欧洲能源困境：不可能三角的倾斜

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 欧洲能源困境：不可能三角的倾斜 [Table_Title2] [Table_Summary] 投资要点: ► 化石能源占比仍高，对外依赖短期难解 1）化石能源仍是欧洲能源消费主力。从欧洲一次能源消费构成结构来看，化石能源依旧是绝对主力，石油、天然气、煤炭三者合计占比超过 70%，而核电、水电以及其他可再生能源占比不到 30%。 2）欧洲化石能源对外依赖 程度非常高。欧盟统计局的数据显示，2020 年欧盟对外能源依赖度为 58%，其中石油对外依赖度最高接近97%，天然气次之接近 85%，煤炭则相对较低，在 36%附近。 ► 四大主要能源消费国，家家都有“难念的经” 1）德国：能源供给高度依赖进口，受俄乌冲突影响较大。EIA 数据显示，2019 年，德国能源自给率仅为 32.9%。从不同能源类别来看，德国对于原油、天然气的依赖度均在 90%左右，其中，俄罗斯是德国最大的天然气供应方（进口占比约为 65%），北溪 1 号的断供对于德国的影响也更为直接。 2）法国：核电光鲜的背后存在着巨大隐忧。EIA 数据显示，2019 年法国能源自给率为 50%，显著高于德国，主要受益于其发达的核电水平。法国一次能源消费中核能占比接近 40%。 不过，法国核电也面临设备老化、半数处于维护关闭等问题。因此，核电能否成为法国应对能源危机的有效手段存在极大的不确定性。 3）英国：能源价格飙升，民众苦不堪言。与德、法不同，英国既是能源消费大国也是能源生产大国。2021 年，英国是经合组织欧洲国家中石油和天然气的第二大生产国，仅次于挪威。 英国的能源自给率约为 63%，明显优于德、法两国。不过由于英国可再生能源不足、天然气储存能力较弱以及能源市场完全私有化等问题，导致本次能源价格涨幅显著高于欧洲平均水平。 4）意大利：当能源危机遇上债务泥潭，“双重压力”难抉择。同德国类似，由于意大利能源消费中对天然气的依赖程度较高，受俄气断供的直接影响也较大。 与此同时，意大利高企的政府杠杆限制了其通过政府补贴的方式缓解企业、居民应对能源冲击的能力。 ► 天然气存储率虽高，但不确定性仍强 1）天然气是欧洲发电、供暖的重要能源，也是当前欧洲能源供需压力最大的一环。目前，欧洲天然气整体存储量约 90bcm（十亿立方米），占最大库存 113bcm 的 80%左右。 2）库存容量仅占消费规模的约 20%，天然气能否够用关键看后续供应规模。非俄罗斯供应中除了 LNG 进口相对较多外，其他渠道并未明显增加。 3）IMF 预计，在俄罗斯完全断气的情况下，欧洲天然气存在约 36bcm 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观研究助理：丁俊菘 邮箱: dingjs@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 09 月 18 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138297 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 的 缺口 ，如果 遇到极 寒天 气，这 一缺 口可能 会进 一步扩 大至 60-70bcm。 ► 欧洲能源“不可能三角”向安全一端倾斜 1）现代金融领域中有一个著名的"不可能三角"理论,即中央银行货币政策独立性、固定汇率制度和跨境资本自由流动三者不能同时兼顾。 而能源领域也存在着一个“不可能三角”理论，那就是能源的绿色清 洁、安全稳定和价格廉价三者无法同时兼顾。 欧洲此前的能源导向是绿色清洁和价格低廉，对于安全一端的重视相对不足。 2）俄乌冲突的爆发以及俄罗斯天然气的“断供”使得欧洲试图通过俄罗斯廉价的天然气完成其能源转型的目标遭遇挑战，欧洲不得不重新将能源安全放在首要位置。 3）欧 洲能源“不可能三角”向安全一端倾斜可能会带来三大影响： 其一，欧洲传统能源的退出进度可能会有所放缓。目前包括德国、法国、荷兰等在内的欧洲多个国家已经重启了燃煤电厂。 其二，欧洲能源价格维持高位的时间可能会超出预期。虽然近期欧盟采取的限价、征税等手段能够在一定程度遏制欧洲能源价格的飙升势头，但在能源对外依赖没有明显改观的情况下，欧洲能源价格依然会维持高位，并持续较长时间。 其三，欧洲对于新能源供应链安全的重视程度可能会进一步提高。欧洲在能源领域有两大依赖国，化石能源方面是俄罗斯，而新能源方面则是中国。随着欧洲能源“不可能三角”向安全一端倾斜，其对新能源供应链安全的重视程度势必会进一步提高。 因此，须关注《欧盟市场禁止强迫劳动产品立法》等类似政策对中国出口欧洲新能源产业链产生的影响。 风险提示 宏观经济、产业政策出现超预期变化。 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 化石能源占比仍高，对外依赖短期难解 ........................................................... 4 2. 四大主要能源消费国，家家都有“难念的经”...................................................... 7 3. 天然气存储率虽高，但不确定性仍强 ............................................................ 12 4. 欧洲能源“不可能三角”向安全一端倾斜 ........................................................ 14 5. 风险提示 ................................................................................... 16 图表目录 图 1 欧洲一次能源消耗量仅次于中美（艾焦耳） ...............................................................................................................................4 图 2 2021 年欧洲一次能源消耗占全球的 14%...........................................................................