2006 年，自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，目前公司零部件业务下游包括 3C、汽车、电动工具等。2017 年，公司产品通过全球消费电子龙头苹果公司认证，至 2020H1 苹果公司占公司收入比重达70%。受益苹果大客户带动，公司收入稳健成长。 新兴消费终端快速成长，传统消费终端升级迭代，带来金属零部件市场机会。尽管随着手机、PC 渗透率提升，传统消费终端销量增速下滑；但新兴消费终端如 TWS 耳机、智能手表、XR 等方兴未艾。新兴消费终端在轻薄程度、材料强度、防护性能等方面提出了更高要求，带动相关金属零部件需求成长。传统消费终端亦不断升级迭代，带来金属零部件增量需求。 外延并购切入光伏领域，布局光伏丝网有望打破海外垄断。公司 2018 年收购强芯科技 71.50%股权，布局光伏金刚线母线业务，随着下游光伏装机需求快速成长，公司产能逐步释放，金刚线母线业务有望持续贡献收入增量。此外公司依托光伏金刚线母线技术布局光伏丝网、声学丝网等产品，有望打破海外垄断，实现国产替代。 公司已握多项核心技术，并形成由关键核心技术、专利等组成的技术工艺体系，该体系是保障公司长期高质量发展的关键。例如公司已掌握采用旋压工艺加工消费电子零部件技术，相比冲压工艺，旋压工艺在模具和原材料成本端具备优势，有望助力公司获取更多市场份额。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022/2023/2024 年归母净利润为1.83/2.74/3.86 亿元，EPS 为 1.06/1.58/2.23 元/股，对应 2022 年 9 月20 日收盘价 PE 为 23.27/15.56/11.03 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；单一大客户风险；产品技术迭代风险；行业竞争加剧。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 517 726 908 1441 1964 收入增长率（%） 16.63 40.53 24.96 58.74 36.31 归母净利润（百万元） 112 122 183 274 386 净利润增长率（%） 3.91 9.48 49.80 49.57 41.00 EPS（元/股） 0.86 0.70 1.06 1.58 2.23 PE 25.35 46.84 23.27 15.56 11.03 ROE（%） 8.48 8.80 12.35 17.04 21.54 PB 2.87 4.10 2.87 2.65 2.38 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -43%-25%-7%11%28%46%福立旺沪深300上证指数消费电子 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 福立旺：深耕精密金属零部件多年 .................................................. 4 1.1. 深耕精密金属零部件业务，获得海外大客户认可 ............................. 4 1.2. 产品布局广泛，形成多元化产品体系 ............................................ 4 1.3. 3C 精密零部件业务带动，收入利润双增长 .................................... 5 1.4. 股权结构 ................................................................................ 8 2. 3C 行业：受益新兴终端发展和技术迭代，量价齐升可期 ..................... 9 2.1. 消费终端：传统终端出货量趋于稳定，新兴终端出货量快速成长........ 9 2.2. 3C 设备零部件：新兴终端需求强劲，技术迭代带来增量市场 ........... 10 3. 汽车和电动工具：汽车天窗持续升级，电动工具需求稳健增长 ............. 12 3.1. 汽车天窗呈现轻量化、智联化、新能源模块化趋势 ......................... 12 3.2. 电动工具行业高端产品对于精密金属零部件需求不断增加 ................ 14 4. 受益光伏新增装机量增长，金刚线和丝网需求持续增长 ...................... 15 5. 大客户+新品类驱动业绩增长，核心技术保障竞争优势 ....................... 17 5.1. 深度绑定大客户，产品迭代驱动成长 ........................................... 17 5.2. 深耕精密机械加工领域，独特工艺带来技术和成本优势 ................... 18 5.3. 外延布局新能源业务，打开新成长曲线 ........................................ 19 6. 盈利预测与投资建议 ................................................................... 20 6.1. 分业务收入预测 ...................................................................... 20 6.2. 盈利预测与投资建议 ................................................................ 21 7. 风险提示 .................................................................................. 21 图表目录 图 1. 福立旺发展历程 ....................................................................... 4 图 2. 公司产品布局 .......................................................................... 5 图 3. 20