GES／EU Oils：“返校”公司反馈

欧洲股票研究2022 年 9 月 8 日本资料无意分发给中国大陆投资者，亦无意在中国境内提供证券投资顾问服务。中国大陆。未经摩根大通书面同意，不得转载、出售或重新分发本材料或其任何部分。GES / EU Oils：“返校”公司反馈需求坚挺，石油资本支出不增加，欧佩克减产关键；战术长TTE（N）转成CMD，重申OW Neste，ENI，BP关键信息：欧佩克额外减产成为焦点，宏观稳健但价格波动和意外税收不确定性以限制资本支出，优先考虑现金回报。我们的“返校”系列将于本周结束，因为我们在关键运营/财政重点领域和年底的潜在催化剂上接待了 16 家公司。讨论表明，宏观基本面依然强劲，流动性/需求趋势在整个夏季都保持坚挺（尽管在某些领域有所减弱），并且运营势头呈积极趋势。如果油价下跌势头持续，欧佩克可能会进一步减产。周一的欧佩克会议强化了我们的观点，即即将达成的协议将寻求使市场与基本面保持一致，并鼓励未来的投资。鉴于自宣布减产以来波动加剧和油价进一步下跌（截至我们撰写时，布伦特原油价格本月迄今下跌 8%），我们认为可能需要进一步干预，并建议可能需要将减产幅度提高至 1mb/d 以阻止油价下跌。价格下行势头，并重新调整看似脱节的实物和纸质市场。此外，假设需求从 2022/23 年的 100.2mb/d 上升到 101.1mb/d，在我们的商品团队预测明年的盈余高达 0.6mb/d 的背景下，这可能证明是必要的。尽管近期出现波动，但我们仍然看好能源宏观前景，因为我们预测 2022-25 年的持续多年石油赤字平均为 0.6mb/d，正如我们的《全球能源展望》所述。在此背景下，在有机现金盈亏平衡点的实质价内（2022-24 年平均约 45 美元/桶油当量后股利）支撑下，欧盟石油仍处于有利地位以维持溢价 FCF（2022/23 年 23/16%，布伦特原油 102/90 美元） , $65/boe 后回购）随着 2H 回购进入全面展开。关键股票外卖；我们的基本超级首选是 OW UK 专业，但我们认为全能(N) 9 月 28 日的 CMD 正偏向于 TSR（包括回购上行空间）和 LNG 高等级的范围。我们将它放在积极的催化剂观察活动中。在中型股中，我们重申 OW耐斯特因为卓越的运营灵活性通过难以降低的柴油杠杆加强了出色的 LC 增长。总之： TotalEnergies（N，TP 59 欧元）。运营交付在轨道上； CMD 对资本配置、液化天然气更新的风险/回报为正。 英国石油公司（OW，TP 530p）。严格控制资本纪律；保持 OW 出色的财务势头和领先的 TSR。 埃尼（OW，目标价 18.5 欧元）。执行溢价 FCF 杠杆，G&P 多元化使 11% 的现金收益率极具吸引力。 耐思特（OW，目标价 55 欧元）。卓越的行业灵活性为 LC 增长领导者提供了积极的风险/回报；重申 OW。欧洲石油和天然气公司 Christyan F Malek交流电(44-20)彭博社JPMA 马利克 <GO>摩根大通证券有限公司马修放样，CFA交流电(44-20) 7134-6301彭博社JPMA 放样 <GO>摩根大通证券有限公司埃利斯·F·斯金纳(44-20) 7134-7684摩根大通证券有限公司乔斯林 A Dsouza, CFA(91-22) 6157-3336摩根大通印度私人有限公司专业销售联系方式：伊恩·米切尔(44-20) 7134-1356JPM 返校议程到周末；- 9 月 8 日星期四下午 3 点英国：Equinor- 9 月 9 日星期五，英国上午 10 点：Petrofac上周的欧盟石油和天然气盘点（这里）包含夏季研究总结和更新的问题库，由公司在管理会议上提出的关键辩论和问题提出。Catalyst Watch 是我们覆盖范围的短期信念指标。这是一个可选指标，我们的研究分析师可以将其应用于特定事件的股票，以便根据近期基本面阐明短期积极性或谨慎性。因此，它可能与分析师公布的评级不同，后者是行业相关的，具有长期性质。有关分析师认证和重要披露（包括非美国分析师披露）的信息，请参见第 24 页。摩根大通与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。仅供内部参考，请勿外传2克里斯蒂安 F 马利克 (44-20) 7134-9188欧洲股票研究2022 年 9 月 8 日 Galp（华盛顿大学，目标价 13.0 欧元）。运营稳定，G&P 是近期的关键逆风； 2023 年 SBB 将获得 5 亿欧元的收益率 >10%。 OMV（N，目标价 53 欧元）。下游利润率健康，但从高位回落；去杠杆化使资本配置成为年底的焦点。YE的关键主题。 1) 与衰退担忧相关的需求将继续成为关注焦点。然而，在欧洲和非经合组织国家的夏季/第三季度，专业人士一直认为流动趋势是强劲的。这加强了具有吸引力的估值，欧盟石油的定价估计约为 60 美元-65 美元/桶 LT 布伦特；2) 股东总回报。坚定地重申了对优质 TSR 框架的承诺。我们估计 EU Oils 有望在 2022-24 年返还 28% 的 mkt 上限，其中 BP 为 35%，壳牌为 34%；3) 运营呈积极趋势。随着勘探与生产量出现稳定的 QTD 和炼油厂配置以适应较低的天然气消耗（分到液化石油气、丙烷）；4) 下游利润率从第二季度的高点回落，但仍处于高位；通过 YE 看到柴油紧。欧盟柴油库存仍处于低位，裂解价差回升至 50 美元/桶以上。如果它持有，这可能会推动进一步积极的每股收益修正。表 1：TotalEnergies 积极催化剂观察——对 CMD 的主要期望和观点公司催化剂观察活动日期关键指标分析师评论总能量 (N)积极的资本市场日28th九月调整。你;回购;每秒输出随着 1H 业绩资本支出变动（22 财年增加约 10 亿美元）计入股价以及欧盟石油同行集团下半部分的年初至今价格表现，我们认为TTE (N) 的战术风险/回报正向 9 月 28 日 CMD 倾斜，并将其置于积极催化剂观察上;1) 重申 MT 资本支出纪律。我们最近的“返校”讨论表明 MT 学科仍然是重点。这表明约 160 亿美元/年应该保持坚挺，因为道达尔资本支出范围的上限到 10 年中期（与 JPMe 一致），缓解了对 MT 增加的担忧；2）现金返还。更新 TSR 框架的范围； a) 回购上行空间，将更高的天然气更具体地纳入方法（JPMe 2022/23：70 亿美元，102 美元/桶/50 亿美元/桶）和/或； b) DPS；十年中期基本现金流与 DPS 增长（JPMe DPS 3% CAGR 2022-25）以及重述 DPS 货币（欧元兑美元；即：与英国主要货币保持一致）的可能性的更坚定指南。我们目前以市值的 27% 模拟 3 年股东总回报；3）重新定位LNG。在 1H 承诺不向俄罗斯投入进一步发展资金之后，进一步细化投资组合多元化和 MT FCF 前景。资料来源：摩根大通估计，公司数据。仅供内部参考，请勿外传11克里斯蒂安 F 马利克 (44-20) 7134-9188欧洲股票研究2022 年