联创光电(600363)深度报告：聚焦新型主业战略明确，激光超导两翼齐飞

证券研究报告 | 深度报告 | 消费电子 http://www.stocke.com.cn 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 联创光电(600363) 报告日期：2022 年 09 月 18 日 聚焦新型主业战略明确，激光超导两翼齐飞 ——联创光电深度报告 投资要点 ❑ 光电子产业领先企业，近五年营收、归母净利复合增速 7%、8% 公司成立于 1999 年，主营业务可分为智能控制器、背光源产品、光电线缆、激光及微电子四大板块，2021 年营收占比分别为 56%、32%、5%、3%。未来公司将持续优化传统业务，剥离亏损业务，重点打造激光和超导两大新兴产业。 ❑ 传统业务：聚焦智能控制器产品，参股宏发电声投资收益稳定 1）智能控制器：根据前瞻产业研究院数据，2016-2021 年我国智能控制器市场规模复合增速达 14%。公司立足家电市场，积极开拓车载及工控等高端领域，市占率稳中有增，过去三年营收复合增速达 15%，智能化浪潮下未来增速有望继续维持。 2）背光源产品及光电线缆：近年来受华为终端订单波动、市场低价竞争激烈等影响，公司背光源及光电线缆业务出现亏损，拖累公司整体业绩。未来公司将不断优化、压缩并最终剥离背光源及光电线缆业务，聚焦核心主业。 3）宏发电声：宏发电声作为我国继电器龙头，2021 年全球份额超 17%，市场地位稳固，持续受益下游多领域扩展及市占率的提升。2022H1 宏发电声实现净利润 8.8 亿元，同比增长 23%，公司参股宏发电声 20%股权，未来有望获得稳定投资收益。 ❑ 激光业务：公司背靠中物院十所，泵浦源实现量产交付、整机装备未来可期 1）根据 Laser Focus World 数据，我国激光器市场规模从 2017 年的 70 亿美元增长到2021年的127亿美元，CAGR=16%，在激光应用的不断扩展下行业高增长有望维持。 2）2019 年公司与中物院十所共同设立中久光电，主要面向国防领域高端用户提供泵浦源、激光器、激光装备等产品。2022 年上半年公司激光系列产品实现营收 1.1 亿元，较上年同期 0.67 万元大幅跃升，公司激光业务基本实现从 0-1 的突破。 3）目前公司激光业务 3.5 亿元产能处于满负荷生产状态，主要产品为泵浦源及激光器，随公司光刃系列整机产品通过评审，未来公司激光业务有望进一步向下游延伸。 ❑ 超导业务：全球唯一兆瓦级超导加热装置供应商，持续受益节能低碳大趋势 1）相较传统交流感应加热，直流超导在成型品质更高的同时，加热效率提升一倍，优越能效表现下设备投资回收期仅需 2-3 年，未来将持续受益节能低碳大趋势。 2）高温超导加热可用于金属加工、熔炼及晶硅熔融等领域，仅公司当前所在铝加工市场累计替代空间就达 200 亿元，随公司产品应用不断扩展，下游市场前景广阔。 3）上半年公司供货中铝设备完成验收，标志公司超导业务正式走向产业化，未来将持续进行从 1-N 的复制，同时公司设备通过节能评审、补贴后也将降低客户成本。 ❑ 联创光电：预计未来 3 年归母净利润复合增速为 40% 预计公司 2022-2024 年归母净利为 3.62/4.84/6.41 亿元，同比增长 56%/34%/33%，CAGR=40%，对应 PE 为 35/26/20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示：1）低质资产剥离进度不及预期；2）新业务扩展不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 研究助理：刘村阳 liucunyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥27.74 总市值(百万元) 12,628.52 总股本(百万股) 455.25 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 3586 4258 4499 4700 (+/-) (%) -6% 19% 6% 4% 归母净利润 232 362 484 641 (+/-) (%) -14% 56% 34% 33% 每股收益(元) 0.51 0.79 1.06 1.41 P/E 55 35 26 20 ROE 7% 9% 11% 12% 资料来源：浙商证券研究所 -46%-34%-21%-9%3%15%21/0921/1021/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0822/09联创光电上证指数仅供内部参考，请勿外传联创光电(600363)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利为 3.62/4.84/6.41 亿元，同比增长 56%/34%/33%，CAGR=40%，对应 PE 为 35/26/20 倍。2022 年同行业平均 PE 估值为 34 倍，过去三年公司历史 PE 估值中枢为 41 倍， 2022 年公司动态 PEG 仅为 0.86，估值可被高业绩增速消化。此外参考上市公司宏发股份截至 9 月 16 日收盘市值 379 亿元，唯一资产来自持有的宏发电声 80%股权，公司参股宏发电声 20%股权对应市值接近百亿，安全边际明显。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）公司背光源、光电线缆等亏损业务收缩、剥离进度持续推进。 2）公司激光整机装备批产节奏顺利。 3）公司高温超导加热设备下游客户持续扩展，实现从 1-N 的跨越。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：公司超导加热设备处于产业化初期，未来扩展存在较大不确定性。 我们认为： 1）上半年公司超导加热设备成功交付中铝，从 0-1 扩展已得到验证。 公司超导加热装置历经 9 年研发周期，即将实现规模化推广。2021 年 12 月公司高温超导设备首次交付中铝，2022 年 3 月仅用时 3 个月即成功完成安装、调试与验收，公司超导业务产业转化能力得到充分验证，未来将持续进行从 1-N 的复制，超导业务有望打开公司新空间。 2）公司超导加热设备节能低碳表现优异，客户自下而上更换意愿充足。 相较传统交流感应加热，直流超导在成型品质更高的同时，加热效率提升一倍，优越能效表现下设备投资回收期仅需 2-3 年。同时公司针对部分客户资金不足的问题，推出合同能源管理模式，客户初始仅需支付运费，下游厂商设备更换意愿充足。此外公司设备已通过节能评审，申请地方补贴后也将进一步降低客户采购成本，公司超导业务未来有望持续受益节能低碳大趋势。 ⚫ 股价上涨的催化因素 1）公司超导设备新签订单超预期；2）公司背光源、光电线缆等低质资产压缩、剥离加速。 ⚫ 风险提示 1）低质资产剥离进度不及预期；2）新业务扩展不及预期。 仅供内部参考，请勿外传联创光电