城投公司半年报点评

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2022 年 9 月 目录 摘要 1 一、城投公司半年报总体概况 2 二、近年来各等级城投公司财务表现 3 三、各省城投公司 2022 年半年报特征 5 四、总结 7 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 鄢 红 hyan@ccxi.com.cn 盛 芬 fsheng@ccxi.com.cn 其他联络人 杨小静 xjyang@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 获现能力下滑、短债压力仍较大 ——全市场发债城投公司2022 年半年报分析 摘要  2022 年以来城投公司面临复杂的外部环境，一方面，历经前些年的债务快速扩张，城投公司的债务累积较高的水平，迎来还本付息的高峰期；另一方面，以土地整理和基建为主的城投企业原有业务模式高度依赖的地方经济和财政增长承压，在此背景下，城投企业财务表现如何，以及和上年度相比是否出现恶化局面？本文基于 2020~2022 年半年度均披露年报及半年报的城投公司财务数据，分析不同信用等级城投公司的财务数据变化和各省城投公司之间的财务表现差异。  整体而言，城投公司延续扩张趋势，但盈利及获现能力均明显下滑，增收不增利与回款滞后现象持续凸显；债务规模保持增长但增速放缓，短期债务占比持续抬升；或是受益于上半年较为宽松的资金面，城投公司货币资金/短期债务有所回升，但短期流动性压力仍未明显缓解。  分等级来看，AA-城投公司总债务规模出现环比下滑；AA 城投公司短期债务占比最高，且短期偿债指标最弱，凸显出弱资质区域或企业面临更大的债务偿付和接续压力。  从区域看，由于今年以来绝大部分省份财政缺口扩大，且全国土地市场持续低迷，土地出让收入大幅下滑，整体对城投公司的经营回款和偿债产生较大影响。江苏、浙江、山东、四川以及河南等省份有较多的城投短期债务占比较高，陕西和新疆短债占比攀升较快，货币资金对短期债务的覆盖程度恶化较快的地区有宁夏、辽宁和天津；四川、湖南、湖北、贵州和辽宁城投公司收现比较低，收现比下滑幅度较大的省份则主要是辽宁、吉林、贵州和天津。 中诚信国际 基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 2022 年以来城投公司面临复杂的外部环境，一方面，历经前些年的债务快速扩张，城投公司的债务累积较高的水平，迎来还本付息的高峰期；另一方面，以土地整理和基建为主的城投企业原有业务模式高度依赖的地方经济和财政增长承压，在此背景下，城投企业财务表现如何，以及和上年度相比是否出现恶化局面？截至 2022 年 8 月末，发债城投企业陆续披露了 2022 年半年度财务报表，本文聚焦于从财务数据考察城投企业的债务等指标的变化，去分析复杂外部环境下发债城投企业的财务表现。 一、城投公司 2022 年半年报总体概况 1. 根据城投公司已披露的 2022 年半年报，总体来看，城投公司延续扩张趋势，但盈利及获现能力均明显下滑，增收不增利与回款滞后现象持续凸显；债务规模保持增长但增速放缓，短期债务占比逐渐上升，短期流动性压力未明显缓解 截至 2022 年 8 月末，全市场有存续债的城投公司共 3,069 家，其中已公布 2022 年半年报的城投公司共2,941 家，本文以 2020~2022 年半年度均披露年报及半年报的 2,810 家城投公司为样本，并主要以中位数衡量城投公司整体财务状况变化。 资产方面，城投公司延续扩张态势，截至 2022 年 6 月末，总资产中位数为 257.61 亿元，同比增长 10.99%，总资本化比率中位数则小幅下降至 47.98%。经营及获现方面，2022 年上半年城投公司营业收入中位数为 5.91亿元，同比增长 7.98%，但净利润率和收现比均呈现同比下降趋势，分别同比下降 17.05%和 5.02%，增收不增利与回款滞后现象持续凸显。有息债务方面，城投公司总债务仍保持增长，但增速显著放缓，债务结构仍以长期债务为主，但短期债务占比持续抬升。截至 2022 年 6 月末，城投公司总债务中位数为 87.94 亿元，短期债务占比中位数为 27.10%。如用货币资金对短期债务的覆盖倍数观察城投公司的短期偿债压力，近年来，城投公司短期偿债压力明显加大，2022 年 6 月末，货币资金/短期债务中位数较上年末小幅回升至 0.61，这或是在今年上半年较为宽松的资金面背景下，城投公司选择加大现金储备以应对到期压力有关，但该指标值仍处于较低水平，城投公司短期流动性压力未明显缓解。 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 二、近年来各等级城投公司财务表现 1. 近年来，各等级城投公司资产结构同比变化不大，但各等级之间资产结构差异较大；今年上半年城投公司货币资金占比有所回升 在 2,810 家样本企业中，AA 城投公司数量最多，占样本总量的 56.62%，其次为 AA+城投公司，占比为24.84%，AAA 及 AA-城投公司占比均不到 10%。 目前城投公司主要的业务类型包括以政府委托形式开展的基础设施建设和土地整理、以及扶持地方产业发展而开展的股权投资等。城投公司从事基建和土整业务的对手方绝大部分为当地政府，因此其项目结算和回款均和当地政府的财政支出安排高度相关，具体反映到城投公司报表科目上为两金（存货+应收账款）占总资产比重较高，系城投公司资金积压程度的重要体现。截至 2022 年 6 月末，城投公司两金占比中位数为 44.53%，近年整体变化很小。但各等级之间该指标则有较大差异，AAA 城投公司两金占比的中位数各期均在 14%左右，而 AA-和 AA 城投公司两金占比则高达 60%和 50%左右，这和低等级城投公司业务结构更为单一不无关联。股权类资产占比亦呈现总体变化不大，但各等级城投分化的结构特点也较为突出。2021年下半年，随银保监会 15 号文等政策的出台，涉隐债的城投公司融资渠道持续收窄，对于高度依赖再融资的城投公司而言，货币资金占比则于 2021 年末快速下降，在低等级城投公司上体现的更为明显；而今年以来，货币资金占比有所回升，或是在资金面较为宽松的背景下，城投公司加大现金储备所致。 图 1： 近年城投公司总资产和债务率变化情况（亿元、%） 图 2： 近年各期城投公司净利率和收现比变化情况（%、X） 数据来源：wind，中诚信国际整理