东北固收转债深度：可转债有条件赎回条款博弈探究

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 可转债有条件赎回条款博弈探究 ---东北固收转债深度 报告摘要： [Table_Summary] 2022 年初至 9 月 3 日，已有 101 只可转债触发赎回价的有条件赎回条款，其中仅 37 只公告实施赎回。考虑到可转债在触发赎回价的有条件赎回条款时点前后，其转股溢价率一般将大幅压缩，本文全面盘点历史上触发赎回价的有条件赎回条款的可转债情况，探究影响发行方行使赎回权利的核心因素，试图以此帮助投资者判断当前可能实施提前赎回的可转债标的，从而规避提前赎回带来的收益回撤。 触发赎回价的有条件赎回条款赋予发行人提前赎回可转债的权利，但发行人往往未必行使该项权利，通过分析历史案例发现，“金融行业公司补充资本金”、“可转债剩余规模”、“可转债存续时长”、“条件赎回条款触发日前溢价率收敛水平”是帮助判断可转债发行人赎回迫切程度的重要因素，而“大股东减持可转债变现诉求”、“发行人利润优化需求”、“转股稀释率”等因素影响性较弱，本节基于上述 7 大因素构建赎回迫切程度打分体系，对各项分别打分并赋予权重后得出结果（满分 100 分），得分越高赎回意愿越强，并据此对当前不赎回有效期临近结束的可转债进行打分，建议着重关注得分高于 60 分的标的。 考虑到发行人是否行使提前赎回权会极大影响到可转债的投资收益，同时 2022 年 7 月 1 日上交所、深交所分别发布的自律监管指引中，均再次声明要求发行日应当在满足可转债赎回条件的次一交易日开市前披露赎回或者不赎回的公告，并强调未及时披露的视为不行使本次赎回权，故本文着重回顾历史上在触发赎回条款后及时公告赎回意愿的案例，并提出如下应对可转债提前赎回的投资策略： 1、在赎回公告日（T 日）之前，可转债一般跟随正股上涨，若投资者对发行人提前赎回意愿把握较弱，建议在预计完整达成赎回条款日（T-1 日）前 5 个交易日（T-6 日）卖出可转债以规避提前赎回带来的收益回撤； 2、在赎回公告日（T 日）之后，正股价格一般遵循自身基本面或受益于整体市场情绪依然上涨，当可转债公告赎回时，若投资者希望在赎回登记日前继续参与投资机会，可在 T+4 日后适度参与；而当可转债公告不赎回时，投资者可在对发行人基本面及市场情绪进一步确认的基础上即时介入相关标的。 风险提示：赎回公告最新监管要求执行不到位，权益市场波动加大 [Table_Date] 发布时间：2022-09-08 [Table_Invest] 中证转债指数 [Table_Report] 相关报告 《对近期汇率变化的思考》 --20220903 《东北总量：SPV 面面观》 --20220902 《嘉诚转债定价建议：首日转股溢价率 22%-27%》 --20220901 《东北固收 8 月 PMI 点评：不必悲观》 --20220831 《科蓝转债定价建议：首日转股溢价率 32%-36%》 --20220830 [Table_Author] 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 chenk1@nesc.cn 研究助理：薛进 执业证书编号：S0550120120030 13916677156 xuejin@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 [Table_PageTop] 证券研究报告 目 录 1. 综述 ....................................................................................................................... 4 2. 可转债有条件赎回条款——保护发行人权益 .................................................. 4 2.1. 赎回条款的演变 ....................................................................................................................... 5 2.2. 发行人行使赎回权的监管要求变化 ....................................................................................... 6 2.3. 过往可转债触发赎回价的有条件赎回多发生于市场牛市阶段 ......................................... 10 3. 可转债赎回迫切程度打分体系的构建与应用 ................................................ 11 3.1. 可转债赎回迫切程度影响因素探究 ..................................................................................... 11 3.1.1. 帮助判断可转债发行人赎回迫切程度的重要因素 ................................................................................... 11 3.1.2. 与发行人赎回迫切程度关联不显著的因素 .............................................................................................. 13 3.2. 赎回迫切程度打分体系的构建 ............................................................................................. 15 3.2.1. 赎回迫切程度打分规则.............................................................................................................................. 15 3.2.2. 历史触发赎回价的有条件赎回条款案例打分试算及分析 ...................................................................... 16 3.3. 赎回迫切程度打分体系的应用 ............................................................................................. 17 4. 可转债提前赎回应对策略 ............