8月经济数据点评：内需“接力赛”？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 分析师 SAC 执业编号：S1130522080007 majieying＠gjzq.com.cn 内需“接力赛”？ 事件： 9 月 16 日，国家统计局公布数据显示，8 月规模以上工业增加值同比4.2%、前值 3.8%。 点评：  除低基数贡献外，工业和服务业生产回升，或反映缺电和疫情反复影响有限 制造业和电力生产，推动工业生产显著超预期，或一定程度反映缺电和疫情反复的影响相对有限。8 月，工业增加值当月同比 4.2%、高于市场预期的 3.9%和上月的 3.8%，考虑基数影响的两年复合增速较上月略降、三年复合持平。分行业来看，电热燃回升最明显、与火力发电增多有关；制造业工业增加值同比3.1%、较上月回升 0.4 个百分点，汽车制造、电气机械、铁路船舶等生产较强。 服务业生产回升也有类似特点，但服务业活动预期或仍受到疫情反复压制。8月，服务业产出同比增长 1.8%、高于上月的 0.6%，考虑基数影响的两年复合和三年复合增速均低于上月值；其中，服务业商务活动指数和预期指数同比分别为51.9%和 57.6%，虽较上月分别回落 0.9 和 1.2 个百分点，但绝对水平仍明显高于今年上半年年和去年底疫情期间水平，或指向疫情反复有压制、但逐步减弱。  出口回落、内需“接棒”，稳增长“加力”效果在加快显现，地产竣工加快恢复 稳增长“加力”下，基建和制造业投资推升总投资。出口在 8 月明显回落、拐点或已出现，内需对经济驱动更加凸显，投资表现亮眼。8 月，固定资产投资同比6.4%、较上月回升 2.8 个百分点，其中，基建投资较上月回升 3.9 个百分点至15.4%，交运仓储和水利环境均抬升、电燃水保持高位；制造业投资同比10.6%、较上月回升 3 个百分点，汽车制造、有色冶炼等行业投资回升较明显。 地产投资继续回落、但竣工出现改善迹象，销售能否企稳改善有待观察。8 月，房地产投资同比-13.8%、低于上月的-12.3%，其中，新开工和施工进一步恶化、同比降幅继续扩大；但竣工明显加快，竣工面积同比-2.5%、低于前值的-36%。低基数贡献下，商品房销售面积同比-22.6%、低于上月的-28.9%，高频数据显示，9 月上旬地产销售明显回落，稳地产措施对地产销售的影响仍需紧密跟踪。  尽管低基数有支撑，社零的超预期回升，也一定程度反映疫情影响趋于减弱 社零显著超预期，商品和餐饮消费均不同程度改善。8 月，社零同比 5.4%、高于市场预期的 4.2%和上月的 2.7%，考虑基数影响的两年复合和三年复合增速均低于前值；其中，商品零售同比 5.1%、较上月提升 1.9 个百分点，餐饮收入同比8.4%、高于上月的-1.5%。购臵税优惠下，汽车消费延续高增，同比 15.9%、对社零的贡献超 1 个百分点，剔除汽车的社零同比 4.3%、高于上月的 1.9%。 尽管低基数有支撑，生产和需求指标的回升，均一定程度反映疫情反复影响趋于减弱。8 月以来，疫情再度出现反复，但不论是生产、投资还是消费，均未出现边际大幅恶化的情况；高频跟踪也透露类似特征，局部地区疫情反复对当地物流、人流产生阶段性干扰，但全国整体的物流、人流均相对平稳，生产、投资环节受到的影响弱于前几轮疫情阶段，或反映各地疫情防控应对更加优化和成熟。 重申观点：经济或转向内需驱动为主，稳增长“加力”和线下活动修复的支撑或逐步显现。新一轮稳增长“加力”已然开始，资金与项目不匹配问题缓解，加快推动稳增长落地，对需求支撑加快显现；同时，疫情影响减弱下，线下活动或逐渐修复。但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后经济修复并非过往简单复制。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022 年 09 月 16 日 8 月经济数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 8 月经济数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：8 月，工业、制造业和电热燃生产均回升 图表 2：汽车、电气机械等工业生产较强 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：服务业生产回升，但活动预期回落 图表 4：基建和制造业投资回升，地产投资继续下滑 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 5：地产新开工和施工继续恶化，竣工趋于改善 图表 6：9 月初以来，地产销售明显回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -5051015-6-4-202468102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08(%)(%)工业增加值增速(2021年基数调整)制造业全部工业采矿业(右轴)电热燃(右轴)-20-15-10-505101520253035汽车制造电气机械铁路船舶计算机通信专用设备化学原料制品有色冶炼食品制造通用设备橡胶塑料黑色冶炼农副食品金属制品非金属制品纺织业医药制造(%)主要行业工业增加值当月同比2022-072022-084550556065-15-10-505102019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08(%)(%)服务业服务业生产指数同比(2021年基数调整)服务业业务活动预期同比(右轴)-20-15-10-5051015-20-15-10-505101520252020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08(%)(%)固定资产投资当月同比(2021年基数调整)固定资产投资基建制造业地产(右轴)-60-40-20020402020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08(%)开施工面积当月同比(2021年基数调整)施工新开工竣工01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万平方米)30大中城市商品房成交面积20192020202120228 月经济数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：8 月，社零明显回升 图表 8：疫情反复下，全国物流仍相对平稳 来源：