短期做多窗口已开启

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 投资策略报告 短期做多窗口已开启 报告摘要： [Table_Summary] 为何悲观预期下 A 股不跌反而出现反弹？主要是预期过于悲观但基本面边际改善。上证 50 当前估值已下降至 25%左右的分位数，复盘 2005年以来 6 次较典型的上证 50 估值跌破 25%分位的行情，可知当前市场对经济的预期过于悲观：（1）历次估值跌破 25%分位时出口同比增速和PMI 均处在快速下行阶段并接近阶段性底部；当前 PMI 已显现阶段性底部，同时基建投资有望加速落地，保增长增量政策进一步出台和落实，当前经济环境好于当前上证 50 估值对应的历史同期水平。（2）历次估值跌破 25%分位时普遍处于盈利下行、信用探底阶段；当前上证 50 中报显示盈利已走出底部，8 月新增社融降幅收窄但新增人民币贷款增速已经转正，与当前上证 50 估值对应的历史同期水平差不多。（3）历次估值跌破 25%分位时，若有内外部突发事件的冲击，则更多体现在短期流动性危机上；当前海外流动性已持续收缩，国内流动性危机难看到，内外部突发事件对估值的冲击弱于当前上证 50 估值对应的历史同期水平。 当前 A 股的反弹还能延续吗？短期反弹未完，仍是震荡趋势。我们认为，目前市场担忧的分子端盈利和海外紧缩两个因素无需担心：（1）分子端上，其一是国内中长贷增速可能进入上行周期：一方面中长贷增速见顶已 18 个月，目前已处下行末期；另一方面 8 月数据显示短贷连续 2 个月回落，标志着长贷大概率已进入上行周期。其二是 A 股本轮的盈利下行周期仍未结束，盈利下行当前仍是股市上行的主要阻力：在地产修复缓慢、出口下行、消费受散点疫情影响下，A 股盈利下行趋势短期难改变。（2）分母端上，其一是美国短期加息被充分预期和定价：市场预期 9 月美联储加息 75BP 的概率已从 40%升至 91%，期间标普 500 指数、布伦特原油期货、黄金最大下跌幅度分别为 10%、10%和 4%。其二是随着原油等价格的持续回落，美国高通胀将边际缓和，后续加息的幅度与节奏大概率边际放缓，美债收益率上行和汇率贬值对 A 股估值的压制将边际放缓。其三是情绪改善和外资流出放缓下国内股市流动性可能边际改善。 行业风格会转向价值吗？成长仍占优，大小风格偏均衡，景气上行仍是主线。（1）从宏观、中观及市场面看风格切换条件：宏观上，盈利下而信用上，当前并不处于盈利信用双弱或流动性收紧的环境，风格不会转向价值，中短期来看成长仍占优；中观景气上，小盘成长景气延续，大盘价值景气受政策提振，大盘成长景气分化；市场面上，小盘成长相对大盘价值的估值比未到极致。（2）行业配置上，景气上行仍是主线，具体来看：其一，调整已相对充分但景气持续上行的风光储、军工等板块；其二，景气预期改善的电子（半导体中的上游材料和零部件，消费电子）、传媒（游戏、元宇宙等）、计算机（国产化、云计算）等；其三，政策导向的，保增长政策相关的建筑建材、地产、通信、汽车和部分消费板块。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-09-12 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】阶段性调整已接近尾声》 --20220905 《东北公募 REITs 周报：首批保租房 REITs 上市首日齐涨停，三只产业园 REITs 正式获批》 --20220904 《【东北策略】盈利弱修复下九月筑底，均衡配置》 --20220829 《【东北策略】达成共识，互联网配置机会来临》 --20220828 《【东北策略】当前环境下大小盘风格是否会变化？》 --20220821 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 2.72 2.37 1.74 1.61 1.33 0.60 0.001.002.003.00周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 投资策略报告 目 录 1. 为何在较为悲观的预期下 A 股反而见底反弹？ ............................................. 4 2. A 股短期还能继续反弹吗？ .............................................................................. 8 3. 短期风格偏均衡，景气上行的行业是主线 .................................................... 14 4. 上周市场回顾 .................................................................................................... 19 4.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 19 4.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 20 4.3. 股市资金供求 ......................................................................................................................... 22 4.3.1. 资金流入 ..................................................................................................................................................... 22 4.3.2. 资金流出 ..................................................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：本周市场指数普