化妆品医美行业2022年中报回顾：品牌强于制造，龙头逆势增长

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2022 年 09 月 15 日 品牌强于制造，龙头逆势增长 看好 ——化妆品医美行业 2022 年中报回顾 相关研究 "国货抖音捷报频传，进口下滑印证国际品 牌 乏 力 - 化 妆 品 医 美 行 业 周 报20220912" 2022 年 9 月 12 日 "全球视野：在华表现分化，持续释放国货空间——国际化妆品集团 2022 中报 业绩跟踪报告" 2022 年 9 月 8 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2022 年上半年，受疫情反复等因素影响，社会限额以上化妆品类零售额下滑，二季度末随着疫情缓解，转跌为升，强势反弹，凸显行业需求韧性。1）化妆品板块跌幅收窄，强势反弹。2022 年 1-6 月社零累计同比下降 0.7%，限额以上商品零售总额累计同比上涨1.4%，其中限额以上化妆品零售额累计同比下降 2.5%。化妆品累计增速虽然低于社零增速 1.8pct，低于限额以上商品增速 3.9pct，但跌幅收窄，走势上扬，板块长期高景气度不改。2）医美行业持续维持高景气，Q2 疫情影响终端客流量与物流运输。二季度以来上海等高线城市疫情反复，医美终端客流量受限，物流受阻，器械端增速放缓，机构端业绩承压。另外自 21 年下半年来行业监管持续加强，细分品类监管日益明晰，22 年上半年国家药监局发布《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》公告，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理，严监管将利于市场容量向头部集中。展望下半年，疫情监管呈常态化，影响的城市随机化、零散化，全国连锁布局终端机构将展现其抗风险性。上游产业链强监管下行业持续规范化，有助于龙头公司集中度进一步提升。 ⚫ 化妆品：大单品策略助力业绩高增，线上渠道拓展收效显著，新规抬高准入门槛。1）化妆品板块表现亮眼。22 年上半年板块合计营收 162.2 亿元，同比增长 8.9%。板块合计归母净利 13.9 亿元，同比下降 14.9%，若排除青松股份亏损影响，同比增长达 6.6%。公司来看，品牌端表现强于制造。华熙生物：22H1 营收同比增长 51.6%，归母净利润同比增长 31.3%。22Q2 营收和归母净利润分别增长 44.9%，31.4%。功能性护肤品高增长，四大功能性护肤品牌矩阵成型，肌活迎爆发性增长，原料、食饮持续发力，医美产品体系调整持续进行中。贝泰妮：22 年上半年收入与净利润分别增长 45.2%和 49.1%，22Q2 收入与净利润分别增长 37.3%和 33.6%，大单品持续放量，多平台运营能力优秀。珀莱雅：22年上半年收入与净利润分别增长 36.9%和 31.3%，22Q2 收入与净利润分别增长 35.5%和19.2%，彩棠大放异彩，“抖快”异军突起。上海家化：22 年上半年收入与净利润分别下跌 44.8%和 4.3%。22Q2 收入与净利润分别降低 23.8%和 135.8%。丸美股份：22 年上半年收入和净利润分别下降 6.5%和 38.1%， 22Q2 收入与净利润分别下降 7.5%和 42%，仍处于调整期。水羊股份：22 年上半年收入同比增长 3.9%，归母净利润下降 6.9%， 22Q2收入与净利润分别下降 11.2%和 29.4%。2）制造端受成本等因素影响，表现不及预期。青松股份：22 年上半年收入下降 25.9%，净利润亏损 1.6 亿， 22Q2 收入下降 30.9%，产生亏损 9732 万元。嘉亨家化：22 年上半年收入与净利润分别下降 10.6%和 28.7%，22Q2 收入和净利润分别下降 21.3%和 40.3%。 ⚫ 医美：22H1 短期疫情不改长期高景气，药械端与终端机构表现分化。1）22H1 医美行业受 Q2 疫情影响增速下降。22H1 板块合计营收 15.1 亿元，同比增长 30%；合计归母净利润 6 亿元，同比增长 15.7%。疫情影响终端客流量与物流情况，机构端的影响大于药械端。随着疫情影响减弱有望带来业绩修复，药械端随着终端消费需求释放，业绩持续靓丽可期。另外强监管下医美负面舆情有所降低，行业规范化维持健康发展，有助于龙头公司集中度进一步提升。2）药械端和机构端有所分化。朗姿股份：22H1 医美业务营收同比增长 18.5%。22Q2 整体营收增长 2%，净利润同比下滑 80.2%。22H1 新增 1 家晶肤机构至共计 29家医美机构。由于疫情影响线下医美机构客流量、新开医美机构进度影响业绩承压。爱美客：22H1 营收同比增长 39.7%，归母净利润同比增长 38.9%。22Q2 营收和归母净利润分别同比增长 21.4%和 22.1%。大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。 ⚫ 行业观点与投资分析意见：短期疫情影响不改长期高景气趋势。化妆品医美行业持续分化，行业由以前的营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向，新规抬高准入门槛，看好研发实力雄厚头部企业的长期发展空间。1）化妆品推荐：华熙生物、珀莱雅、贝泰妮。建议关注：上海家化，拟港股上市的巨子生物。2）医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的中游药械公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客，建议关注：朗姿股份。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 仅供内部参考，请勿外传 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1. 行业整体：品牌强于制造，疫情凸显行业韧性 2022 年上半年，受疫情反复影响，化妆品类零售额月度增速呈“V”字形走势，疫情缓解后增速迅速恢复，凸显需求韧性。1）2022 年 1-6 月社零累计同比下降 0.7%，限额以上商品零售总额累计同比上涨 1.4%，其中限额以上化妆品零售额累计同比下降 2.5%。化妆品累计增速虽然低于社零增速 1.8pct，低于限额以上商品增速 3.9pct，但跌幅收窄，走势上扬。2）22 年 7 月限额以上化妆品零售额 253 亿元，同比增长 0.7%，低于社零 2pct。受 6 月大促虹吸效应影响，化妆品零售额较 6 月环比增速回落，但仍保持正增长趋势，总体延续恢复态势，凸显行业需求韧性，长期景气度不改。 图 1：22 年上半年化妆品类零售增速“V”字走势 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图 2：22 年 1-6 月限额以上化妆品零售额累计同比下降 2.5%，跌幅收窄 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 22 年 1-7 月线上实物商品零售累计持续增长，线上消费占比整体维持较高水平。根据国家统计局数据，22 年 1-7 月网上实物商品零售额达 63153 亿元，累计同比增长 5.7%，-20%0%20%40%60%2017-32017-