公司深度报告：宠物护理用品龙头，盈利修复成长可期

宠物护理用品龙头，盈利修复成长可期 [Table_CoverStock] —依依股份(001206)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 16 日 [Table_CoverAuthor] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 S1500522020003 lihongpeng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 依依股份(001206) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 26.66 52 周内股价波动区间(元) 31.13-19.89 最近一月涨跌幅(％) -8.59 总股本(亿股) 1.32 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 35.21 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 宠物护理用品龙头，盈利修复成长可期 [Table_ReportDate] 2022 年 09 月 16 日 报告内容摘要: [Table_Summa 宠物护理用品第一股，出口份额领先。公司深耕行业 20 余年，始终专注宠物卫生护理领域细分赛道，主要以 ODM/OEM 模式向海外出口宠物一次性卫生用品产品，目前外销业务比重超九成，核心产品为宠物垫，主要客户包括美国、日本等国大型商场、宠物专营店与电商，1H22 公司外销额占同类品出口金额约 38.9%，市占率持续提升。1H22 公司实现收入7.31 亿元，同比增长 27.6%，其中公司核心业务宠物一次性卫生护理用品收入 7 亿元，同比增长 32.01%，主要由宠物尿垫、宠物尿裤产品产能释放、成功拓展南美洲/欧洲/亚洲市场驱动；2Q22 公司业绩恢复高增长，Q2 收入、归母净利润分别同比增长 43.7%、73.4%；展望下半年，我们认为，宠物垫作为一次性刚需快消品，海外需求稳定性强，随着近期提价逐步执行，盈利端有望持续修复。 宠物用品行业兼具成长性与刚需性，海外稳健，国内快速增长。1）海外：2021 年全球宠物用品规模约 448 亿美元，Euromonitor 预计 2021-2027年零售额 CAGR 约 7%，欧美为主要消费地区。其中美国为全球最大需求国，占全球零售额约 47%，美国家庭宠物渗透率 2020 年已达 70%，且我们测算，每只宠物每年宠物用品的消费额在 2021 年达 110 美元，宠物行业刚需属性强，产品具备持续升级提价动能。2）国内：国内为全球宠物用品行业增长最快的地区之一，2021 年行业规模约 318 亿元，Euromonitor 预计未来将以 12.6%CAGR 持续扩容。我国宠物行业渗透率、单宠用品消费金额距离成熟市场仍有空间，量价齐升有望驱动行业保持高速增长。 客户+产品+产能+成本多方优势，公司成长路径清晰。公司作为全球宠物一次性用品行业龙头企业，在客户绑定、产品研发、产能规模、成本方面具备领先优势。1）客户：海外宠物用品渠道集中度高，公司目前已覆盖PetSmart、沃尔玛、亚马逊、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO 等全球知名大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品电商，客户合作稳定，CR5 维持在 50%左右。2）产品：公司具有千余款专属功能性产品，研发专利壁垒较高，有助于增强大客户粘性，同时公司持续进行新品研发，新产品价格较高，有助于提升公司整体产品售价。3）产能：公司募投计划中的宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目达产后公司预计分别新增产能 22.5 亿片、2.2 亿片、3.1 万吨，提升比例为 85.4%、118.3%、184.7%，较当 2020 年产能翻番，截止 1H22 部分新产线投产，已累计生产宠物垫5.40 亿片、生产宠物尿裤 0.38 亿片、生产无纺布 3542.6 吨，产能有序释放驱动业绩增长。4）成本：公司具备主要原材料无纺布自主生产能力，有助于减少相关材料价格变化带来的盈利波动 盈利预测与投资评级：公司为宠物卫生用品领域制造龙头，卡位优质赛道，具备多方面领先优势。未来，公司成长驱动为：1）外销随老客户增长、新客户扩展、产能有序释放持续增长，内销依托自主品牌及 ODM/OEM客户开拓逐步贡献增量。2）产品刚需属性强，成本传导较顺畅，随着提价逐步执行，盈利端有望持续修复。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.42 亿元、1.71 亿元、2.07 亿元，分别同比增长 24.7%、20.3%、20.9%。目前（2022/9/15）股价对应 22 年 PE 为 25X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格风险，客户集中风险，汇率风险。 -60%-40%-20%0%20%21/0922/0122/05依依股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,241 1,310 1,566 1,852 2,147 增长率 YoY % 20.8% 5.6% 19.5% 18.3% 15.9% 归属母公司净利润(百万元) 194 114 142 171 207 增长率 YoY% 82.2% -41.3% 24.7% 20.3% 20.9% 毛利率% 26.0% 16.7% 15.8% 17.3% 17.8% 净资产收益率ROE% 27.3% 6.6% 7.9% 8.9% 10.1% EPS(摊薄)(元) 1.47 0.86 1.08 1.30 1.57 市盈率 P/E(倍) 18.11 30.86 24.75 20.57 17.01 市净率 P/B(倍) 4.94 2.04 1.95 1.84 1.71 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 09 月 15 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 目 录 投资聚焦 .......................................................................................................................................... 6 一、依依股份：国内宠物护理领域第一股 ..........................................................