纺织服装行业纺织制造研究专题：建议关注全球化布局纺织龙头投资机会

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 11 页起的免责条款和声明 建议关注全球化布局纺织龙头投资机会 纺织服装行业纺织制造研究专题｜2022.9.21 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 自 6 月美国涉疆法案实行以来，部分国内纺织企业订单转移至海外，叠加当前行业需求较弱，景气度有所波动。同时，印度、巴基斯坦等纺织品出口国受到能源紧张&本土高价棉花影响，本地纺企亦经营承压（尤其上游纱线和面料端），而能源稳定&全球化采购体系完善的越南受益相对显著。综上，全球化布局对纺企提升抗风险能力越来越重要，而布局较早的企业具备明显的先发优势，因此我们建议关注具备全球化布局基础的纺织龙头的投资机会。 ▍部分订单转移海外，国内纺企短期经营承压，未来需积极把握内需复苏。1）美国所谓的《维吾尔强迫劳动预防法》6 月 21 日起正式实行，法案对纺织行业主要影响在于美国禁止进口以新疆棉为原料的产品，对于进口商来说需要溯源举证未使用新疆棉，增加其负担和通关时间。因此，部分国际品牌逐步将出口美国的服装类产品订单转移至东南亚国家生产，以规避法案影响。根据中国纺织品进出口商会 6 月的问卷调查，85%的受访企业表示订单外移较为明显，其中 26%的企业表示订单外移比例在 30%以上。2）国内纺织业景气度在内需波动&美国涉疆法案等多因素扰动下出现下滑。7 月中国棉纺织行业采购经理人开机率指数降至 2020 年 3 月以来新低，近几个月中国纯棉纱周度开机率均低于 2020 年水平。同时，根据中国棉花信息网测算，美国涉疆法案或将影响新疆棉 50-55 万吨的用量，供需错配推动内外棉价差变大，最高时外棉比内棉贵近 7000 元/吨。3）我们认为，短期看订单影响或仍将持续，内需复苏对国内纺企更为重要。根据国家棉花市场监测系统 7 月发布的数据，80%的企业表示纺织外贸订单减少。考虑到美国涉疆法案影响仍在持续发酵，部分国家或存在跟进美国法案的可能性，以及欧美通胀导致的需求预期下滑，短期看后续外贸订单压力或仍将持续；对于国内纺企，更重要的是积极把握内需复苏的机会，加强与优秀国产品牌的合作来减弱外贸订单减少的影响。4）巴基斯坦等纺织品出口国能源紧张&本国棉价高企，导致越南纱线、面料等上游产品采购需求进一步旺盛。 ▍多元布局企业相对受益且具备先发优势。从公司层面看，1H22 海外有产能布局的企业业绩增长领先，多数海外产能布局较完善的企业 1H22 利润增速显著高于A 股纺织制造平均增速，其中鲁泰 A/健盛集团/百隆东方 1H22 利润同比+157% /+74%/+41%。同时，国内纺织各环节头部企业纷纷积极推进海外产能建设：纱线端，百隆东方持续扩大越南产能；面料端，鲁泰暂停国内扩产项目，加大越南面料扩产；成衣端，申洲国际进一步加大越南成衣扩产；其他如辅料端的伟星股份、袜制品生产的健盛集团亦积极布局东南亚。而通过梳理主要上市纺织企业扩产情况，我们发现目前在海外扩产的纺企大多原本在海外已有产能布局，而产能主要集中在国内的纺企在海外扩产的情况较少。我们认为背后体现了全球化布局企业的先发优势：a. 早期东南亚等地区对引入外资建厂有较多政策优惠，如土地、税收等，而目前伴随东南亚自身产业升级，新进入者能够享受的优惠力度逐渐减弱，土地等成本已显著提升；b. 部分纺织环节在海外扩产难度增加，如印染等高污染、高能耗的环节；c. 先发企业对海外当地风土人情熟悉，且已形成丰富的培养、管理当地人员的经验和完整的人才梯队。 ▍风险因素：需求不及预期；原料价格传导不及预期；汇率波动；地缘政治等风险。 ▍投资策略。综上所述，我们建议关注具备全球化布局基础的纺织龙头的投资机会：1）推荐在海外具备产能布局，需求端稳健，抗风险能力强的辅料龙头伟星股份；2）建议积极关注在越南有一体化产能布局的盛泰集团；3）建议积极关注海外产能占比高，有望享受订单结构性转移，同时需求端逐步迎来拐点的运动代工龙头华利集团、申洲国际；4）建议积极关注在越南有规模化产能布局的细分龙头企业：鲁泰 A、百隆东方、健盛集团等。 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业纺织制造行业研究专题｜2022.9.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 伟星股份 002003.SZ 12.39 0.43 0.55 0.63 29 23 20 买入 盛泰集团 605138.SH 11.20 0.52 0.74 0.93 22 15 12 买入 华利集团 300979.SZ 52.48 2.37 2.92 3.49 22 18 15 买入 申洲国际 2313.HK 72.50 2.66 3.70 4.29 27 20 17 买入 鲁泰 A 000726.SZ 7.77 0.39 0.82 0.97 20 9 8 - 健盛集团 603558.SH 9.85 0.43 0.84 1.05 23 12 9 - 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 9 月 20 日收盘价；鲁泰 A 和健盛集团 22-24 年 EPS 为 wind 一致预期，其余公司为中信证券研究部预测；申洲国际收盘价、EPS 为港元，其余为人民币 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业纺织制造行业研究专题｜2022.9.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 部分订单转移，关注全球化布局纺织龙头......................................................................... 5 美国涉疆法案、内需偏弱等多重因素影响，国内纺企经营承压 ........................................ 5 多元化布局企业相对受益，并积极推进海外扩张 .............................................................. 8 风险因素 ........................................................................................................................... 9 投资策略 ........................................................................................................................... 9 仅供内部参考，请勿外传 纺织服装行业纺织制造行业研究专题｜2022.9.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4