四川双马(000935)专业投资平台，IDG助力未来可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 09 月 19 日 四川双马（000935.SZ） 专业投资平台，IDG 助力未来可期 被低估的半导体及新能源专业投资平台。四川双马成立于 1998 年，于1999 年 8 月在深圳证券交易所主板挂牌上市。公司是一家从事产业投资及管理和股权投资基金管理的上市公司，目前的主要业务包括建材生产制造以及股权投资基金管理。私募股权投资重点关注先进制造、新能源、芯片、集成电路等科技项目，随着国家战略大力发展新能源、芯片等硬科技投资，私募股权投资基金相关业务也得到了快速发展。 私募股权业务不断加码，政策向好，市场空间前景无限。全球私募股权市场热度持续，募资总额不断新高。2021 年全球私募股权市场的募资金额达到 1.2 万亿美元，同比增长 14%，达到历史最高水平。我国股权投资业务尚在发展阶段，2021 年股权投资市场募资总规模 2 万亿元，同比增长84.5%，新募基金数量同比翻倍，投资案例及金额均同比增长约 60%。 三看公司成长，未来可期： 1）被低估的专业投资平台：四川双马得到 IDG 团队助力，建立专业的新能源、半导体投资平台。1992 年，IDG 开始股权投资业务，公司投资风格稳定，拥有高产业壁垒，同时未来具有高成长收益。其次，国内私募股权业务上市公司较少，四川双马拥有独特性、稀缺性，未来成长空间巨大。 2）私募股权业务，投资稀缺性高成长标的：通过 IDG 私募股权基金，投资半导体类、新能源类优质标的。其中，已上市公司包括中微公司（688012.SH）、翱捷科技（U688220.SH）及华大智造（688114.SH）古瑞瓦特（待上市）。在手项目包括，芯片领域奕斯伟、屹唐，新能源领域卫蓝、蜂巢能源、捷氢、氢晨，硅材料领域高景太阳能、丽豪半导体等优质企业标的。通过 IDG 优秀的投资管理团队，将孵化更多行业优质龙头。 3）稳定性管理收益，高价值增长：私募股权基金一期已到达退出期，今年预计将有超额收益成长。公司一期基金已达到业绩报酬基准，公司已确认稳定性收益增长，形成良性投资闭环，后续预计有持续性且高收益保障。 盈利预测及投资建议：综上，我们预计公司 2022E/2023E/2024E 营收18.66/26.46/34.91亿 元 ； 归 母 净 利14.53/20.54/26.84亿 元 ，yoy+46.98%/41.34%/30.68%；公司采用 PE 分部估值，我们给予公司水泥建材部分 2022 年 PE 为 6.2x，私募股权业务部分 2022 年 PE 为 25x，公司具备估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险；疫情风险加剧；私募股权业务不及预期；建材业务不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,473 1,224 1,866 2,646 3,491 增长率 yoy（%） -18.7 -16.9 52.5 41.8 31.9 归母净利润（百万元） 889 989 1,453 2,054 2,684 增长率 yoy（%） 22.0 11.2 47.0 41.3 30.7 EPS 最新摊薄（元/股） 1.16 1.30 1.90 2.69 3.52 净资产收益率（%） 17.5 16.6 20.1 22.5 23.0 P/E（倍） 18.3 16.4 11.2 7.9 6.0 P/B（倍） 3.2 2.7 2.3 1.8 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 水泥 9 月 16 日收盘价(元) 21.26 总市值(百万元) 16,230.74 总股本(百万股) 763.44 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 6.01 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 相关研究 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2021-092022-012022-052022-09四川双马沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 09 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1685 1324 860 1072 1863 营业收入 1473 1224 1866 2646 3491 现金 1392 690 118 313 987 营业成本 785 630 673 708 746 应收票据及应收账款 3 3 6 7 10 营业税金及附加 16 11 16 20 21 其他应收款 99 60 183 161 293 营业费用 16 19 29 37 53 预付账款 10 13 22 27 37 管理费用 103 123 130 206 244 存货 31 64 37 69 43 研发费用 9 34 23 29 35 其他流动资产 151 494 494 494 494 财务费用 -30 -28 -26 -30 -38 非流动资产 3832 5166 6901 8610 10346 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 2177 3274 4583 5880 7173 其他收益 29 17 30 25 24 固定资产 682 755 1234 1706 2182 公允价值变动收益 80 351 145 192 229 无形资产 48 94 36 -31 -69 投资净收益 188 349 411 380 345 其他非流动资产 926 1043 1049 1055 1061 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 5517 6490 7760 9682 12210 营业利润 870 1149 1606 2272 3027 流动负债 404 400 403 414 425 营业外收入 114 1 39 51 30 短期借款 39 24 24 24 24 营业外支出 2 9 5 5 7 应付票据及应付账款 127 148 146 163 162 利润总额 982 1140 1640 2318 3051 其他流动负债 238 228 233 227 238 所得税 93 155 190 268 374 非流动负债 32 153 153 153 153 净利润 888 985 1450 2050 2677 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损